21世紀經濟報道記者 雷若馨 深圳報道
日前，蘇州旺山旺水生物醫藥股份有限公司（簡稱：“旺山旺水”）加入了港交所門口的藥企長隊之中，計劃在主板掛牌上市，由中信證券擔任獨家保薦人。
成立于2013年的旺山旺水是一家綜合一體化生物醫藥公司，聚焦于創新小分子藥物的發現、開發及商業化。其核心產品為VV116、LV232及TPN171，分別瞄準病毒感染、神經精神及生殖健康領域。
目前，旺山旺水已搭建9個創新資產管線，其中2項處于商業化或接近商業化階段，4項處于臨床階段，3項處于臨床前階段。
2020年至遞表前夕，旺山旺水共完成了5輪、共計5.1億元的融資。創始人之一沈敬山持股54.97%，其配偶金潔持股1.52%；田廣輝、予飛杉水、蘇州合升分別持股9.54%、4.78%、4.52%。
4年的時間，其投后估值由最初的6億元增長至44.5億元。2025年1月，旺山旺水又通過從資本儲備中增資的方式，將注冊資本人民幣1.43億元轉換為股份。至此，其估值超45億元。
不過，目前旺山旺水的盈利能力還稱不上穩定。根據招股書，2023年旺山旺水的營收為2億元，期內利潤為643萬元。但2024年情況卻急轉直下，總營收驟減95%至1000萬元，凈利潤轉為虧損1.56億元。
數據顯示，自研藥物的對外授權是旺山旺水的主要營收大頭。
各報告期內，其前五大客戶產生的收入總和均占總收入的九成以上，甚至達到99.3%。且僅有君實生物（688180.SH）穩坐第一，其余四大客戶均無重復上榜企業，變化較大。
2021年9月起，旺山旺水對君實生物授權了全球范圍內（除四個地區或國家外）的研究、開發、生產、制造及商業化用于治療COVID-19的VV116的獨家權利。根據協議，君實生物需向旺山旺水支付一系列里程碑付款，并于各地區上市起十年期間，支付VV116收入或毛利一定比例的特許權使用費。
由此，君實生物也成了旺山旺水的最大客戶，在各報告期內分別貢獻了其總收入的51.1%及 79.9%。
2023年，旺山旺水向另一公司B轉讓了VV116的合同商業權利，期限為八年。這一交易使公司B躋身前二大客戶，貢獻了47.3%的總收入。當年，僅通過對外授權VV116，旺山旺水便錄得收入1.96億元，占其營收的98%。
然而，在大客戶的“一錘子買賣”告一段落后，旺山旺水第二年的收入便顯得極為慘淡。
2024年前9個月，在沒有里程碑及權利轉讓付款的情況下，來自前五大客戶的總收入從1.98億元降至942萬元。導致旺山旺水的總營收較上年同期縮水95%，由凈賺643萬元轉為虧損1.56億元。其間，CRO服務雖有大幅增長，但在總收入的強烈對比之中，依然是杯水車薪。
旺山旺水營收結構
截至2024年9月30日，旺山旺水持有的現金及現金等價物為9505萬元。而其創新資產管線還嗷嗷待哺。各報告期間，旺山旺水的研發開支分別為1.3億元、1.02億元及1億元。招股書表示，旺山旺水還須繼續投入大量人力及資本資源，開發或獲取使其能夠提高臨床試驗廣度及水平的技術。
為了緩解創新藥管線的資金需求，旺山旺水也涉及了仿制藥的研發，其中3款處于商業化或接近商業化階段。招股書表示，這將為公司提供可見、經常性收益流和現金流，作為公司業務的策略性補充，從而增強整體韌性。
在18A框架下，盡管港股市場為尚未盈利的生物科技企業提供了上市機會，但近年來該板塊的表現卻不盡如人意。經統計，2024年的18A板塊僅迎來4家生物科技股。不僅上市數量較少，首發募資額、平均募資額均創下了2018年以來的新低。
此外，在股價表現方面，已上市的港股生物科技股分化明顯，下跌仍是板塊主流。Wind數據顯示，2024年，僅有同源康醫藥-B（2410.HK）、云頂新耀-B（1952.HK）、歌禮制藥-B（1672.HK）實現翻倍增長，另有8家公司錄得上漲；而有52家生物科技股遭遇下挫，其中跌逾50%的有22家。
在18A板塊的寒冬之季沖刺，加上業績驟降的壓力，旺山旺水的挑戰不言而喻。
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