近6萬(wàn)億！二永債規(guī)模同比增長(zhǎng)超10%，城農(nóng)商估值分化較大，這些標(biāo)的或具投資價(jià)值
財(cái)聯(lián)社12月12日訊(李響)在城投資產(chǎn)荒情況下，銀行二永債將成為可替代的投資品種。11月以來(lái)，交行、建行和招行各發(fā)行了300億元、400億元和300億元二級(jí)資本債，同時(shí)多家城農(nóng)商行也陸續(xù)完成二級(jí)資本債或永續(xù)債的發(fā)行工作，二永債發(fā)行節(jié)奏明顯提升。
據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至11月底，二永債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)接近6萬(wàn)億，相較去年底增加6500多億元。相較于國(guó)股大行，城農(nóng)商行的二永債投研邏輯大不相同，且在信用維度上更加下沉，部分主體估值分化較大，是當(dāng)前市場(chǎng)逐步關(guān)注的高息品種。不過(guò)由于永續(xù)債自身不贖回和調(diào)息風(fēng)險(xiǎn)，疊加銀行間基本面有所分化，投資策略仍以適度挖掘，不建議過(guò)度追漲為主。
國(guó)股大行仍為供應(yīng)主體 城農(nóng)商二永債估值分化較大
今年以來(lái)二永債規(guī)模擴(kuò)張較快。據(jù)國(guó)盛固收統(tǒng)計(jì)，截至11月底，二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.58萬(wàn)億，相較于去年底規(guī)模增加3843億元，銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.35萬(wàn)億，相較于去年底規(guī)模增加2672億元。
由于二永債屬于銀行資本補(bǔ)充工具，在當(dāng)前商業(yè)銀行資本充足率持續(xù)走低、銀行凈息差持續(xù)收窄的背景下，商業(yè)銀行靠外源式融資來(lái)補(bǔ)充資本的訴求明顯提升。
一級(jí)市場(chǎng)方面，據(jù)國(guó)盛固收統(tǒng)計(jì)，今年二永債規(guī)模增長(zhǎng)最多的是國(guó)有大行，截至11月底，合計(jì)存續(xù)3.68萬(wàn)億元，股份行規(guī)模略下滑500億元，而城農(nóng)商行內(nèi)部二永債存續(xù)規(guī)模仍然集中在頭部的9家城商行和3家農(nóng)商行。11月當(dāng)月有17家商業(yè)銀行發(fā)行了1221.9億元共計(jì)19只次級(jí)債，發(fā)債主體仍以國(guó)有大行為主，不過(guò)股份行環(huán)比放量。
估值方面，與國(guó)股大行相比，城農(nóng)商估值分化較大。具體表現(xiàn)為國(guó)股大行1-2 年二永債收益率均在3.4%以下，而中低評(píng)級(jí)的農(nóng)商行中，平均估值均高于國(guó)股大行100bp以上，如AA級(jí)城商行平均估值分布于4.0%-7.0%之間，收益率比較突出的有富滇銀行、邯鄲銀行、廊坊銀行等。
對(duì)此，民生固收首席譚逸鳴認(rèn)為，國(guó)股大行的二永債和城農(nóng)商行的二永債的投研邏輯、格局以及參與群體是幾近完全不同的。前者更多是當(dāng)成“類利率”品種做交易，兼顧票息、流動(dòng)性以及信用安全度等多因素，取之均衡，而后者則在信用維度上有一些下沉，當(dāng)中存在著條款定價(jià)的差異，畢竟是次級(jí)屬性品種，存在著不贖回的可能性。
譚逸鳴表示，截至12月1日，AA-城農(nóng)商二永債收益率盡管有顯著下行，但相較之下還處在相對(duì)高位(在3.5%以上)，高出同評(píng)級(jí)城投債30+bp，同時(shí)久期稍長(zhǎng)一些的票息價(jià)值更充足一些，其中浙江、江蘇存量城農(nóng)商行二永債規(guī)模最大，均在1000億元以上。
二永債下沉行情短期無(wú)憂 但仍需關(guān)注銀行經(jīng)營(yíng)分化加大風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于近期出現(xiàn)二永債下沉行情現(xiàn)象，天風(fēng)固收認(rèn)為短期無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，同時(shí)表示3年期左右二永債信用下沉策略相對(duì)更優(yōu)，其中AA級(jí)3年期左右二級(jí)資本債中，湖南銀行、湖北銀行、西安銀行、青島銀行等主體，當(dāng)前位置具備較高性價(jià)比，而AA- 3年期左右二級(jí)資本債中，可考慮漢口銀行、溫州銀行、吉林銀行和陜西秦農(nóng)等農(nóng)商行主體。
不過(guò)由于永續(xù)債有不贖回、續(xù)期利率下調(diào)、減記風(fēng)險(xiǎn)，以及“股債身份認(rèn)定”的矛盾，且在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)往往調(diào)整幅度更大，華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著近兩年銀行凈息差承壓，銀行經(jīng)營(yíng)分化加大，弱區(qū)域、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)在加大，目前不建議過(guò)度追漲。可以適度挖掘仍有利差的股份行、大中城農(nóng)商行。
對(duì)于時(shí)間節(jié)點(diǎn)，華泰固收表示，年底之前可關(guān)注資金面擾動(dòng)、機(jī)構(gòu)止盈等對(duì)二永債估值擾動(dòng)，逢調(diào)整適當(dāng)增配。明年1-2月，保險(xiǎn)開門紅、銀行委外增加或帶來(lái)增量需求，而城投嚴(yán)監(jiān)管短期難轉(zhuǎn)向、二永債到期壓力較小，資產(chǎn)荒或持續(xù)演繹，二永債或有下沉機(jī)會(huì)。3月關(guān)注資本新規(guī)首次考核、二級(jí)資本債到期壓力增加等擾動(dòng)。
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