央行PSL時隔一年重啟 “三大工程”建設有了新“彈藥”
央行日前披露，2023年12月國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款(PSL)3500億元，期末抵押補充貸款余額為32522億元。
這意味著PSL時隔一年重啟，此前PSL凈新增要追溯到2022年11月。歷史對比看，單月3500億元的凈新增額處于歷史第二高的水平，僅次于2022年11月。當時PSL主要用于支持政策性開發性金融工具的創設，用于支撐基建投資。
市場普遍認為，此次PSL重啟主要投向保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設“三大工程”，后續規模預計還會增加。此次PSL重啟將提振地產投資、擴信用、穩增長，同時也將影響資金面和債市。
PSL的三次增長
抵押補充貸款(Pledged Supplemental Lending)起源于2014年。當年，人民銀行創設抵押補充貸款，主要服務于棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、“走出去”等重點領域。發放對象為開發銀行、農發行和進出口銀行。對屬于支持領域的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持。
Wind數據顯示，創設當年央行提供PSL資金3831億元，2015年―2018年提供PSL資金在4000―10000億元之間，截至2018年末PSL余額增至3.37萬億元，2019年11月PSL達到3.6萬億元的峰值。
“PSL工具的創設是在外匯占款流入放緩，我國貨幣政策操作主動性增強下的主動定向投放流動性行為。PSL投放資金具有定向性質，其重點用于政府支持項目，具有準財政性質，是財政與貨幣政策的重要結合點?！睖夏郴鸸竟淌昭芯靠偙O稱，“PSL規模擴張一度有力支撐了棚戶區改造和房地產去庫存?！?span style="display:none">voH流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點LLSUM.COM
2019年11月后，PSL總體表現為凈償還，其余額不斷下降。截至2022年9月末，PSL余額為2.6萬億元，相比峰值下降了1萬億元。究其原因，一方面棚改目標調低且棚改融資方式轉變，增量減少；另一方面，前期投放的棚改貸款到期后，政策性銀行歸還了PSL。
2022年三四季度間PSL重回增長軌道。Wind數據顯示，2022年9―11月PSL凈新增6300億元。央行2022年發布的《三季度貨幣政策執行報告》披露，為發揮金融對有效投資的支持作用，運用PSL支持政策性、開發性金融機構為基礎設施重點領域設立金融工具和提供信貸支持。
所謂金融工具起源于2022年6月。當年6月29日召開的國務院常務會議決定，運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。額度后有增加，截至2022年10月末，兩批金融工具合計已投放7400億元。
此次PSL增長屬于第三次增長，單月3500億元的凈新增額處于歷史第二高的水平。從歷史上看，一旦啟動投放，PSL的增長將會持續一段時間，預計后續PSL還會有所增長。
支持“三大工程”建設
市場分析認為，此次PSL重啟主要投向保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設“三大工程”?！叭蠊こ獭笔?023年政策的重點，中央召開的各個會議反復提及。
2023年4月28日召開的中央政治局會議提出，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，規劃建設保障性住房。2023年12月底召開的中央金融工作會議提出，加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。
2023年7月以來，國常會已陸續審議通過相關文件：7月14日召開的國常會審議通過《關于積極穩步推進超大特大城市“平急兩用”公共基礎設施建設的指導意見》；7月21日召開的國常會審議通過了《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》；8月25日國務院常務會議審議通過《關于規劃建設保障性住房的指導意見》。
央行行長潘功勝近期多次表示，要為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，加快構建房地產發展新模式。PSL期限較長，且利率也較低，當前為2.4%。
華泰證券的一份研報稱，PSL有再度重啟的合適條件：當前經濟偏弱運行，地產仍面臨一定壓力，基建投資也在放緩，微觀主體活力不足。近期政府官員多場合表態推進“三大工程”建設，工程推進需要資金支持，PSL是合適的資金來源。
中信證券首席經濟學家明明表示，PSL是央行貨幣政策工具之一，兼具基礎貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位。考慮到目前城中村等項目需要大量中長期低成本資金，而PSL對于投資具有較好的撬動作用，它可以發揮重要的穩增長功能。
從公開信息看，政策性銀行已向“三大工程”領域投放貸款。湖南住建公眾號披露，2023年12月23日，長沙市望城區大澤湖片區城中村改造項目一期工程獲得國開行湖南省分行配套貸款1000萬元，是全國發放的首筆超大特大城市城中村改造項目配套貸款，專項用于支持城中村改造項目范圍內產業載體配套基礎設施建設。
國開行12月19日披露，該行日前向福建省福州市雙龍新居保障性住房項目授信2.02億元，并實現首筆貸款發放1000萬元。這標志著全國首筆配售型保障性住房開發貸款成功落地。據了解，新一輪保障性住房建設分為配租型和配售型兩種保障性住房，其中配租型包括公共租賃住房、保障性租賃住房，配售型保障性住房按保本微利原則配售。
“我們謀劃了一批城中村項目，項目的體量是有的，并且很多項目本身是可以實現自平衡。最近與國開行頻繁溝通，希望通過政策性專項貸款解決公司的資金缺口，用于土地開發。”東部省份某地市城投公司融資部副總表示。
市場影響幾何？
在當前的分類中，PSL屬于階段性的結構性貨幣政策工具，是央行投放基礎貨幣的方式之一。2014年―2016年外匯占款下降時，包括PSL在內的政策工具逆勢增長，彌補了外匯占款下降引起的流動性不足，這在2016年底的中央經濟工作會議上表述為，貨幣政策要適應貨幣供應方式新變化。
作為央行投放基礎貨幣的渠道之一，PSL有效補充了流動性缺口。2022年11月15日，央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，當日開展8500億元中期借貸便利(MLF)操作。此外，11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。當月MLF到期規模1萬億，MLF+PSL投放規模超過MLF到期量。
再如2023年12月，央行通過MLF超額投放及PSL新增投放維穩市場流動性。2023年11月、12月由于萬億國債增發，資金從金融體系回流國庫，市場流動性緊張。2023年12月15日，央行開展14500億元MLF操作，凈投放規模達到8000億元，創單月凈投放新高?，F在看，除了MLF超額投放外，3500億元PSL新增投放也對穩定市場流動性起到重要作用。
明明表示，兼具“類財政”和“寬貨幣”雙重屬性的PSL，其影響難以一概而論。參考歷史經驗，PSL放量初期，市場對基本面修復預期改善，可能對利率形成向上的推動效果，但隨著基礎貨幣投放增加，也會帶來資金面的利好。
天風證券首席固收分析師孫彬彬稱，PSL運作機制為“先貸后借”，這一機制從基礎貨幣和資金面角度對債市并不友好。后續央行如果采取“PSL+MLF”投放基礎貨幣，而無降準操作，資金面最多就是不緊，流動性環境偏中性，對應于債市曲線偏平。
此外，投放PSL將有支撐投資、穩定信用的作用。明明表示，PSL投放對穩增長有著顯著的拉動作用。假設投放5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產投資增長0.5―0.7個百分點，也有助于提振市場情緒，改變部分投資者的悲觀預期。
從歷史上看，2015年―2018年PSL支持棚改，助力地產去庫存，推動經濟企穩，信用擴張。2022年9―11月，PSL重啟為基建提供資金來源，基建投資增速穩步回升。國家統計局數據顯示，2022年政策性開發性金融工具推出后，基建投資增速從當年1―6月的7.1%回升至當年1―12月的9.4%。
“PSL是一個重要的政策信號，意味著財政行為之后，穩增長層面增量政策又有了更積極的行動。”孫彬彬表示。
除PSL外，專項債也將支持“三大工程”建設。據記者了解，當前專項債投向整體保持10大領域不變，但一些細項發生變化，保障性安居工程領域新增城中村改造、保障性住房兩個投向。
長江宏觀測算稱，中性假設下，5000億元PSL、1500億元專項債多增，在不考慮杠桿作用下，預計合計拉動地產投資2.8―5.8個百分點，將是2024年穩增長的關鍵抓手。
(作者：楊志錦)
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