21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道
1月22日國常會部署資本市場后，包括證監會在內的多個部委相繼釋放利好消息，一度飄綠的股市持續回暖。
以滬指為例，其于1月22日跌至2756.34點后開啟上漲模式，截至1月24日收盤已經收復2800點整數關口。
自2023年7月24日中央政治局會議首次提出“活躍資本市場，提振投資者信心”以來，以證監會為代表的監管部門利好政策頻出，可謂誠意十足。
若想穩住市場，應當從何著手？對此，21世紀經濟報道專訪了清華大學五道口金融學院副院長田軒。
在田軒看來，資本市場企穩的核心在于提振市場預期，穩預期的關鍵則在于優化制度供給，加強法治建設，提高上市公司質量，為中長期資金營造“愿意來”“愿意留下來”的市場環境。
加快推出萬億級平準基金
21世紀經濟報道：1月22日召開的國常會上，對資本市場建設做出重要部署。其中提到，要穩市場、穩信心。實際上，去年7月24日以來，監管已經出臺系列資本市場利好措施。但股市卻遲遲未能企穩，您覺得問題出在哪兒？怎么解決？
田軒：當前政策力度和實際效果間仍存在一定偏差的原因，還是在于市場預期不穩、信心不足。
2023年中央金融工作會議對于資本市場作出了一系列重要部署：第一，優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能；第二，培育一流投資銀行和投資機構；第三，推動股票發行注冊制走深走實，發展多元化股權融資，大力提高上市公司質量；第四，活躍資本市場；第五，吸引更多長期資本。以上五點，都是穩市場穩信心的關鍵。
從短期看，采取具有彈性的逆周期調節工具，如加快推出萬億級的平準基金，短期內平抑非理性劇烈波動、穩定市場。長期看，還是應該聚焦于資本市場內功的修煉：以全面推行注冊制為引領加快推動資本市場生態系統的重塑，強化公司治理，提升上市公司的質量。
所謂平準基金，是一種非常態化的、由國家牽頭通過政府、銀行、證券公司、保險公司、信托公司、上市公司等特定機構籌集資金、以法定方式設立的基金，通過買入大盤藍籌股、債券和ETF等，利用逆大盤指數方向的交易，提供一定的市場流動性、穩定市場情緒，從而熨平證券市場階段性的非理性劇烈波動。比如2008年全球金融風暴爆發后，美國對銀行業的救助，就帶有平準基金的性質。我國在2015年股票異常波動之后，雖然沒有正式宣布成立平準基金，但事實上采取了類似邏輯的做法。
從歷史經驗上看，平準基金市場在特定時間入市，能夠有效發揮市場“穩定器”作用。值得注意的是，平準基金作為一種非常規的手段，其入市的時間和資金規模，需要進行嚴格準確的評估。目前，在大盤持續下行的過程中，市場量能得到釋放， A股整體處于估值的低點，基本具備平準基金入場的基礎條件。從資金規模看，按照歷史上相關操作的經驗，平準基金的合理規模，大概是在市場總市值的3%至6%之間，按照近期A股最低市值約73萬億元來看，此輪平準基金的規模至少應該為2萬億元人民幣。
從短期看，最有效的提振市場信心的舉措就是引導大量場外資金進場，從這個角度看，非常規手段有：推出平準基金、暫停新股發行、暫停或取消征收印花稅等。但值得注意的是，這些短期手段只能在市場異常波動無法依靠自身力量完成修復的罕見和極端情況下，起到暫時的“治標”作用，在使用上需要非常謹慎。資本市場的“治本”舉措，還是應該通過優化完善資本市場基礎制度、強化上市公司治理來解決。
吸引中長期資金入市關鍵在于營造資金“愿意留下來”的市場環境
21世紀經濟報道：資本市場的向好發展需要投融資端的動態平衡。A股融資端歷來比較強，投資端如何吸引中長期資金入市，被視為提振市場的關鍵之一。中長期資金入市又分為“需要來”和“愿意來”，前者可以救急，后者才是長久之計。如何讓中長期資金“愿意來”？
田軒：資本市場推動更多長期資金入市，最核心的關鍵還是聚焦預期的問題，而穩預期的關鍵在于優化制度供給，引育并重，為中長期資金入市營造“愿意來”、“愿意留下來”的市場環境。具體來說：
從“引”的角度看，應以市場化、法治化為支柱，持續構建“愿意來、留得住”的市場環境。
以提高上市公司質量為抓手，增強投資標的吸引力。從上市公司內部看，扎實上市公司發展根基、拓展上市公司發展活力，為經濟高質量轉型升級提供堅實支撐。
從外部來說，監管層要堅守“建制度、不干預、零容忍”的方針，在進一步優化融資供給的同時，為市場進出通道把好關，處理好政府和市場的關系。
從內部來講，上市公司應對癥下藥，以更主動的作為加緊修煉“內功”，聚焦主營業務，提升治理水平，提升創新能力。
從“育”的角度說，著眼于制度供給的優化，為中長期資金提供能夠扎根發芽生長的土壤。
客觀上看，我國現行的稅收、會計等政策影響了企業年金等資金入市積極性。目前，我國企業年金運作較為復雜，各地區、各企業差異較大，個人所得稅征收管理存在諸多問題，對企業年金通過長期投資增值產生了不利影響。
此外，投資比例限制等亦是制約中長期資金入市的因素。目前，社保、銀行、保險機構在權益配置比例方面約束較多，公募基金行業中權益類基金專業投研能力和風險控制能力尚不足，這些都是影響中長期資金入市的堵點、難點、痛點問題，亟待解決。
實現投融資動態平衡關鍵在于“提質”
21世紀經濟報道：除引入中長期資金外，要想真正實現投融資動態平衡，當下應重點從何處著手？是否需要跟西方有所差別？
田軒：我國資本市場有自己獨特的發展特點，投資者成熟度、中介機構盡責程度與監管水平等都與成熟資本市場存在一定差異，因此不能完全照搬成熟資本市場的做法。健康的資本市場投融資生態的構建，是一套完整系統的功能重構，中國資本市場改革建設應該圍繞切實“提質”這個中心展開，圍繞提升資本要素的資源配置作用為重點進行改革優化。
基于此，“健全完善資本市場基礎制度”是投融資生態形成和完善的根基，而提升上市公司質量和投資價值，是強化投資端治理水平、實現投融資動態平衡的關鍵。
21世紀經濟報道：怎樣提升上市公司質量和投資價值？
田軒：具體來說，中國資本市場改革建設“提質”應重點把握以下幾點：
首先，在市場功能方面，在入口端，要全面實行注冊制并提速推進資本市場基礎制度的配套性改革，通過以市場為主導的“開源”手段，通暢以風險投資為代表的早期資本的退出機制，進一步促進專業機構投資者積極培育企業的創新能力，提升企業的價值創造，實現向高質量發展轉型。
在出口端，應從嚴監管，繼續完善強制退市標準，優化退市流程環節，重視退市配套機制，讓資本市場實現正常的“優勝劣汰”與“新陳代謝”，使稀缺的資源真正配置到最優質的資產上。
其次，在多層次資本市場的包容性方面，要通過推動區域性股權市場建設，加快建立多層次資本市場，提升為中小微企業融資服務的質量；加快吸引境外合格機構投資者入市，幫助企業降低融資成本和提升公司治理水平。以競爭促改革發展，引活水為創新賦能。
此外，還要進一步細化投資者適當性管理，大力發展機構投資者，推進社保基金、養老基金、企業年金等長期資金入市，引導個人投資者可以通過公募基金、資產管理計劃等方式參與資本市場的投資之中。在保護投資者的同時，讓“更耐心”的金融市場運行得更高效，從而更有效地激勵創新企業進行研發活動，提高上市公司真正的“含金量”。
更重要的，還要構建一整套助力提高上市公司質量的組合拳。這也是資本市場能否發揮好“晴雨表”功能的關鍵。對此，應通過內外兼修、以內為主的方式，在《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022—2025）》的綱領指引下，通過一系列圍繞提升公司治理水平細則的實施，扎實上市公司發展根基、拓展上市公司發展活力，為經濟高質量轉型升級提供堅實支撐。
從外部來說，監管層要堅守“建制度、不干預、零容忍”的方針，在進一步優化融資供給的同時，為市場進出通道把好關，處理好政府和市場的關系；從內部來講，上市公司應對癥下藥，通過聚焦主營業務、切實提升治理水平、強化創新能力，以更主動的作為加緊修煉“內功”。
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