中新經(jīng)緯1月2日電 題：“寬貨幣”主線不變，2025年債市怎樣走？
作者 劉郁 華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
2024年，債市呈現(xiàn)牛市行情。在基本面變化不大的情況下，資金和機(jī)構(gòu)行為成為左右利率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
展望2025年債市，“寬貨幣”主線依舊不變，從近期關(guān)鍵會(huì)議的定調(diào)來(lái)看，“適度寬松”與“保持流動(dòng)性充裕”成為2025年貨幣政策執(zhí)行的重要目標(biāo)。此外，當(dāng)前貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“逆周期”調(diào)節(jié)，單次降準(zhǔn)降息仍存在加力空間。
2025年債市的變化可能表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是存款收益受限，票息資產(chǎn)稀缺化。一直以來(lái)，存款普遍是非銀機(jī)構(gòu)重要的流動(dòng)性底倉(cāng)品種，能平抑凈值波動(dòng)、穩(wěn)定收益。2024年債市行情使高息信用債稀缺，非銀存款成為珍貴的票息資產(chǎn)，信用利差大幅壓縮，其收益率超越半數(shù)信用債。不過(guò)，2025年存款收益壓降，非銀存款到期重定價(jià)促使資金或流向債券市場(chǎng)，在短端競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，機(jī)構(gòu)或需繼續(xù)挖掘其余低波票息資產(chǎn)。
二是理財(cái)回歸凈值化，債市波動(dòng)或加大。2024年末，理財(cái)產(chǎn)品的收盤(pán)價(jià)、平滑估值、自建估值均受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管。若2025年重回凈值化，理財(cái)投資方向的轉(zhuǎn)變之一或是加大債基的持倉(cāng)比例。失去平滑保護(hù)的銀行理財(cái)或?qū)招畔⒏叨让舾校碡?cái)搶跑贖回債基可能會(huì)成為未來(lái)常態(tài)，進(jìn)而放大債市的波動(dòng)性。
2024年底，債市定價(jià)已經(jīng)透支了2025年可能的降息幅度，被動(dòng)持有策略將難以滿足機(jī)構(gòu)的考核標(biāo)準(zhǔn)，2025年期間或有更多投資者需要參與到波段交易當(dāng)中。對(duì)于全年利率節(jié)奏的判斷變得尤為重要，三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注。
一是年初利率易現(xiàn)階段性低點(diǎn)。美國(guó)加征關(guān)稅等政策可能落地，均成為債市的利多因素。1月降準(zhǔn)與降息可能會(huì)同時(shí)落地，形成關(guān)鍵止盈點(diǎn)。
二是2025年兩會(huì)前后，債市可能會(huì)進(jìn)入方向選擇時(shí)期。每年兩會(huì)閉幕前后，長(zhǎng)端利率走勢(shì)普遍以震蕩為主，召開(kāi)前兩周以及兩會(huì)召開(kāi)當(dāng)周，長(zhǎng)端利率往往容易走出一輪小幅上行行情。“更加積極的財(cái)政”預(yù)期下，市場(chǎng)或自發(fā)在兩會(huì)前對(duì)財(cái)政力度進(jìn)行猜想，進(jìn)而推動(dòng)“股強(qiáng)債弱”格局的形成，此時(shí)的利率高點(diǎn)或是布局機(jī)會(huì)。
三是近年來(lái)長(zhǎng)端利率總在8-9月期間到達(dá)相對(duì)低位，背后原因或與國(guó)內(nèi)的政策部署習(xí)慣、銀行的信貸投放規(guī)律有關(guān)，預(yù)計(jì)二季度債市利率多下行，三季度或迎年內(nèi)低點(diǎn)。(中新經(jīng)緯APP)
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