南方財(cái)經(jīng)全媒體記者楊雨萊 廣州報(bào)道
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)狀況“褐皮書(shū)”
當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月17日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)。據(jù)褐皮書(shū)顯示，美國(guó)有12個(gè)地區(qū)在自上一份報(bào)告發(fā)布日期（2023年11月29日）以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有變化或僅有輕微變化。從褐皮書(shū)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有怎樣的特征？展望2024年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景如何？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院院委兼合作研究部主任劉英的解讀。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈更低迷的狀態(tài)
劉英：相對(duì)美國(guó)三季度的靚麗表現(xiàn)，這份報(bào)告則給出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一面，其實(shí)從美聯(lián)儲(chǔ)提供的地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看，多數(shù)地方經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，伴隨通脹而起的是工資增長(zhǎng)停滯等。這符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)邏輯，從PMI指數(shù)看，盡管美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)12月份還勉強(qiáng)維持在50.6位于榮枯線上，但是制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)一年多低于50，這實(shí)際上也是美聯(lián)儲(chǔ)從一年半陡峭加息到高利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效果。總體上來(lái)看，褐皮書(shū)展現(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化不大，總體呈現(xiàn)更加低迷的狀態(tài)，特別是紐約等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市。美國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市的經(jīng)濟(jì)雖然表示出了一定的穩(wěn)定性，甚至有些恢復(fù)，但是仍不及疫情前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)中等的城市盡管總體穩(wěn)定，但仍面對(duì)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其中3個(gè)溫和增長(zhǎng)、1個(gè)地區(qū)溫和衰退，其他地區(qū)沒(méi)改變。從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，盡管銷售在增長(zhǎng)，旅游有增加，但是制造業(yè)有明顯衰退。而房地產(chǎn)與汽車業(yè)也因高利率受到抑制。
大選帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的不確定性
劉英：對(duì)未來(lái)利率降低的預(yù)期則帶來(lái)了對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒，2024的大選則帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)上的不確定性。而需求的疲軟，制造業(yè)的下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，特別是政府支出的減少，從消費(fèi)到投資到進(jìn)出口，這些都給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影。而降息也有不確定性，盡管美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出了75個(gè)基點(diǎn)降息，降息多少、幅度如何仍不確定。勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資不漲或許對(duì)降息是利好。2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性進(jìn)一步增加，不僅來(lái)自美國(guó)大選，畢竟美國(guó)核心通脹還在4%水平上持續(xù)。盡管有降息利好，但是國(guó)際機(jī)構(gòu)也好，美國(guó)自己也罷，都預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2024年更差而不是更好。
美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有降溫跡象
勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，褐皮書(shū)顯示，幾乎所有地區(qū)都提及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象，超過(guò)一半的地區(qū)認(rèn)為整體就業(yè)水平幾乎沒(méi)有變化。許多地區(qū)的企業(yè)預(yù)計(jì)薪資壓力將緩解，薪資漲幅將在明年進(jìn)一步回落。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)近期有怎樣的變化？降溫能否持續(xù)？反映了怎樣的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？一起來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)社科院美國(guó)研究所助理研究員馬偉的觀點(diǎn)。
美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫跡象得到多方證實(shí)
馬偉：總的來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)近期有顯著的降溫跡象，最早通過(guò)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)。盡管12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，但是同時(shí)美國(guó)勞工部還大幅下調(diào)了過(guò)去三個(gè)月整體的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，給市場(chǎng)帶來(lái)比較困惑的信號(hào)。
既然非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)良好，為什么會(huì)下調(diào)此前的數(shù)據(jù)預(yù)期？褐皮書(shū)的數(shù)據(jù)為此做了很好的補(bǔ)充。其實(shí)美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)降溫的跡象可能比非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)所顯示的更早。薪資的增速反應(yīng)更為直接，盡管薪資的增速仍然高于美國(guó)的通脹水平，但是相比于以往4.5%以上的增速，現(xiàn)在增速已經(jīng)顯著放緩。
無(wú)論是從非農(nóng)數(shù)據(jù)下調(diào)還是薪資的變動(dòng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫跡象已經(jīng)得到了多方的證實(shí)。
美國(guó)通脹下行遭遇一定阻力
馬偉：這也是美聯(lián)儲(chǔ)在12月份議息會(huì)議上所放出明確降溫跡象的重要原因之一。因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)的放緩背后所對(duì)應(yīng)的是，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一定下行。所以，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)預(yù)防式降息來(lái)預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，包括就業(yè)市場(chǎng)的大幅下行。
但是，觀察最新的通脹數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管就業(yè)市場(chǎng)在下行，但并不意味著通脹很快能恢復(fù)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。現(xiàn)在距離2%的目標(biāo)已經(jīng)很接近了，但是“最后一公里”會(huì)受到非常多因素的影響，不僅僅是就業(yè)市場(chǎng)降溫，還包括總體通脹中食物、能源價(jià)格的變動(dòng)和住房?jī)r(jià)格的居高不下，所以通脹下行目前來(lái)看還是遭遇了一定的阻力。
美國(guó)12月零售銷售超預(yù)期
美國(guó)商務(wù)部周三公布的數(shù)據(jù)顯示，上月美國(guó)零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，同比增長(zhǎng)達(dá)到了5.6%。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)釋放的信號(hào)來(lái)看, 3月降息的可能性是否進(jìn)一步減小？降息預(yù)期將如何影響市場(chǎng)？國(guó)盛證券宏觀分析師劉新宇為我們帶來(lái)他的解讀。
美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有非常迫切的降息理由
劉新宇：美國(guó)12月零售銷售表現(xiàn)好于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期出現(xiàn)了小幅降溫，利率期貨隱含的3月降息概率從70%左右降至60%左右，全年降息幅度預(yù)期也從150bp回落至125bp或150bp都有可能。
實(shí)際上，美國(guó)的零售銷售從2023年下半年以來(lái)就保持改善趨勢(shì)，除了基數(shù)效應(yīng)外，本質(zhì)上反映了美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。因?yàn)榱闶垆N售數(shù)據(jù)只包括商品消費(fèi)而不含服務(wù)消費(fèi)，目前美國(guó)服務(wù)消費(fèi)仍在持續(xù)放緩，但商品消費(fèi)已開(kāi)始觸底反彈，前兩年的情況則正好相反，根本原因在于疫情導(dǎo)致的不同消費(fèi)形式之間存在錯(cuò)位，類似的情況還反映在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多方面。
當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的特征是分化，這種分化決定了經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)全方位的下行，整體有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，同時(shí)這也意味著通脹的韌性會(huì)更強(qiáng)、更持久。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有非常迫切的降息理由，會(huì)更傾向于保持觀望，等待觀察更多的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)。
市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期有些偏樂(lè)觀
劉新宇：目前看，美聯(lián)儲(chǔ)從年中開(kāi)始降息、年內(nèi)降息100bp以內(nèi)是比較合理的假設(shè)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期依然有些偏樂(lè)觀，這種樂(lè)觀預(yù)期很難再大幅升溫，反而一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)降息預(yù)期可能逐步降溫，這會(huì)對(duì)全球股市、黃金、非美貨幣匯率造成壓力，并支撐美元指數(shù)和美債收益率保持高位。
（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見(jiàn)僅代表本人觀點(diǎn)。）
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