央行公開市場操作增加國債買賣 與發達經濟體QE截然不同
近期市場熱議央行公開市場操作增加國債買賣相關話題，財政部公開發文表態支持，再度引發市場高度關注。
4月23日，財政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發表文章稱，協同配合的財政金融政策是提升金融供給質量的強大動力。文章提及，中觀機制上，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨幣投放和貨幣供應調控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。
同日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。根據現行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但為執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
粵開證券首席經濟學家羅志恒告訴21世紀經濟報道記者，此舉是財政與貨幣金融協調的重要方式，主要是財政部門增加國債供給，央行在二級市場購買，而非直接購買。一是通過發行國債增加金融市場國債投資標的，升級貨幣調控框架。二是可以優化中央和地方債務結構，提高中央債務占比，降低利率成本、拉長周期，降低債務風險。
中信證券首席經濟學家明明認為，央行實施購買國債可能主要是維護資金面平穩運行。預計央行購債可能和財政部發行特別國債的時段重合，實現貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。
降低銀行購債壓力或是重要考量
中國首席經濟學家論壇理事長連平告訴記者，財政部的表態明確了兩個問題，一是央行在二級市場交易國債，可以發揮基礎貨幣投放和貨幣政策調控機制的功能，不存在法律障礙；二是央行進入市場大量購買國債以發揮所謂QE功能，并不是宏觀政策的初衷和目標。
對于第二點，東方金誠首席宏觀分析師王青曾向記者解釋，無論是通過降準、MLF等現有貨幣政策工具，還是通過購買國債的方式擴大貨幣供應量，只要規模適度，與經濟增速和目標物價水平基本匹配，都屬于正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬松”和“財政赤字貨幣化”的標簽。
降低商業銀行的購債壓力可能是此舉背后的重要考量。連平坦言，隨著國債發行需求增加，作為購債主體的銀行需要應對持續增長的各種貸款需求，購債能力逐漸受到制約；而準備金率亦已持續下調到不高的水平，未來有下調空間，但下調空間已經不大；央行作為功能獨特的有能力的主體，適當增加國債購買是貨幣政策支持財政政策的重要體現，有助于國債市場的發展與穩定。
連平還指出，央行在二級市場買賣國債目前事實上已經存在，只是一直以來沒有特別注意發揮其相關功能。未來這項功能的使用將進一步豐富央行的貨幣政策工具箱，有助于增強基礎貨幣投放和貨幣政策調控功能。此次財政部表態，有助于消除有關政策上和觀念上的一些模糊認識，下一步央行可能會根據流動性情況和宏觀政策的需要隨時進行操作。
事實上，歷史上我國央行曾多次嘗試國債買賣操作。例如，1996年，央行面向14家商業銀行購買29億元國債以投放基礎貨幣。再如，2002―2003年，央行通過買賣國債調節流動性。又如，2007年，財政部發行1.55萬億元特別國債成立中投公司，其中向農行定向發行1.35萬億元特別國債，央行利用賣匯獲得的1.35萬億元人民幣向農行購買了等值的特別國債。
明明還告訴記者，當下我國經濟面臨私人部門需求不足而地方債務壓力已高等問題，中央加杠桿勢在必行，而今年財政部已明確將發行萬億級別的特別國債。然而中央財政擴張會存在一些市場影響。
明明分析，一方面，政府債發行多增勢必抬升國債利率，加大中央付息壓力；另一方面，政府債融資擠壓私人部門融資空間，企業債發行空間可能會受限。若央行選擇在二級市場購債，一方面緩解了國債大量發行所導致的發行利率上行、擠壓信用債發行空間等問題，另一方面也透過財政支出的形式寬幅釋放了流動性，對實體經濟實現了支持作用。
不過，羅志恒認為，即使沒有特別國債，我國近年來赤字主要在中央，因此普通國債規模逐步增加，也有必要更好地實現財政與金融的協調，央行在二級市場上購債有利于政策效率的提高，即財政政策的“提質增效”和貨幣政策的“精準有效”。
有利于提升貨幣政策的傳導效率
對于市場上對央行在二級市場開展國債買賣的一些誤解，央行有關部門負責人近日在接受《金融時報》采訪時也有所澄清。他明確，此舉可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。
上述央行有關部門負責人提及，不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進行赤字融資，但國債發行規模要相對足夠大，同時發行節奏要相對穩定，才能有效實現政策傳導，也能避免市場利率大幅波動；而且，未來央行開展國債操作也會是雙向的。
他還強調，一些發達經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松(QE)操作是截然不同的。
中國銀行研究院資深研究員王家強不久前在2024年二季度經濟金融展望報告發布會上對此也有解讀。王家強表示，央行在公開市場上買賣國債，這是當代西方國家普遍使用的一種政策操作，在二級市場通過購買國債來調節流動性，達到影響國債收益率的目的，這是很正常的操作，是作為貨幣政策工具的一個重要手段。
王家強指出，QE有一定環境條件，歐美國家實施QE的前提是零利率政策，社會陷入“流動性陷阱”，這種背景下央行沒有其他操作工具，只好推行量化寬松，并且它們的量化寬松有比較大的規模，定期化、定量化地持續購買國債等中長期債券，這是非常規操作。
“我們不能輕易說現在要做量化寬松。特別是結合當前中國的環境來看，利率還是保持在相對合理的水平，7天逆回購、1年期MLF利率在1.8%―2.5%，離零利率還有很大距離，我們的利率還是屬于‘退可守、進可攻’的水平，不能隨意推出量化寬松政策。”王家強說。
他進一步指出，增加央行購買國債這一操作工具，也是適應當前形勢的變化，在投放流動性方面有一定優勢，比如能夠提升資金投放靈活度，央行根據經濟形勢和市場發展決定是否進行現券買賣來調節數量和價格，直接影響貨幣市場和債券市場運行。
王家強還補充，此舉有利于提升貨幣政策的傳導效率，國債是信用等級比較高的資產，它的收益率是市場的一個定價錨，對債券、基金等各類資產價格有影響。如果央行進一步擴展國債購買工具，可以提升整個貨幣市場和貨幣政策的傳導效率。
(作者：唐婧)
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