21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道
4月20日，“公募一哥”張坤旗下4只基金披露2024年一季報。
一季度，中國海洋石油（H00883）首次登上張坤麾下3只基金的“第一大重倉股”寶座，貴州茅臺和騰訊控股則在近一年的減倉中讓出了頭把交椅。
值得一提的是，其麾下3只基金大舉減持了招商銀行，幅度在三至四成。
一季度，張坤創下近一年最佳收益，不過，其在管4只基金均出現小幅贖回，其管理總規模647.32億元，縮水1%。
在季報中他表示，優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。但是，在高質量發展時期，公司持續高速增長的基礎概率在降低，所以，投資者始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找，且這類成長性應可以在不同細分結構中尋找獲得。他一季報流露出的潛臺詞是：當前股票“成長性”優于“紅利”。
近一年最佳業績
2024 年一季度，市場震蕩，滬深 300 指數上漲 3.10%，上證指數上漲 2.23%，創業板指數下跌 3.87%，恒生指數下跌 2.97%，恒生中國企業指數上漲 0.73%。
截至一季度末，易方達張坤旗下在管規模合計為647.32億元，相比2023年末654.74億元，一季度減少了7.42億元，縮水1.13%。
一季度，4只基金均出現凈贖回，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選、易方達優質精選在一季度的份額分別減少5.63億份、2.64億份、1.30億份、0.38億份。
其中，易方達優質企業三年持有自2023年6月開放日常申贖以來，一直沒有申購，同時還遭遇凈贖回，而另外3只基金連續5個季度遭遇凈贖回。
值得一提的是，張坤的基金在一季度創下近一年最佳收益。易方達藍籌精選0.91%、易方達優質企業三年持有0.79%、易方達優質精選-0.42%，特別是易方達亞洲精選，收益高達9.67%。一季度，從收益排名來看，除了易方達優質精選排名同類2/3，其余3只基金均排名同類前1/3。這是張坤近一年基金取得的最優業績。
與之相對，2023年，張坤旗下4只基金收益排名均在同類后1/3。其中，易方達優質精選排名同類后1/10。
石油股首次晉升“第一大重倉”
一季度，張坤旗下4只基金繼續保持94%的高倉位，與2023年末相比基本不變。
其中，4只基金持有的港股占基金資產凈值比在40%～60%之間，它們與2023年末港股持倉相比變化不大。
一季度末，張坤的第一重倉股是中國海洋石油，原因是一季度該股暴漲39%。目前占其在管基金資產凈值的7.02%，此外，五糧液、瀘州老窖、騰訊控股、貴州茅臺、洋河股份占凈值比均超過6%。它們在一季度股價均上漲。
以張坤代表作易方達藍籌精選為例，規模411.44億元，是國內市場上最大的主動權益基金。
以往該基金第一重倉股一般是貴州茅臺或騰訊控股，但此次中國海洋石油受益于一季度大漲逾39%，首次晉升至第一重倉股，盡管因“超限”一季度被動減持12.06%,但仍由去年底第6大重倉股晉升至第一大重倉股。
此外，該基金的第二大重倉股五糧液也因股價上漲9.41%而“超限”被動減持10.14%。
而去年4個季度中，易方達藍籌精選基金有3個季度頭號重倉股是貴州茅臺，1個季度頭號重倉股是騰訊控股。
但是貴州茅臺遭張坤連續4季度減持，目前降至第5大重倉股；騰訊控股一季度持倉數量沒有變，但在此之前卻連續5個季度減持，目前為第4大重倉股。
此外，該基金還大舉減持招商銀行43.37%，該股掉至第十大重倉股。張坤已連續2個季度大幅減持招商銀行，2023年四季度減持17.39%。
易方達藍籌前十大重倉中，唯一出現的“新面孔”是山西汾酒代替藥明生物，它由去年底第11大重倉股躍升至第9大重倉股。
兩者在“前十大重倉股”一進一出的變化與股價有關，一季度，山西汾酒股價上漲6.22%，反之，藥明生物股價大跌51.69%。
易方達藍籌精選基金其余5只重倉股持倉數量保持不變，包括瀘州老窖、騰訊控股、洋河股份、香港交易所、美團-W。
總體來看，該基金前十大重倉中，有5只白酒股，2只互聯網股，2只金融股，1只能源股。
張坤旗下另一只偏股混合型基金是易方達優質企業三年持有，這只基金與易方藍籌精選的調倉結構大致相同，同樣是中國海洋石油是第一大重倉股，同樣是山西汾酒取代藥明生物進入前十大重倉股，同樣減持了中國海洋石油、五糧液、貴州茅臺、招商銀行等4只個股，同樣堅持了洋河股份、香港交易所持倉數量不變。
不同的是，易方達優質企業三年持有一季度末規模41.77億元，僅為易方藍籌精選的1/10，一季度它遭遇2.64億份凈贖回，占比約4.5%。
最終，一季度，易方藍籌精選減持了4只重倉股，易方達優質企業三年持有這一數據為7只，后者更多重倉股被減持，應與其遭遇較大比例贖回有關。
易方達優質企業三年持有減持的另外3只重倉股是騰訊控股、瀘州老窖與美團-W。
張坤管理的另外兩只是QDII基金。
盡管同是QDII，但它們投資風格差別較大。
易方達優質精選基金的前身是易方達中小盤，是張坤的另一個代表作，因為張坤投資風格是大盤成長，與該基金原名“中小盤”的名稱不符，才于2021年9月10日更名。張坤自2012年9月接手，至今近12年，這是其管理最久的一只基金。
易方達優質精選基金投資A股和港股市場（一季度末港股市值占基金資產資值47%）基本是平分秋色，其實投資風格更像前述兩只偏股混合型基金，也同樣偏大盤成長風格。
而易方達亞洲精選不投A股，以港股投資為主（一季度末港股市值占基金資產資值60%），也同時投資美國市場，目前整體投資風格偏科技，沒有張坤喜愛的白酒股。
兩者一季度的表現也不同，易方達優質精選一季度回報為0.42%，易方達亞洲精選為9.67%，與投資市場表現不同有較大關系。
一季度末易方達優質精選的規模為143.85億元。
與旗下兩只偏股混合型基金相同的是，該基金同樣減持了貴州茅臺、五糧液、招商銀行，不同的是，該基金還減持了香港交易所，減倉幅度為12.14%。
同時，中國海洋石油、華住集團取代京東集團、藥明生物，新進前十大重倉股。
值得注意的是，一季度阿里巴巴-SW持倉數量增長18.12%。
而今年一季度業績最好的易方達亞洲精選，十大重倉股中有三大新進個股，包括半導體的阿斯麥、消費類的普拉達與新秀麗，與之相對，京東集團、藥明生物、SEA退出前十大。
該基金增持了騰訊控股、阿里巴巴、華住集團，對中國海洋石油、臺積電、超威半導體、香港交易所則有所減持。
“成長性”優于“紅利”
張坤觀察到，一季度股票市場分化，紅利股表現好于成長股。
“一季度類債紅利資產占比較高的行業如銀行、石油石化、煤炭等表現較好，而醫藥生物、計算機、電子等行業表現相對落后。”張坤說。
張坤說，從長期國債和類債的股票資產表現來看，市場的風險偏好已經降低到了很低的水平，具體表現為在定價時給予靜態的股息率水平很高的權重，對成長性特別是企業的長期成長性持懷疑的態度。
張坤舉了一個簡化模型的例子：在5%股息率+1%成長性的公司A和3%股息率+8%成長性的公司B之間，現階段市場大多更傾向于選擇公司A，這類公司也吸引了大量類固定收益資金的配置。
但張坤并不認同這個選擇，在季報中，張坤在反復地強調股票“長期持續的成長性”的重要。
“如果我們復盤資本市場長期的歷史，股票比債券長期收益率高的一個重要原因就是股票具有持續的成長性。”張坤說。
他堅持，優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。
因此，他認為作為股票投資者，“應始終賦予尋找長期成長性相當的權重?！?span style="display:none">nVS流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點LLSUM.COM
張坤表示，雖然在高質量發展時期，公司持續高速增長的基礎概率在降低，但始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找。
他堅信，成長性可以通過在不同的細分結構中尋找而獲得。
然而，張坤強調，成長必須是高質量的，不是粗放經營或者燒錢帶來的，應是在合理邊際投資回報率情況下獲得的。
在強調高質量成長性的前提下，張坤表示會很關注公司對成本費用的控制能力、運營資本的管控能力、自由現金流的產生能力、資本分配的能力以及回報股東的意愿。
另外，張坤再度回歸其簡化模型的例子，從估值角度，他認為，過去三年，由于市場對長期成長性預期的不斷修正，公司A的估值出現了提升，而公司B的估值則出現了下降，從各個估值維度（市盈率、市值/自由現金流）的絕對和相對水平來看，現階段的市場定價使得長期高質量增長的公司B是有吸引力的。
其實張坤一季報隱含的意思是：當前“成長性”已勝于“紅利”。
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