年內(nèi)最后一次超級央行周！這些央行將如何降低市場降息預期？
后欣桐
本周，全球迎來今年最后一次超級央行周，10國集團(G10)交易貨幣最多的經(jīng)濟體中的半數(shù)，同時也是占全球經(jīng)濟規(guī)模60%的經(jīng)濟體都將在未來60小時內(nèi)議息。
最引人注目的將是周三(13日)的美聯(lián)儲，周四緊隨其后的歐洲央行和英國央行。通脹數(shù)據(jù)的同步走弱和一些經(jīng)濟疲軟的證據(jù)促使市場加大了對這些主要央行2024年上半年降息的押注。這一觀點與這些央行三個多月前闡述的“將在更長時間內(nèi)維持高利率”的信號相沖突。因而，主要央行中，除了挪威央行可能會提高借貸成本外，大多數(shù)央行官員都面臨著金融市場的壓力，主要任務都是如何降低市場對央行即將降息的預期。
摩根大通(JPMorgan)全球研究主席張愉珍(Joyce Chang)稱：“這些央行估計會表示，我們正在觀望反通脹趨勢能否持續(xù)。“因而，摩根大通認為，降息不會早于明年下半年。”
此外，本周還有瑞士央行、挪威央行、俄羅斯央行、巴西央行、墨西哥央行和秘魯央行等數(shù)家央行也將宣布年內(nèi)最后一次利率決議。大多數(shù)拉美經(jīng)濟體目前都已開啟降息周期，巴西和秘魯央行本周可能都會再次降息。
美聯(lián)儲會怎么說
市場普遍預計，由于仍需評估自2022年初以來一系列激進加息的滯后影響，本周美聯(lián)儲將連續(xù)第三次暫停加息，將聯(lián)邦基金利率保持在5.25%~5.5%的22年高點。雖然再次暫停加息幾無懸念，但更引人關注的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾本周將面臨一項艱難的溝通挑戰(zhàn)。
一方面，眼下美國經(jīng)濟形勢復雜。盡管勞動力市場具有彈性，消費者支出穩(wěn)健，但確實有跡象表明經(jīng)濟增長放緩，通脹也會進而下降。因而，為了保持貨幣政策靈活性，美聯(lián)儲還沒準備好向市場傳達出利率已經(jīng)達到“足夠限制性”、足以將通脹降至2%目標位的水平，因此他們沒有準備好更詳細地公開討論在什么情況下，美聯(lián)儲明年會開始降息。但另一方面，金融市場不相信美聯(lián)儲關于可能進一步收緊貨幣政策的警告。投資者認為，美國經(jīng)濟已放緩到不需要進一步加息的程度。同時，他們還押注，即將到來的數(shù)據(jù)將迫使美聯(lián)儲比預期更早降息。
市場的這種預期也在最近幾周令美國的金融狀況趨于寬松，一定程度上威脅到美聯(lián)儲收緊金融環(huán)境的政策目標。在2021年前一直擔任美聯(lián)儲董事會高級顧問、現(xiàn)就職于杜克大學的米爾德(Ellen Meade)稱：“美聯(lián)儲可能認為，除非出現(xiàn)意外的事態(tài)發(fā)展，否則他們已經(jīng)完成了本輪加息，但在與市場溝通上存在風險和成本，因此他們必須降低市場的降息預期。無論如何，眼下是一個微妙的時刻，因為金融狀況在貨幣政策接下來的走向上非常重要。”
市場預計，鮑威爾在此次新聞發(fā)布會上將再次重申，即使通脹繼續(xù)放緩，宣布政策轉(zhuǎn)向仍“為時過早”。對于接下來的每次決策，美聯(lián)儲都將非常“謹慎”。在此之前，美聯(lián)儲將率先發(fā)布利率決議和一系列經(jīng)濟預測，匯總聯(lián)儲官員對利率、經(jīng)濟增長、失業(yè)和通脹的預測。
經(jīng)濟學家普遍預計，美聯(lián)儲的聲明將保持不變，仍會包括概述美聯(lián)儲將考慮的條件，即要確定“隨著時間的推移，可能合適地將通脹恢復到2%的額外政策”。因為如果取消這一政策可能會向市場發(fā)出過于直接的信號，表明美聯(lián)儲確實已經(jīng)完成了歷史性加息周期。此外，9月點陣圖暗示，美聯(lián)儲官員預測聯(lián)邦基金利率今年將達到5.5%~5.75%的峰值，2024年將下降半個百分點，經(jīng)濟學家們此次也將密切關注官員們是否調(diào)升對降息幅度的預測。一些經(jīng)濟學家認為，鑒于通脹前景略為溫和，美聯(lián)儲可能會將2024年降息幅度上調(diào)25個百分點。
紐約聯(lián)儲前高級官員、現(xiàn)任德銀美國利率研究主管拉斯金(Matthew Raskin)表示，維持此前的降息幅度預測將有助于向市場傳遞出“即使消費者價格增速放緩，美聯(lián)儲也不準備突然政策轉(zhuǎn)向”的訊號。任何超出這一范圍的信號都可能使美聯(lián)儲貨幣政策前景更加復雜化。德銀預計，美聯(lián)儲將從明年6月開始降息，全年降息幅度為1.75個百分點。摩根士丹利的經(jīng)濟學家對降息時點的預測相同，但預計全年將僅降息1個百分點。
歐央行、英國央行何時降息
同樣，在歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示通脹和經(jīng)濟活動低于預期后，投資者近期大幅增加了對歐洲央行明年降息的押注，德國國債收益率在過去一個月下跌了40多個基點。上周，連歐洲央行著名鷹派人物、執(zhí)委會成員施納貝爾(Isabel Schnabel)也轉(zhuǎn)向“鴿派”，即不支持進一步加息，并表示通脹率下降“顯著”，市場認為這是一個跡象，表明降息可能比預期更快。
市場目前對歐洲央行明年五次、每次25個基點的降息已進行全面定價，分歧僅在于會否有第六次降息。但就在一個月前，市場還僅僅只押注三次降息。并且，對首次降息出現(xiàn)在明年3月的押注概率也升至70%。
這無疑是一個相當極端的前景預測，因為歐央行的政策制定者雖然也意識到歐元區(qū)很可能陷入衰退，也承認勞動力市場正在顯示出轉(zhuǎn)向的跡象，但他們并不完全相信通脹風險已經(jīng)過去，他們希望看到更多的工資數(shù)據(jù)，因此不急于采取行動。因而，分析師預計，歐央行行長拉加德可能會試圖緩和市場的降息預期，核心內(nèi)容包括給出新的預測，并就增長和通脹風險發(fā)表觀點。
聯(lián)邦愛馬仕(Federated Hermes)高級固定收益投資組合經(jīng)理加維(Orla Garvey)稱：“拉加德很容易表現(xiàn)出對市場更強硬的態(tài)度。我們將關注她是否或如何調(diào)整她的‘更長期、更高利率’話語。”
資管公司TwentyFour的投資組合經(jīng)理香儂(Gordon Shannon)認為，拉加德的“鷹派”表態(tài)可能會使得市場放棄對明年3月開始降息的押注。“歐央行可能會更加強硬一點，明確表明他們需要在明年3月之后繼續(xù)看到通脹放緩的證據(jù)。”他稱，如此一來，“這意味著明年3月降息將成為不可能選項。”
市場同樣預計英國央行將連續(xù)第三次維持利率不變，并發(fā)出警告稱，對抗通脹的斗爭遠未結束。
也與美國和歐元區(qū)一樣，市場預計英國明年將面臨滯漲，因而押注英國央行將于明年6月開始降息，目前基準利率位于5.25%的15年高點。然而，英國央行官員此次預計也將重申他們的態(tài)度，即在勞動力市場仍然緊張和服務業(yè)價格壓力的情況下，政策需要在“更長”的時間內(nèi)保持“限制性”，以阻止通脹率超過2%的目標。
彭博經(jīng)濟學家漢森(Dan Hanson)稱，“我們預計英國央行將加倍強調(diào)這一情況，即因為服務業(yè)通脹仍過高，并有初步跡象表明經(jīng)濟可能在第四季度恢復了一些勢頭，實現(xiàn)2%的通脹率還有很長的路要走，貨幣政策可能會在很長一段時間內(nèi)保持限制性。”
還有這些央行也將議息
在本周議息的其他央行中，瑞士的通脹比歐元區(qū)還要弱，已降至遠低于2%目標位上限的程度。但市場押注，瑞士央行可能會晚于歐洲央行降息，瑞郎兌歐元匯率因而已在上周升至近9年前瑞士央行放棄匯率上限以來的最高水平。即便如此，市場分析師認為，由于瑞士經(jīng)濟增長乏力，央行官員們在周四公布最新利率決議時，將需要考慮借貸成本對經(jīng)濟前景的影響。瑞銀集團的經(jīng)濟學家預計，瑞士央行將在明年6月首次降息。
挪威央行本周面臨著是否進行最后一次加息25個基點的艱難選擇。最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會鼓勵該行官員們忽略潛在的克朗疲軟風險，在經(jīng)濟降溫時保持觀望。該行近期的一項關鍵情緒調(diào)查顯示，由于企業(yè)面臨更多的閑置產(chǎn)能和更少的招聘問題，本季度經(jīng)濟發(fā)展或?qū)⑼?024年初出現(xiàn)緊縮。
同時，挪威最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)再顯疲軟，其化石燃料行業(yè)緩解了通脹居高不下和信貸成本上升的部分影響，但建筑活動急劇下降，零售活動也在放緩。
上周，俄羅斯央行稱，價格和信貸的強勁增長保持在先前水平，通脹預期仍然處于高位；將通脹率在2024年恢復至4%目標可能需要一段時間的緊縮貨幣政策；居民儲蓄活動增加，某些領域貸款需求開始下降；過渡到物價增長放緩將需要時間；數(shù)據(jù)顯示第四季度經(jīng)濟增長放緩；年度通脹將在未來幾個月繼續(xù)增長。
基于此，彭博的俄羅斯經(jīng)濟學家伊薩科夫(Alexander Isakov)預計，在10月將關鍵利率上調(diào)200個基點之后，俄羅斯央行本周五可能將利率再上調(diào)100個基點至16%。
此前，俄羅斯央行行長納比烏琳娜曾表示，為抑制通脹并推動其在2024年回落至4%的水平，進一步收緊貨幣政策可能是必要的，如果看不到通脹持續(xù)放緩和通脹預期降溫的跡象，俄羅斯央行將準備再次加息。
與全球其他央行不同，拉美經(jīng)濟體率先開啟降息周期，本周，又有數(shù)家拉美央行將議息。當?shù)貢r間周三，巴西央行料將連續(xù)第四次將基準利率下調(diào)50個基點，至11.75%。該行行長內(nèi)托(Roberto Campos Neto)11月底曾表示，巴西央行可以繼續(xù)降息，下兩次會議后將消除不確定性。經(jīng)濟學家普遍預計，雖然巴西經(jīng)濟降溫和通脹放緩已達到央行目標范圍，但預計巴西央行將在2024年一季度保持降息，但將放慢降息步伐。
秘魯央行也可能會在本周再度降息25個基點。秘魯經(jīng)濟目前正在發(fā)出衰退警告，已經(jīng)連續(xù)數(shù)月陷入通縮，因而市場預計該國央行將繼續(xù)降息，以幫助擺脫經(jīng)濟衰退。
墨西哥央行通常不會出人意料地采取“鴿派”政策，預計周四也將連續(xù)第六次將關鍵利率維持在創(chuàng)紀錄的高位水平11.25%。該行11月會議的紀要顯示，幾位央行官員表示，2024年第一季度可能會首次降息。墨西哥央行行長羅德里格斯(Victoria Rodriguez)此次可能也會表示，降息討論將會在2024年初開始。
分析師普遍預期，墨西哥的降息周期將從明年第一季度開始。凱投宏觀的首席新興市場經(jīng)濟學家杰克遜(William Jackson)稱：“盡管墨西哥央行決策者已經(jīng)開始談論轉(zhuǎn)向貨幣寬松周期，但他們顯然仍然擔心強勁的工資壓力和核心服務業(yè)通脹。墨西哥央行將是該地區(qū)最后一家(明年第一季度)降息的主要央行。”
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