評(píng)論丨央行為何重啟PSL？
1月2日，據(jù)央行的公布抵押補(bǔ)充貸款開(kāi)展情況顯示，2023年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款(PSL)3500億元，期末抵押補(bǔ)充貸款余額為32522億元。央行于2023年年末重啟PSL，且金額為歷史第三高位，再度向市場(chǎng)表達(dá)了央行意圖促增長(zhǎng)、擴(kuò)投資、穩(wěn)預(yù)期的目的。同時(shí)，PSL兼具基礎(chǔ)貨幣投放的作用，對(duì)于年初債市或?qū)⑿纬梢欢ㄖ巍?span style="display:none">V2E流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點(diǎn)LLSUM.COM
央行選擇在年底重啟PSL，或有三個(gè)方面原因的考慮。首先，貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，為加快推動(dòng)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造“三大工程”提供長(zhǎng)期限、低成本的資金來(lái)源。2022年9-11月，央行開(kāi)展PSL操作共計(jì)6300億元，大力度支持“保交樓”與“穩(wěn)地產(chǎn)”工作，有力保障了關(guān)鍵領(lǐng)域和重點(diǎn)環(huán)節(jié)的資金支持力度。PSL創(chuàng)設(shè)之初，主要目的為配合棚改貨幣化進(jìn)程，而當(dāng)前隨著房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大調(diào)整，房地產(chǎn)開(kāi)工投資意愿仍待提升，再度大規(guī)模開(kāi)展PSL操作有助于一視同仁地滿足房企的合理融資需求，推動(dòng)房地產(chǎn)投資回穩(wěn)向好。
其次，重啟PSL有助于做好財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同，延續(xù)去年三季度以來(lái)逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力加碼的導(dǎo)向不動(dòng)搖，保證宏觀政策接續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)年初信貸與有效投資的開(kāi)門(mén)紅。去年三季度開(kāi)始，地方債迎來(lái)一波密集發(fā)行高潮；去年四季度，中央財(cái)政增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元。央地財(cái)政接連發(fā)力，同時(shí)也需要貨幣政策做好協(xié)同。PSL的主要功能是支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長(zhǎng)的大額融資，其具有“準(zhǔn)財(cái)政”的作用，是“廣義財(cái)政”的重要組成部分，更是財(cái)政貨幣打配合的重要抓手。在商業(yè)銀行凈息差空間不斷縮減以及資本充足率需要提升的大背景下，傳統(tǒng)信貸資金投放受到影響，PSL作為重要的結(jié)構(gòu)性工具，能夠?qū)崿F(xiàn)總量和結(jié)構(gòu)的雙重效能。
第三，重啟PSL有助于調(diào)節(jié)中長(zhǎng)期利率。現(xiàn)階段，調(diào)控中長(zhǎng)期利率的手段主要有MLF的操作利率、PSL以及定向降準(zhǔn)等。開(kāi)展PSL類似于央行投放中長(zhǎng)期資金，增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的基礎(chǔ)貨幣供給，具有定向?qū)捤傻男ЧＳ捎诮鹑谑袌?chǎng)存在一定程度的分割，貨幣市場(chǎng)利率與利率市場(chǎng)波動(dòng)的同步性有所下降，短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)路徑有待進(jìn)一步明朗，為有效降低中長(zhǎng)期利率，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，開(kāi)展PSL勢(shì)在必行。
隨著PSL的開(kāi)啟，“寬信用”的局面有望加速形成，特別在年初財(cái)政加力、信貸放量、政策性金融工具擴(kuò)張以及PSL的協(xié)同發(fā)力下，重大項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)的資金能夠得到充分保障，微觀主體的預(yù)期和信心將加速回穩(wěn)，有助于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的回升。盡管央行在2023年的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到要適度平滑信貸脈沖，保持信貸投放節(jié)奏平穩(wěn)，但2024年一季度社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)依舊被市場(chǎng)所看重，預(yù)計(jì)年初信用擴(kuò)張局面或還將延續(xù)。
當(dāng)前債市的主要聚焦點(diǎn)在于對(duì)今年1月降息以及一季度降準(zhǔn)的預(yù)期，其本質(zhì)在于對(duì)未來(lái)資金面寬松的押注。盡管PSL重啟對(duì)于資金面會(huì)帶來(lái)一定程度的利好，但由于PSL操作為“先貸后借”，寬松程度仍舊有限。跨年之后，流動(dòng)性沖擊時(shí)點(diǎn)順利渡過(guò)，貨幣市場(chǎng)利率回落，短期流動(dòng)性無(wú)虞。市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年1月仍舊可能采取MLF增量續(xù)作的方式投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，降準(zhǔn)的時(shí)間可能將適度推遲。不過(guò)考慮到近期制造業(yè)PMI仍待提振，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況修復(fù)客觀需要較低利率環(huán)境的配合，因此調(diào)整MLF操作利率或許是可行的政策選項(xiàng)。
總體來(lái)看，PSL是重要的政策信號(hào)，意味著逆周期調(diào)節(jié)接續(xù)發(fā)力，財(cái)政貨幣協(xié)同配合，有利于中長(zhǎng)端利率的進(jìn)一步下行，有效投資和房地產(chǎn)開(kāi)工將得到支撐，穩(wěn)增長(zhǎng)層面的積極信號(hào)正在不斷增多。
(洪曉文)
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