21世紀(jì)經(jīng)濟報道 見習(xí)記者 林秋彤 北京報道
臨近歲末，銀行股又迎來一波上漲行情，在經(jīng)歷上半年的業(yè)績壓力后，下半年銀行業(yè)整體回暖。盡管凈息差繼續(xù)承壓，但降幅有所收窄，銀行股價在市場表現(xiàn)良好。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止12月25日，銀行板塊自年初至今漲幅為42.18%，股息率為4.8891％。
東興證券研報指出，凈息差大幅收窄是銀行盈利主要的負(fù)面影響因素，隨著逆周期調(diào)節(jié)政策逐步落地，帶動經(jīng)濟復(fù)蘇和實體需求逐步修復(fù)，預(yù)計銀行凈息差趨于穩(wěn)定，加之資產(chǎn)質(zhì)量改善，有望帶來銀行盈利預(yù)期增加。目前，銀行股處于利空已出盡、估值仍低位、股息收益率較高，且具有穩(wěn)定性的階段。
股價走勢大行穩(wěn)定 中小銀行兩極分化
記者梳理了42家A股上市銀行的股價年漲跌幅數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)（截至12月25日收盤），42家銀行的股價平均年漲跌幅為36.1592％。超過平均值的上市銀行中，6家國有大行均在榜，此外還有6家股份行、8家城商行和2家農(nóng)商行。
在42家銀行股價年漲跌前十名中，上海銀行以64.54%的高漲幅領(lǐng)跑，滬農(nóng)商行以60.99％位列第二，其次是浦發(fā)銀行58.64％、南京銀行58.55％、成都銀行55.19％、杭州銀行55.11％、渝農(nóng)商行54.64％、江蘇銀行52.5％、農(nóng)業(yè)銀行52.13％和招商銀行49.47％。
城商行層面，不同城商行的銀行股市場在今年的表現(xiàn)差異較大。鄭州銀行股的年漲幅為5.97％，蘭州銀行股的年漲幅僅有1.14％，蘭州銀行股是城商行和42家上市銀行股年漲幅的最低值。上海銀行作為年漲幅的第一名，二者漲幅差距達到了約60倍。這種差異較大的市場表現(xiàn)，或受到銀行自身規(guī)模、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、營收模式、地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境等多種因素的共同作用。
農(nóng)商行年內(nèi)的銀行股表現(xiàn)，也同樣體現(xiàn)出了兩極差異較大的現(xiàn)象。除滬農(nóng)商行和渝農(nóng)商行強勢領(lǐng)跑外，其余農(nóng)商行的年漲幅均在42家上市銀行年漲幅的平均線以下。常熟銀行作為農(nóng)商行的第三名，該銀行股的年漲幅為33.48%，較滬農(nóng)商行和渝農(nóng)商行分別相差27.51和21.16個百分點。此外，如紫金銀行18.74%、瑞豐銀行18.51%，張家港行18.23%，年內(nèi)漲幅未超過20％。
工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵儲銀行這六家國有大行的整體走勢表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，分別上漲了49.31%、52.13%、43.13%、42.27%、41.44%和36.34％。六大行的年漲跌幅均在平均線以上，在42家A股上市銀行中處于中上水平。相較于去年全年，六大行的漲幅分別擴大了31.94、18.95、9.14、19.11、12.09和36.9個百分點。
星圖金融研究院副院長薛洪言對記者表示，銀行板塊的亮眼表現(xiàn)，主要有兩點原因，一是銀行業(yè)績韌性十足，凈利潤維持正增長。近日國有大行股價再創(chuàng)新高，核心邏輯也是歲末年初，配置型資金集中增配權(quán)益資產(chǎn)，銀行作為優(yōu)質(zhì)紅利代表，再次迎來資金的集中流入；二是市場對高股息資產(chǎn)的偏愛。
股息率方面，wind數(shù)據(jù)顯示，42家上市銀行的股息率也存在明顯的兩極分化現(xiàn)象，民生銀行、上海銀行、平安銀行、廈門銀行和南京銀行的股息率較高，分別為8.439%、8.31％、8.14％、8.137%、8.05％。西安銀行、寧波銀行、常熟銀行、浦發(fā)銀行、瑞豐銀行等銀行的股息率則低于4％，分別為1.53％、2.48％、3.01％、3.17％、3.18％等。
薛洪言指出，穩(wěn)定的業(yè)績是高股息的前提。受益于撥備緩沖作用，市場一直對銀行業(yè)利潤韌性充滿信心，這是銀行板塊高股息優(yōu)勢得以充分發(fā)揮的前提。
對于股息率較低的銀行，一方面，部分銀行可能更傾向于將更多的利潤用作內(nèi)源性補充，用于再投資或維護資本充足率，另一方面，低股息也受制于銀行盈利水平較弱面臨經(jīng)營風(fēng)險，需要留存更多資金來支撐運營。薛洪言對記者表示，部分銀行可能面臨資本補充壓力，如果資本補充壓力或需求比較大，利潤會需要優(yōu)先補充資本，很難給到高分紅。資本補充壓力的產(chǎn)生，也可分為兩層原因，一層是高增長，這是比較良性的，一層是高不良，這種就屬于負(fù)反饋。
警惕市盈與市凈的悖離
市盈率是指每股價格和每股收益的比率，用以衡量銀行的盈利能力。通常，較高的市盈率意味著市場對銀行未來盈利增長有較高的期望，較低的市盈率可能表示市場對銀行未來盈利情況較為謹(jǐn)慎。
據(jù)wind公布的市盈率（TTM截至12月25日收盤）數(shù)據(jù)，整體來看，與其他類型銀行相比，國有大行的市盈率保持較高水平，分別為中國銀行6.87、農(nóng)業(yè)銀行6.65、工商銀行6.63、建設(shè)銀行6.59、郵儲銀行6.46、交通銀行6.22。這表明市場認(rèn)為國有大行具備穩(wěn)健的經(jīng)營模式、政策支持等，其盈利預(yù)期較為可靠，不過市場給予的增長溢價空間也相對有限。股份行、城商行和農(nóng)商行中，招商銀行、浦發(fā)銀行、滬農(nóng)商行、西安銀行、紫金銀行、重慶銀行等市盈率較高，分別為6.78、6.77、6.65、6.57、6.53和6.44等，其余則集中在5至6之間，華夏銀行、平安銀行、北京銀行、長沙銀行、貴陽銀行的市盈率則低于5％，分別為4.67％、4.94％、4.92％、4.49％和4.18％。
市凈率是指銀行股票市值和每股凈資產(chǎn)的比率，通常用于評估銀行的資產(chǎn)價值和質(zhì)量，較高的市凈率意味著當(dāng)前或預(yù)期有較強的凈資產(chǎn)盈利能力、增長前景和投資者偏好。較低的市凈率可能表示市場對該銀行的盈利能力、資產(chǎn)風(fēng)險、不良貸款有隱憂。
據(jù)wind公布的市凈率（LF截至12月25日收盤）數(shù)據(jù)，整體來看，42家上市銀行的市凈率范圍跨度較大，全部處于破凈狀況。其中招商銀行的市凈率最高為0.9871，成都銀行、杭州銀行、南京銀行、江蘇銀行、農(nóng)業(yè)銀行等市凈率也較高，分別為0.9066、0.8475、0.7795、0.7554、0.7223。民生銀行和貴陽銀行的市凈率則較低，分別為0.3311、0.3672。此外，大部分銀行的市凈率集中在0.4至0.7之間。
值得注意的是，蘭州銀行和鄭州銀行的市盈率和市凈率、低股價走勢相反，出現(xiàn)了高市盈、低市凈率和股價走勢走低的情況。如鄭州銀行的市盈率為14.41，遠(yuǎn)高于其余上市城商，市凈率為0.43，是42家銀行的倒數(shù)第四，且該行股價年漲幅僅有5.97％。鄭州銀行三季報顯示，報告期內(nèi)，該行實現(xiàn)營業(yè)收入90.41億元，同比下降13.71%；實現(xiàn)凈利潤22.89億元，同比下滑19.65%，在42家A股上市銀行中，該行前三季度的營業(yè)收入和歸母凈利潤下滑幅度最大。今年6月，鄭州銀行公告稱，收到中證中小投資者服務(wù)中心的《股東質(zhì)詢函》，被質(zhì)疑自2019年后連續(xù) 4 年盈利但未進行現(xiàn)金分紅。公告中回應(yīng)，對于中小銀行來說，外部渠道補充資本能力較為有限，內(nèi)源性的資本補充是保證資本充足、特別是核心一級資本充足水平的重要途徑。這意味著鄭州銀行股等類似情況的盈利能力可能被高估，存在泡沫風(fēng)險。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，單一銀行股的漲跌影響因素很復(fù)雜，很難單純從市盈率、市凈率上找原因。
明年銀行股驅(qū)動因素大概率延續(xù)
華泰證券相關(guān)研究中指出，年初以來銀行板塊受益于紅利和穩(wěn)健屬性，逆勢積累近35%漲幅，近期政策方向切換推動大盤估值經(jīng)歷系統(tǒng)性提升，進入盤整震蕩階段。展望明年，銀行業(yè)績有望企穩(wěn)，政策組合拳有利于修復(fù)政信類、地產(chǎn)類資產(chǎn)悲觀預(yù)期，驅(qū)動估值修復(fù)，同時宏觀資產(chǎn)負(fù)債表改善、風(fēng)險偏好回暖有利于提升優(yōu)質(zhì)銀行估值溢價。
中金研究指出，銀行業(yè)預(yù)計2025年息差保持平穩(wěn)，收窄幅度小于2024年，存貸款利率或以同頻同幅度方式進行調(diào)整。同時，資本補充壓力緩解，預(yù)計2025年銀行資本補充壓力較2024年放緩，主要由于資產(chǎn)增速可能放緩，銀行分紅率或仍保持穩(wěn)定，對部分大行的資本補充方案也有望落地。
薛洪言也表示，展望明年，銀行股有兩個關(guān)注點，一是銀行業(yè)績是否仍有韌性，二是增量資金是否依舊偏愛銀行股。凈息差方面，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，繼續(xù)降息是大概率事件，相應(yīng)地，銀行業(yè)息差仍有收窄壓力，只不過，因絕對值已處于地位，收窄幅度預(yù)計放緩；不良率方面，在政策全力促消費、穩(wěn)樓市以及強力化債的背景下，銀行業(yè)的零售貸款、地產(chǎn)貸款以及地方融資平臺貸款不良率有望觸底企穩(wěn)。
整體來看，2025年銀行板塊利潤仍有較大概率保持正增長，仍屬于穩(wěn)健高股息標(biāo)的。驅(qū)動銀行板塊在2024年走牛的因素，在2025年大概率仍會延續(xù)。不過，股價上漲會攤薄股息率，2025年銀行板塊難以重現(xiàn)超30%的漲幅，但可能仍會跑贏存款利率。
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