21世紀經濟報道記者舒曉婷 北京報道 當地時間1月17日，美聯儲發布全國經濟形勢調查報告（亦稱褐皮書）。褐皮書根據美聯儲下屬12家地區儲備銀行的最新調查結果編制而成，近幾年，美聯儲官員們越來越依賴這類信息來評估美國經濟和通貨膨脹的走勢。
褐皮書發布后，市場普遍預計，美聯儲在1月30日至31日的會議上，將連續第四次維持其基準利率不變。鑒于通脹下降速度快于預期，他們還可能討論何時開始降息。
褐皮書顯示，自上一次（2023年11月29日）發布褐皮書發布以來，美國經濟活動幾乎沒有變化，總體就業水平變化不大。在高利率環境下，汽車銷售和房地產交易受到限制。同時，幾乎所有轄區制造業活動出現下滑。消費者支出強勁，但勞動力市場有所轉冷。許多公司表示，消費者的價格敏感度在增加。
受訪專家認為，盡管“軟著陸”的概率在提升，但美國經濟前景仍存不確定性，加之2020年美聯儲新的貨幣政策框架下貨幣政策調整更具有靈活性，使得市場與美聯儲對于未來降息時點與幅度存在分歧。
降息時間取決于經濟數據
褐皮書顯示，大多數地區聯儲報告稱，過去幾周的經濟活動幾乎沒有變化或是沒有變化。另外有四個地區報告了經濟活動有變化，其中三個地區報告了溫和增長，一個地區報告了溫和下降。
在就業方面，幾乎所有地區都提到了勞動力市場降溫的跡象。許多地區的企業預計，工資漲幅將在明年進一步回落。在消費方面，大多數地區的消費達到預期，包括紐約在內的三個地區消費者表現甚至超出了預期。此外，褐皮書指出，美國企業認為過去幾周的通脹壓力有所緩解，大多數地區的企業都列舉了原材料價格穩定或下降的例子。
對于美國經濟前景，多數轄區企業對未來增長預期積極或有所改善。但報告認為，整體需求疲軟、商業房地產市場低迷以及美國總統大選將為經濟增長帶來不確定性。
美聯儲每年發布8次褐皮書，該報告是美聯儲貨幣政策例會的重要參考資料。
自2022年3月以來，美聯儲已11次加息，累計加息幅度達525個基點。目前，聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.50%。
根據美聯儲2023年12月公布的最新季度經濟預測，大多數聯邦公開市場委員會官員預計，聯邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，表明以每次降息25個基點的幅度計算，2024年或有三次降息。
美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)1月16日在布魯金斯學會發表演講時指出，無論美聯儲今年何時開始降息，都應該“有條不紊、謹慎地”進行。他表示：“由于經濟活動和勞動力市場狀況良好，通脹逐漸下降，我認為沒有理由像過去那樣迅速采取行動或迅速降息。”
在沃勒看來，經濟的健康狀態提供了降低(名義)政策利率以保持實際政策利率在適當的緊縮水平上的靈活性。同時，他重申，“降息的時機和次數將取決于即將公布的數據。”
當前，市場普遍預計美聯儲可能在3月開啟降息。不過，由于美國零售銷售數據顯示經濟走強，市場對于美聯儲降息預期降溫。芝加哥商品交易所集團(CME Group)的Fed watch Tool數據顯示，金融市場認為美聯儲3月降息的可能性從1月16日晚間的約65.1%降至1月17日的53.2%。
貝萊德公司全球基本固定收益策略主管Marilyn Watson則表示：“我認為目前的數據還不足以讓美聯儲在短期內放心降息。”“我認為今年（降息時間）可能會比3月份晚一點。”
在中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮看來，市場與美聯儲對于未來降息時點與幅度存在分歧，這既源于美國經濟前景的不確定性，也源于2020年美聯儲新的貨幣政策框架下貨幣政策調整更具有靈活性。他對21世紀經濟報道記者表示，后續美聯儲貨幣政策動態大致可分為三種情形：
在基準情形下，美國經濟“軟著陸”，經濟增速回落至1.5%至2%，通脹繼續朝目標水平接近，美聯儲可能于2024年年中開始降息，全年降息三次，幅度75個基點。
在樂觀情形下，美國經濟不著陸，經濟增速穩定在2.5%左右，通脹表現出較強粘性，美聯儲可能于2024年下半年試探性降息一次，降息幅度僅25個基點。
在悲觀情形下，美國經濟衰退或爆發金融風險事件，經濟增速跌至0%左右，通脹快速下行，美聯儲可能于2024年上半年開始降息，全年降息幅度可能超過125個基點。
美國經濟“軟著陸”概率提升
1月17日，美國商務部人口普查局(Census Bureau)公布的數據顯示，2023年12月美國零售銷售額環比增長0.6%，同比增長5.6%。
消費者支出占美國經濟的近70%。TradeStation全球市場策略主管大衛·拉塞爾(David Russell)1月17日在一份報告中稱，“美國零售銷售額連續第6個月超預期，美國經濟衰退的可能性似乎越來越小。”
美國零售銷售數據公布后，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型最新預測顯示，2023年第四季度實際GDP增長率(經季節性調整的年率)估計為2.4%，高于1月10日的預測值2.2%，不過較2023年第三季度4.9%的增速有所放緩。
楊子榮對21世紀經濟報道記者表示，從褐皮書以及近日經濟數據來看，美國消費支出依然強勁，抵消了制造業等其他行業的疲軟，支撐美國經濟增長。美國經濟繼續展現出超預期的韌性，“軟著陸”的概率在提升。
上海外國語大學國際金融貿易學院院長章玉貴接受21世紀經濟報道記者采訪時則表示，美國經濟在過去一年的超預期增長在相當大程度上是美國政府進行“熱啟動”的結果，顯示拜登政府為競選連任而鉚足勁兒“拼經濟”的一系列措施陸續發揮作用。
他表示，在美聯儲的高利率政策環境下，居民借貸成本持續上升，導致美國XYK欠款余額在2023年第三季度首次突破1萬億美元，XYK還款逾期比例從一季度的6.5%升至三季度的8%，達到十余年來的最高水平。未來，伴隨美聯儲貨幣政策效應進一步釋放，將拖累美國經濟增速。
本文鏈接：這個報告一出，美降息預期降溫，3月還有戲嗎？http://m.lensthegame.com/show-3-5871-0.html
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