中新經緯12月15日電 題：美聯儲預防式降息或紓困式降息對中國影響有何不同？
作者 楊子榮 中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員
北京時間12月14日凌晨，美聯儲公布12月議息會議決議，宣布維持聯邦基金利率為5.25%-5.5%目標區間，符合市場預期。這是美聯儲在7月加息之后連續第三次暫緩加息。
從美聯儲議息會議內容和美國通脹現狀來看，美國本輪加息周期大概率已結束。首先，美聯儲主席鮑威爾聲稱當前的利率水平已處于或接近本周期的峰值，首次不再回避“降息”問題，這可解讀為暗示加息結束的信號。此外，美聯儲在利率聲明中軟化了進一步加息立場，稱“在決定未來‘任何’的額外政策緊縮程度時，委員會將考量先前累積的政策緊縮”，表明再次加息的概率已很低。其次，2023年11月，美國CPI(消費價格指數)同比漲幅回落至3.1%，遠低于2022年6月的峰值9.1%，通脹壓力已大幅緩解。美聯儲12月議息會議的經濟預測顯示，2024年美國核心PCE(核心個人消費支出)或回落至2.4%，表明美聯儲對高通脹的看法更偏樂觀。實際上，美聯儲在此前的兩次暫緩加息時，市場已預期本輪加息周期或已結束，只是美聯儲不得不維持“鷹派”言論，以避免過早的降息預期可能導致通脹反彈。
鮑威爾甚至暗示“完美去通脹”，也不再回避降息討論。關于未來的降息時點與條件，筆者主要有三點看法。其一，本輪加息周期應該已結束，但并不表示會立即進入降息周期。當前美國整體通脹快速下行主要源于供給端的改善，但美國行業大罷工的后續影響、勞動力市場超預期強勁、以及原油價格可能反彈等風險依然存在，這使得美國整體通脹仍可能反彈、核心通脹也可能有超預期粘性。因此，在失業率未明顯上升的情況下，美聯儲希望能夠進一步確認通脹下行趨勢。其二，美聯儲在本次議息會議中，釋放一定的“鴿派”信息，既與當前的通脹形勢有關，也是為了彌合與市場之間的分歧。在本次議息會議之前，市場已開始對2024年3月美聯儲降息進行定價。如果美聯儲不提前在措辭上做出轉變，加強與市場之間的溝通，可能會在未來的貨幣政策操作中信譽再次受損或導致市場劇烈震蕩。這也是本次議息會議期間，美聯儲極力在“鷹派”與“鴿派”言論之間維持平衡的重要原因。其三，未來美聯儲降息時點與幅度的選擇仍主要取決于具體的就業與通脹數據。如果美國經濟能夠實現“軟著陸”，美聯儲或于2024年年中前后開始預防式降息，也可稱之為貨幣政策正常化過程，這大概率會發生在通脹回落至2%之前，降息節奏整體偏緩，幅度不會過大。如果美國經濟出現“硬著陸”跡象或金融風險暴露，美聯儲會及時采取紓困式降息，降息節奏可能偏急，降息幅度也可能更大。
美國經濟“軟著陸”空間有所打開，但“硬著陸”風險依然存在。2023年11月，美國CPI同比漲幅回落至3.1%的同時，失業率維持在3.7%的歷史性低位，截至目前為止確實是“完美去通脹”，即通脹明顯回落但失業率并未大幅上升。但是，美國經濟能否最終實現“軟著陸”尚有待觀察，尤其是兩大風險值得重點關注。第一個風險是2024年大量企業債務到期，不排除會發生大范圍的債務違約事件。據估計，2024年到期的美國企業債規模可能超過8000億美元，在高利率環境下，這些企業能否獲得再融資、以及再融資的成本能否承受，都將是一個未知事件。第二個風險是銀行擁有大量的潛在損失。根據FDIC(美國聯邦存款保險公司)的數據，截至2023年1季度，美國商業銀行持有的未實現證券損失仍高達5166億美元。如果未來商業地產惡化或者僵尸企業破產，美國商業銀行可能再次爆發危機。
美聯儲預防式降息或紓困式降息的影響存在本質區別。如果2024年美聯儲基于經濟“軟著陸”情形采取預防式降息，美股趨于上漲，長端美債收益率趨于下跌，美元指數維持震蕩偏弱。尤其是縮表進程尚未結束的情況下，美元指數趨勢性向下拐點或在降息時點之后。這一情形也更有利于中國經濟向好，中國資本外流壓力將有所緩解，出口有望企穩復蘇。如果2024年美聯儲基于經濟“硬著陸”情形采取紓困式降息，美股、長端美債收益率以及美元指數皆存在下行壓力。在這種情形下，中國可能會受到美國金融風險的傳導，出口復蘇進程也可能中斷，外部環境將更加嚴峻。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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