MLF超額續(xù)作 一季度降準(zhǔn)降息仍有可能
新年首期中期借貸便利(MLF)出爐。據(jù)人民銀行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年1月15日人民銀行開(kāi)展890億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和9950億元MLF操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。
此外，在操作利率方面，逆回購(gòu)操作利率為1.8%，MLF操作利率為2.5%，均與此前保持一致，這也讓市場(chǎng)的降息預(yù)期落空。有分析人士指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，意在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持。在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息可能。
再向市場(chǎng)投放超萬(wàn)億元
綜合MLF和逆回購(gòu)操作規(guī)模計(jì)算，人民銀行1月15日共計(jì)向市場(chǎng)投放資金10840億元。當(dāng)日有500億元逆回購(gòu)到期，另有7790億元1年期MLF于1月16日到期。本次操作向市場(chǎng)凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性2160億元。
1月MLF操作量增價(jià)平，2023年以來(lái)，人民銀行已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月超額續(xù)作MLF。不過(guò)，在2023年11月，人民銀行MLF操作實(shí)現(xiàn)凈投放6000億元，隨后在12月凈投放規(guī)模進(jìn)一步增至8000億元，達(dá)到年內(nèi)新高。相較于早前兩個(gè)月的加量規(guī)模，2024年1月MLF的加量規(guī)模有所縮小。
針對(duì)人民銀行這一操作，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬從兩個(gè)方面分析了原因。溫彬指出，雖然在“均衡投放、平滑波動(dòng)”的政策引導(dǎo)下，2024年1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”力度或同比減弱，但考慮到“早投放早收益”的歷史規(guī)律，以及2024年春節(jié)效應(yīng)主要在2月，對(duì)1月信貸投放擾動(dòng)有限，因此1月新增貸款投放內(nèi)生動(dòng)力仍強(qiáng)，將對(duì)超儲(chǔ)形成一定消耗。開(kāi)年以來(lái)，票據(jù)利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。
另一方面，溫彬表示，1月為傳統(tǒng)繳稅大月，財(cái)政多收少支。15日為增值稅、所得稅等主要稅種申報(bào)截止日，之后兩個(gè)工作日為走款高峰期，稅期擾動(dòng)加大；同時(shí)已下達(dá)的地方債提前批額度或于1月啟動(dòng)發(fā)行，政府存款項(xiàng)或?qū)Y金面有一定抽水。考慮到政府債券發(fā)行和對(duì)沖可能存在時(shí)間差，MLF超額續(xù)作有助于對(duì)沖流動(dòng)性波動(dòng)，平滑稅期等對(duì)資金面的影響。
光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華則指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，意在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持，有助于提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。同時(shí)，結(jié)構(gòu)工具有助于提升政策實(shí)施精準(zhǔn)質(zhì)效，促進(jìn)信貸均衡投放。
利率不變
此前，受到基本面走弱、通脹放緩以及貨幣政策對(duì)物價(jià)的關(guān)注等因素影響，市場(chǎng)對(duì)降息給予較高預(yù)期，并普遍預(yù)期1月15日的MLF與逆回購(gòu)續(xù)作中將再度打開(kāi)降息窗口。不過(guò)，從操作利率來(lái)看，本月降息預(yù)期落空。
回望2023年MLF利率表現(xiàn)，人民銀行在2023年6月以及8月兩次調(diào)降MLF中標(biāo)利率，累計(jì)降幅為25個(gè)基點(diǎn)。此后，MLF利率維持在2.5%水平，連續(xù)5個(gè)月保持不變。
盡管人民銀行在1月未開(kāi)展降息動(dòng)作，整體略超市場(chǎng)預(yù)期，但也有分析指出，盡管降息概率較大，但在政策落地之前這并非確定性事件。而如果短期降息預(yù)期落空，也并非對(duì)市場(chǎng)利空。
“目前政策主要在量而不在價(jià)格。”周茂華指出，近期公布數(shù)據(jù)整體反映，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，2023年12月金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)收官，全年新增貸款適度增長(zhǎng)，反映目前市場(chǎng)利率整體處于合理區(qū)間。另一方面，年初銀行積極推動(dòng)寬信用，政府債券發(fā)行及短期資金面擾動(dòng)因素較多，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性需求相對(duì)較大。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明同樣提到，近期人民銀行已通過(guò)PSL等結(jié)構(gòu)性工具助力降低成本，利率持穩(wěn)也有利于保持銀行利差穩(wěn)定。
溫彬直言，當(dāng)前流動(dòng)性壓力還不算大，降準(zhǔn)加快落地的必要性不強(qiáng)。考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率不高，且在信貸平滑投放、政府債發(fā)行速度回落、前期財(cái)政資金逐步撥付使用之下，資金面仍維持平穩(wěn)均衡。在降準(zhǔn)空間逐漸狹窄疊加防資金空轉(zhuǎn)套利考慮之下，降準(zhǔn)操作估計(jì)還要靠后一點(diǎn)。“OMO+MLF超額續(xù)作”可較好地對(duì)沖當(dāng)前流動(dòng)性擾動(dòng)因素，保持流動(dòng)性在合理充裕水平。
此外，溫彬認(rèn)為，目前市場(chǎng)利率還處于政策利率之上，穩(wěn)匯率需求還在。近期人民銀行工作會(huì)議再次提及價(jià)格上要“兼顧內(nèi)外均衡”，也意味著貨幣政策仍會(huì)在一定程度上考慮匯率及海外因素的擾動(dòng)。
預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)落在3至4月
基于MLF利率的錨定作用，本月MLF利率“原地踏步”，也讓市場(chǎng)對(duì)于即將到來(lái)的新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)保持不變有了更多預(yù)期。
在周茂華看來(lái)，本月LPR利率有望保持穩(wěn)定。主要是本月LPR利率定價(jià)錨的MLF利率保持穩(wěn)定。同時(shí)，部分銀行凈息差壓力較大，銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下行，可能需要人民銀行通過(guò)貨幣政策工具+改革手段進(jìn)行配合。
就在1月8日，人民銀行表示，將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。在總量方面，將綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，為社會(huì)融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長(zhǎng)提供有力支撐。同時(shí)，防止資金淤積，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
綜合人民銀行表述，溫彬分析稱，堅(jiān)持“有立有破”的過(guò)程中，總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格型工具將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，相機(jī)抉擇、提升效率。在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息可能。同時(shí)，參考往年頻次，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)大概率落在3―4月。
周茂華同樣提到，綜合考慮內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)降息、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具仍在工具箱。從時(shí)點(diǎn)看，政策靠前發(fā)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)元?dú)猓袌?chǎng)對(duì)2024年第一季度人民銀行政策靠前發(fā)力仍有期待。
招聯(lián)首席研究員董希淼則預(yù)測(cè)，一季度，央行仍可能降低政策利率5―10個(gè)基點(diǎn)，降低存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低銀行資金成本，引導(dǎo)LPR特別是5年期以上LPR適度下降，助力降低經(jīng)營(yíng)主體融資成本并激發(fā)有效融資需求，為2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局和持續(xù)回升奠定基礎(chǔ)。
北京商報(bào)記者 廖蒙
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