1月MLF“量增價(jià)平”續(xù)作，降息預(yù)期為何落空？
由于存款利率年前調(diào)降、制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月低于50%等原因，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)1月央行將降息。受這一預(yù)期影響，10年期國(guó)債已“搶跑”，年初以來(lái)收益率一度下探至2.49%。
央行1月15日公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開(kāi)展了890億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和9950億元中期借貸便利(MLF)操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。因本月有7790億元MLF到期，MLF繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)平”續(xù)做。
這意味著市場(chǎng)降息預(yù)期落空。記者采訪了解到，其原因可能包括：兩大穩(wěn)增長(zhǎng)措施(萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目開(kāi)工及PSL重啟)效果還需觀察，近期部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，銀行凈息差需要穩(wěn)定。但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍在，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的可能，利率下行趨勢(shì)未變。
量增價(jià)平
此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)1月政策利率將調(diào)降，主要理由有以下幾個(gè)：制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月走弱且均低于50%，基本面偏弱；通脹讀數(shù)為負(fù)，真實(shí)利率上升，抑制了融資需求，需要名義利率調(diào)降來(lái)緩解壓力。
從1月15日央行操作看，MLF和逆回購(gòu)利率持平于上次，市場(chǎng)降息預(yù)期落空。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬稱(chēng)，12月物價(jià)底部企穩(wěn)，M1增速止跌走平，進(jìn)出口超預(yù)期回暖，新增信貸和社融整體仍在高位，表明經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固回升過(guò)程中。伴隨年初信貸投放和財(cái)政資金支出加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，短期內(nèi)降息的緊迫性不高。
官方公布的數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，12月出口同比增長(zhǎng)2.3%，略好于市場(chǎng)預(yù)期的1.5%，也高于前值0.5%；12月CPI同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.7%，降幅也較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。1月17日本周三國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還將發(fā)布2023年12月及全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
1月MLF操作利率“按兵不動(dòng)”，或意味著決策層仍在觀察增發(fā)國(guó)債和抵押補(bǔ)充貸款PSL的穩(wěn)增長(zhǎng)效果。央行近期披露，2023年新增PSL額度5000億元，為政策性開(kāi)發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項(xiàng)目貸款提供中長(zhǎng)期低成本資金支持，其中12月投放3500億。
國(guó)家發(fā)改委公眾號(hào)去年12月23日發(fā)布消息稱(chēng)，近日國(guó)家發(fā)展改革委商有關(guān)部門(mén)下達(dá)2023年增發(fā)國(guó)債第二批項(xiàng)目清單，共涉及增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目9600多個(gè)，擬安排國(guó)債資金超5600億元。截至目前，前兩批項(xiàng)目涉及安排增發(fā)國(guó)債金額超8000億元，1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。
財(cái)政部12月30日披露，近日根據(jù)增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施工作機(jī)制確定的第二批項(xiàng)目清單，財(cái)政部下達(dá)第二批國(guó)債資金預(yù)算5646億元。在此之前，財(cái)政部已下達(dá)首批國(guó)債資金預(yù)算2379億元。
據(jù)記者了解，此次萬(wàn)億國(guó)債支持的項(xiàng)目數(shù)量上萬(wàn)個(gè)，目前許多項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)。按照要求，國(guó)債資金支持項(xiàng)目需要2024年6月底前開(kāi)工建設(shè)，萬(wàn)億國(guó)債資金需在2024年年底前使用完成。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華去年12月15日在回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提問(wèn)時(shí)表示，近期增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目清單陸續(xù)下達(dá)，隨著資金加快撥付使用，實(shí)物工作量加快形成，有利于釋放基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的潛力和空間，促進(jìn)下階段基礎(chǔ)設(shè)施投資保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
市場(chǎng)預(yù)期1月政策利率調(diào)降的因素還包括新一輪存款下調(diào)。去年12月22日，工農(nóng)中建交五大行和招行銀行宣布下調(diào)定期存款掛牌利率和大額存單最優(yōu)利率，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，這將為2024年初政策利率和LPR下調(diào)提供空間。
溫彬表示，考慮到年初貸款重定價(jià)等因素影響，銀行息差仍面臨較大收窄壓力，自發(fā)驅(qū)動(dòng)MLF-LPR降息的內(nèi)在動(dòng)力較弱。
國(guó)家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，2023年3季度末銀行業(yè)凈息差為1.73%，相比2022年末下降了18BP,已跌至市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算的“凈息差紅線”。央行去年下半年多次表示，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。
“存款降息是銀行基于自身經(jīng)營(yíng)情況所作出的自發(fā)性調(diào)降行為，其核心訴求在于降低負(fù)債成本，穩(wěn)定息差水平。往后看，有效需求不足疊加地方化債、存量按揭利率下調(diào)等因素，資產(chǎn)端定價(jià)仍相對(duì)承壓。短期內(nèi)若再度下調(diào)MLF-LPR報(bào)價(jià)，將削弱負(fù)債成本改善效果，同穩(wěn)息差訴求相悖。”光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示。
從量上看，1月MLF到期7790億元，而此次央行MLF投放9950億，凈投放2160億元。溫彬表示，開(kāi)年以來(lái)，票據(jù)利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。1月新增貸款投放內(nèi)生動(dòng)力仍強(qiáng)，將對(duì)超儲(chǔ)形成一定消耗。MLF超額續(xù)做，有助于增強(qiáng)銀行體系資金的穩(wěn)定性，引導(dǎo)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。
利率下行趨勢(shì)未變
受降息預(yù)期影響，年初以來(lái)長(zhǎng)久期債券行情走強(qiáng)。10年期國(guó)債收益率由2.56%下行7個(gè)基點(diǎn)至1月9日的低點(diǎn)2.49%，已非常接近2020年4月8日創(chuàng)造的歷史低點(diǎn)2.48%，不過(guò)此后又回升至2.5%之上。1月15日降息預(yù)期落空后，10年期國(guó)債收益率一度回升至2.53%，但又回落至2.517%左右。
國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉稱(chēng)，從MLF續(xù)做前后的10年期國(guó)債利率走勢(shì)來(lái)看，在降息預(yù)期落空之后利率并未趨勢(shì)性上升，反而在后續(xù)15個(gè)交易日出現(xiàn)平均4BP左右的下降。如果短期降息預(yù)期落空，則意味著后續(xù)降息預(yù)期強(qiáng)化，而且遲滯的降息可能需要更大的幅度，因而利率下行趨勢(shì)則并不會(huì)發(fā)生變化，甚至可能強(qiáng)化。
“雖然短期貨幣政策節(jié)奏會(huì)影響資金供需，但貨幣政策也是以基本面為基礎(chǔ)，基本面的走勢(shì)決定著貨幣政策的走勢(shì)。因而貨幣政策可能影響債市節(jié)奏，但并不會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性影響。當(dāng)前整體處于貨幣寬松周期中，降息是趨勢(shì)，債券利率依然在下行過(guò)程中。”楊業(yè)偉稱(chēng)。
去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
這一定調(diào)和以往“廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”出現(xiàn)重大變化，意味著貨幣政策要同時(shí)支持物價(jià)回升以及經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價(jià)回升。央行貨幣政策委員會(huì)2023年第四季度例會(huì)表示，促進(jìn)物價(jià)低位回升。物價(jià)穩(wěn)定是中國(guó)央行貨幣政策操作的四大最終目標(biāo)之一。實(shí)踐中，低物價(jià)將為貨幣政策的寬松操作提供基礎(chǔ)，同時(shí)貨幣政策寬松操作也會(huì)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提振物價(jià)。
楊業(yè)偉表示，貨幣政策目標(biāo)中增加了保持貨幣增速與價(jià)格目標(biāo)一致的表述，意味著在價(jià)格走弱時(shí)期，政策或加力來(lái)穩(wěn)定物價(jià)走勢(shì)，2024年降息可期，同時(shí)降準(zhǔn)依然是提供流動(dòng)性的選擇之一。
溫彬表示，在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率有所上升。同時(shí)，參考往年頻次，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)大概率落在3-4月，同上一次間隔時(shí)長(zhǎng)在6個(gè)月左右。
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