中新經緯12月10日電 題：穆迪的天然屬性讓其不能準確理解中國經濟
作者 羅志恒 粵開證券首席經濟學家、研究院院長
程嘉儀 粵開證券研究助理
在國際機構紛紛上調中國經濟增長預期的背景下，穆迪下調中國主權信用評級展望的行為引起了市場廣泛關注。我們認為，穆迪下調中國主權信用評級展望的行為有失偏頗，存在三大誤判。穆迪下調評級展望不會對中國股市和經濟產生顯著影響，在一系列政策支持以及改革推進之下，中國經濟在2024年仍將保持疫后恢復態勢。
12月5日，穆迪評級公司發布對中國最新主權信用評級結果，維持A1的評級，但將評級展望從穩定調整為負面。穆迪在對中國主權評級調整后將8家中資銀行、22家中國城投公司、18家中國基建類國企及受評子公司的評級展望從穩定下調至負面。
評級展望下調與評級下調的含義不同，根據穆迪的評級定義，負面展望表明中期內評級變化的可能性較高，主要起到警示作用。通常情況下在首次給予正面或負面評級展望后，下一次評級展望和評級的復評會在一年左右的時間內進行。從歷史經驗來看，約有三分之一的發行人在評級展望調整后的18個月內會出現相應的評級調整。
穆迪的國家主權信用評級方法主要考量經濟實力、體制和治理實力、財政實力、對風險事件的敏感性四大方面。從11月30日穆迪評級委員會的討論要點來看，主要問題集中在對中國財政和債務狀況實力大幅下降的擔憂。穆迪給出下調評級展望的理由主要有三個：中央為國企融資平臺化解債務問題提供財政支持，這會削弱國家財政實力；從中期的角度來看，房地產下行風險會拖累中國經濟增長；由于人口老齡化等因素會導致中國中期經濟增長結構性下降。
穆迪作為盈利性質的歐美控股公司，其獨立客觀性勢必會受到歐美價值觀的影響，我們認為這些天然屬性會造成穆迪對于中國國情以及經濟運行的理解不足，但中國體制與歐美國家存在較大差異，其評估模型中未全面考慮到差異化的影響因素。對于穆迪下調展望的三個主要理由，我們認為均不成立。
第一，穆迪對中國財政情況的復雜性理解不足。近幾年中國一直持續推進防范化解地方政府債務風險，加強監管和規范地方融資行為、國企改革等措施已頗見成效，地方國有企業和融資平臺的杠桿率已逐步改善，2022年底財政部曾表示存量隱性債務已經化解三分之一以上。2023年7月中共中央政治局會議提出“一攬子化債方案”后，各地積極通過財政化債和金融化債等方式推動區域內隱性債務化解。中央對地方政府化解隱性債務的范圍、處置方式以及資金來源都給出了明確說明，在化解存量隱性債務的同時堅決遏制增量，提出“省負總責、地方各級黨委和政府各負其責”，盡可能將債務風險控制在省域范圍內。地方政府仍然是化債的責任主體，總體隱性債務風險可控。同時，中國的債務背后有大量優質資產做支撐，包括基礎設施以及大量實力雄厚的央企國企，可帶來長期的經濟回報，這與歐美國家依賴消費和金融的經濟結構明顯不同，在評估中國財務狀況時，應將這些資產情況納入考量，進而做出更全面和客觀的判斷。
第二，穆迪對房地產下行風險或存在高估。近期，中央金融工作會議等高規格的會議均提及滿足各類房企的合理融資需求、支持剛性和改善性住房需求、加快保障性住房等“三大工程”建設，中央穩地產的決心凸顯，各地相關政策有望陸續落地實施。作為國際三大評級機構的標普對中國房地產的判斷更為積極，在10月發布報告認為中國房地產行業即將觸底，并將在2024年逐步恢復。
第三，穆迪對中國經濟增速的判斷有失偏頗。11月國際貨幣基金組織(IMF)以及經濟合作與發展組織(OECD)均上調了2023年中國經濟增長預期至5.4%和5.2%，中國經濟增速在全球范圍內保持領先。同時，摩根大通、高盛等國際金融機構也紛紛上調了中國經濟增長預期，反映出在全球經濟增長乏力以及國際關系復雜嚴峻的背景下中國經濟仍保持較強韌性和潛力，未來仍將是全球經濟增長的重要驅動力。相比之下，穆迪對中國的經濟增速給出了較低的判斷，2024和2025年GDP增速預期為4.0%，明顯低于大多國際組織和金融機構的預測。
不過，穆迪的評級展望調整并非完全對中國經濟的負面評價，穆迪對中國經濟結構轉型、提振消費需求等方面的改革措施都給予了正面評價，給出維持A1評級的主要理由包括：經濟結構轉向科技創新和高端制造，將推動生產力和GDP增長；雖然中國經濟增速將低于預期值，但相對強于其它評級為A的主權國家；中國體制和治理能力經受住了多次歷史考驗，能夠有效動用大量資源應對財政壓力。
因此，我們應客觀理性看待評級展望下調，該事件對中國的負面影響有限。從歷史經驗來看，歷次穆迪評級或評級展望下調并不會對中國股市、債券、匯率當時的變動趨勢造成顯著影響。國際評級機構的評級展望下調對中國更多的是輿論影響以及對海外融資方面或將造成一定沖擊，但中國當前外債規模相較于多數大國處于很低水平，2022年占GDP的比例約為50%，低于國際60%的警戒線。即便將隱性債務納入考量，中國的負債率仍遠低于美國、日本等全球主要經濟體，同時龐大的外匯儲備以及凈債權國地位是對外債償付能力的有力保障。
中國前三季度實際GDP同比增速5.2%，我們預計2024年中國經濟增長能夠達到5%左右，總體上仍將延續2023年的疫后恢復態勢。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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