21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
“軍工大省”四川，再增一家百億級軍工上市公司。
12月5日，成都佳馳科技登陸科創板，全天漲幅達到151%，上市首日總市值達到272億元。
該公司是國內主要的電磁功能材料與結構供應商，公司超過95%的營收來自于隱身功能涂層材料、隱身功能結構件，其隱身材料已經批量應用于我國第三代、第四代戰機等重點型號工程。
2019年開始，隨著多個重大項目的定型批產，佳馳科技產品大規模放量，幫助了公司經營規模的快速增長。
不過，由于所處行業的特殊性，佳馳科技還存在客戶集中度高、應收賬款高等特點。
主營收入來自核心技術
佳馳科技的科創屬性較為突出。
公司實控人為鄧龍江為電子科技大學教授，2021 年當選中國工程院院士。
2008年7月18日，佳馳科技有限公司成立，鄧龍江兼任執行董事。2021年，佳馳科技股份公司成立，鄧龍江任公司董事、首席科學家。
截至今年6月末，公司有超過32%的員工由研發人員構成，具備63項專利，其中發明專利23項（含2項國防專利），并且獲得過國家科學技術進步獎二等獎。
公司自主的研發部分核心技術，也獲得了政府機構的高度評價。
以低頻超寬帶技術為例，佳馳科技曾經承擔國家級重點科研項目。該方面成果，經四川省國防科學技術工業辦公室成果鑒定，公司在特定技術方面“整體技術達到國際先進水平”，部分技術甚至處于“國際領先，具有重大的軍事應用價值”，并且已推廣應用至國家某重大型號的研制。
根據招股書，在國防安全領域，公司研制的我國戰機“兩代”隱身材料，已批量應用于我國第三代、第四代戰機等重大重點型號工程。
從企業發展階段來看，2019年佳馳科技完成新園區的搬遷并投入運行，同年公司的技術轉化與產品應用進入快速推進階段。
同時，伴隨著產品的大規模放量，佳馳科技經營規模迅速增長。相關數據顯示，2021年至2023年，佳馳科技主營業務收入由5.3億元增加至9.8億元。
更具含金量的是，上述主營收入全部來自公司核心技術，技術驅動增長的特點非常明顯。
從具體產品來看，佳馳科技第一大主營產品隱身功能涂層材料的增速，高于隱身功能結構件，兩類產品目前可以為上市公司貢獻95%以上的營收。
“近年來，我國高度重視航空裝備的研制與生產，在‘質’與‘量’上有了明顯提升，但仍然存在一定不足?！奔疡Y科技指出。
Flight Global發布的《World Air Forces 2023》顯示，2022年全球現役軍用飛機總計53265架。其中，美國擁有軍用飛機13300架，占全球軍機數的25%；我國擁有的各類軍用飛機3284架，占比僅6%。
公司還指出，未來我國軍機將有大部分老舊機型退役，隱身戰機作為“十四五”提出的跨越式武器裝備，將帶動隱身材料市場空間的持續擴張。
此外，隱身導彈、隱身無人機、隱身艦艇，以及反潛機和坦克等其他領域對隱身材料的應用也有望持續拓展。
應收賬款高企
所屬行業的特殊性，使得佳馳科技的財務數據呈現出一些有別于其他行業的特點。
首先，公司主營產品主要面向軍方銷售，下游客戶集中度較高。
以上半年為例，佳馳科技排名靠前的客戶分別為中國航空工業集團、中國電科、九洲控股，銷售占比分別達到81.04%、10.01%、4.46%。
這并非今年才出現的情況。過去三年，公司向航空工業集團的銷售占比逐年提升，最低值也超過了58%。
未來，一旦上述大客戶需求或經營出現較大變化，有可能對佳馳科技的經營業績構成影響。
其次，軍工行業普遍具有項目研制實驗周期長、貨款結算程序復雜、結算季度集中等特點。
在佳馳科技近幾年經營規模不斷擴大的同時，公司應收賬款、應收票據規模也在不斷擴大。
2021年，公司營收5.3億元，應收賬款、應收票據賬面余額為3.5億元；2023年，營收增長至9.8億元，同年公司應收賬款、應收票據賬面余額同步增長至9.8億元，占當期營業收入的比例達到100.34%。
“公司應收賬款結算周期受軍方、軍工科研院所、軍工集團等單位結算進度影響，回款周期較長，且部分客戶采用商業票據進行結算?！奔疡Y科技稱，而公司需要支付供應商款項、員工薪酬及相關稅費等，導致公司需墊付的資金較多，經營活動現金流量凈額存在波動性。
不過，好在整體毛利率較高，使得佳馳科技的盈利能力可以得到充分保障。
比如2023年，總計9.8億元的營收，便可以為公司帶來5.64億元的歸母凈利潤，以及5.23億元的扣非后歸母凈利潤。
與其他具備隱身材料業務的同業公司相比，佳馳科技的凈利潤率也處于領先水平。
截至目前，A股同業公司包括華秦科技與光啟技術，前者產品包括隱身材料、偽裝材料及防護材料，后者則涉及新一代超材料尖端裝備產品的研發生產，并用于增強裝備的隱身性能、提高天線探測距離等。
而在2021年至2023年，華秦科技的凈利率保持在28.28%至49.58%區間波動，光啟技術凈利率為31.34%至39.02%。
同期，佳馳科技的凈利率最低為31.53%，最高則一度逼近63%，2023年到2024年期間亦始終保持在57%以上。
與其他軍工類上市公司相比，佳馳科技上述利潤率基本達到了業內領先水平。
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