美聯儲關鍵“轉向”背后 通脹至暗時刻已過 何時降息謎題待解
2023年年底，美聯儲突然暗示轉向令市場驚訝不已，也造就了去年年底資本市場的驚喜與狂歡，美聯儲的轉變究竟是如何發生的？
時間倒回至2023年12月，彼時美聯儲連續三次維持利率不變，但利率決議后公布的點陣圖顯示，官員們預計2024年將降息三次、每次25個基點。在新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾更是意外表示：討論降息的問題開始“進入視野”。
如今看來，鮑威爾所言非虛。當地時間1月3日，美聯儲發布2023年12月貨幣政策會議紀要。與會者對通脹路徑的樂觀情緒增強，認為“取得的進展明顯”，如果這種趨勢繼續下去，他們愿意在2024年降息。
但另一方面，市場的樂觀情緒也的確有些過頭了，會議紀要暗示加息結束，但沒有提供降息的時間表。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，相較于12月議息會議后鮑威爾在記者會上的發言，此次公布的會議紀要對于未來美國貨幣政策走向判斷更偏保守，對降息前景保留不確定性意見。
從種種跡象來看，雖然美聯儲邁出了暗示政策轉向的關鍵一步，但數據依賴模式下其對未來具體貨幣政策仍閉口不談，“打太極”的策略仍將繼續。
通脹至暗時刻已過
在美聯儲暗示政策轉向今年將至的背后，通脹壓力大幅緩解是關鍵原因。
美聯儲抗通脹之戰已經取得巨大進展。2023年11月，剔除食品和能源的核心PCE物價指數環比上升0.1%，同比上升3.2%，美聯儲青睞的通脹指標過去6個月的年化增長率僅為1.9%，如果目前的趨勢繼續下去，美聯儲基本能夠實現2%的通脹目標。
需要注意的是，美聯儲也不再使用“不可接受的高”(unacceptably high)來形容通脹，這為2022年6月以來首次。與會者提到了六個月通脹數據向好以及供需趨于平衡的跡象，美聯儲內部經濟學家也對通脹前景更樂觀，下調了通脹預期并認為通脹的持續性不會那么強。
隨著美聯儲會議紀要“欲鴿還鷹”，何時降息的謎題依然待解，市場的樂觀情緒也受到沖擊。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲會議紀要沒有就何時以及如何降息給出指引，避開了市場最關心的問題。美聯儲的謹慎措辭與市場150個基點的激進降息預期形成了鮮明對比，使得美股在新年第一個交易周似乎失去了動力，三大股指1月3日全線下跌，除谷歌外大型科技股集體收低，顯然投資者選擇了“落袋為安”。歐洲和亞太主要股指同樣受到波及。
與此同時，美元指數則在2024年伊始持續強勢，今年前兩個交易日連續上行，創下了1997年來最佳開年表現。隨著投資者繼續對2023年年底累積的美元空頭頭寸進行獲利了結，美元指數已升至逾兩周高點。
何時降息謎題待解
在數據依賴模式下，美聯儲何時降息仍不明朗。
美聯儲官員們重申，在確認通脹可持續下降之前，貨幣政策在一段時間內保持限制性立場是合適的，同時與會者認為政策利率可能達到或接近本輪緊縮周期的峰值。
雖然這為再次加息留下了空間，但點陣圖預示著這輪幾十年來最激進的加息周期已經結束，美聯儲2024年將開始降息。美聯儲2023年12月公布的“點陣圖”顯示，2024年年底利率將降至4.75%～5%，較當前的水平低75個基點。市場的預測更加激進，預計2024年降息的幅度將達到150個基點，第一次可能出現在3月份，2024年將降息六次。
但多位美聯儲官員給降息很快到來的猜測潑了冷水。例如，美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯警告稱，考慮2024年3月降息“為時過早”，美聯儲并沒有真正在討論降息，暗示市場的反應可能過度。
在美聯儲謹慎態度背后，前方仍迷霧籠罩。如果薪資增速持續強勁或經濟增長高于預期，可能會減緩甚至威脅到抗通脹進程。美聯儲預測2024年美國經濟將增長1.4%，比2023年低得多，但就業不會受到太大影響。
對此，里士滿聯儲主席巴爾金表示，對通脹路徑更有信心之后才會支持降息。雖然巴爾金承認，多數官員預計2024年會降息，但對于通脹繼續下降和整體經濟表現這兩個問題的確信程度將決定利率調整的步伐和時機。
貨幣政策將走向何方？
不管怎樣，美聯儲開啟降息、停止縮表已是大勢所趨，只是時間尚不確定。
從短期來看，美聯儲仍將維持緊縮貨幣政策，確保頑固通脹問題徹底解決。曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，根據美聯儲發布的利率預測“點陣圖”，幾乎全部官員都認為2024年聯邦基金利率將有所調低，具體時點和幅度存在分歧。但會議紀要也指出，未來貨幣政策走向“取決于美國經濟的走勢”，美聯儲將保持謹慎和依賴數據，在通脹明顯下降至目標前，美聯儲將繼續維持限制性貨幣政策。
事實上，通脹其實仍存在反復風險。美國前財政部長薩默斯警告稱，隨著市場迅速轉向美聯儲將降息的預期，投資者可能低估了應對通脹的難度，在通脹問題上取得的進展并沒有像人們希望的那樣大，而美聯儲寬松的空間可能比預期的要小。
除了加息，何時停止縮表也備受關注。
對此，會議紀要也釋放了最新信號，美聯儲官員正試圖尋找合適的時機，考慮如何退出縮表行動，這為貨幣政策的“雙重轉變”敞開了大門。幾位與會者建議，應開始討論美聯儲何時放慢量化緊縮的決定性技術因素，當銀行準備金余額縮減至略高于與充足準備金相一致的水平時，將可先放慢縮表速度，并在隨后徹底停止縮表。
面對緊縮不足和緊縮過度的雙重風險，2024年美聯儲仍需艱難尋求平衡。
在數據依賴模式下，未來貨幣政策仍面臨重重不確定性，但可以確認的是，美聯儲仍將繼續“打太極”，根據經濟形勢隨時調整政策路徑，美聯儲點陣圖和市場預期未來都會繼續修正。
(作者：吳斌)
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