來源|時代商學(xué)院
作者|雷映
編輯|孫一鳴
編者按：3月15日，證監(jiān)會“四箭齊發(fā)”，直指IPO市場要害。
當(dāng)天，證監(jiān)會發(fā)布四項政策文件，強調(diào)要嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，從嚴(yán)監(jiān)管高價超募、從嚴(yán)審核未盈利企業(yè)；同時強調(diào)壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，保薦機構(gòu)要以可投性為導(dǎo)向執(zhí)業(yè)展業(yè)。
值此之際，時代商學(xué)院推出“高價超募”專題系列報道，與市場各方一同為資本市場健康發(fā)展“把脈”，逐個解剖新股高價超募的怪象。
上市即巔峰，有“狂犬疫苗之王”之稱的成大生物（688739.SH）到底怎么了？
截至3月26日收盤，成大生物股價為27.78元/股，相較于發(fā)行價110元/股下跌73.46%，總市值從上市首日的333.16億元縮水至115.69億元，減少了217.47億元。
3月15日，成大生物曾公告擬第二次回購公司股份，但市場對此反應(yīng)平淡，隨后該公司股價震蕩走低。
時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，上市時，成大生物超募23.01億元，超募資金規(guī)模位列科創(chuàng)板當(dāng)年新股第三，其支付給券商的首發(fā)承銷保薦費用（2.15億元）規(guī)模位列科創(chuàng)板當(dāng)年新股第四。
然而，上市首日，該公司就破發(fā)27.27%，且上市后凈利潤連續(xù)三年同比下滑，一改上市前盈利高增長的態(tài)勢。
3月26日，就股價破發(fā)、上市后業(yè)績持續(xù)下滑等問題，時代商學(xué)院致電成大生物詢問，該公司表示稍后電話回復(fù)，但截至發(fā)稿，時代商學(xué)院仍未收到該公司的回復(fù)。
凈利潤連續(xù)三年同比下滑
招股書顯示，成大生物主營人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗及乙腦滅活疫苗。
IPO報告期（2018—2020年）各期，成大生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.91億元、16.77億元、19.96億元，營收年復(fù)合增速高達19.79%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.20億元、6.98億元、9.18億元，歸母凈利潤年復(fù)合增速高達21.67%，業(yè)績維持穩(wěn)健增長趨勢。
2021年10月28日，成大生物正式登陸科創(chuàng)板。上市后的首份年報顯示，2021年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.88億元，同比增長4.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.92億元，同比下滑2.8%，歸母凈利潤在上市首年出現(xiàn)下滑。
2022年，成大生物的營業(yè)收入、歸母凈利潤均出現(xiàn)較大幅度下滑。年報顯示，2022年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.15億元，同比下滑13.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.14億元，同比下滑20%。
2023年業(yè)績快報顯示，2023年，成大生物的營業(yè)收入進一步下滑至17.50億元，同比下滑3.58%；歸母凈利潤則進一步下滑至4.68億元，同比下滑34.39%。對比歷年的歸母凈利潤規(guī)模，該公司2023年的盈利規(guī)模已跌至2017年前的水平。
對于業(yè)績下滑原因，成大生物在上述業(yè)績快報中表示，公司營業(yè)收入小幅下降主要是因人用狂犬病疫苗市場競爭加劇銷售收入出現(xiàn)一定下降，同時乙腦滅活疫苗銷售收入增加，兩方面因素共同作用所致；凈利潤及扣非后凈利潤同比下降，主要是因收入下降、成本上升以及計提資產(chǎn)減值損失等因素所致。
五券商大賺2.15億元承銷保薦費
上市后業(yè)績就惡化，那誰是成大生物高價超募的背后推手？
招股書顯示，成大生物原本計劃發(fā)行4165萬股，計劃募資額為20.4億元，主要用于本溪分公司人用疫苗一期工程建設(shè)項目、人用疫苗智能化車間建設(shè)項目和人用疫苗研發(fā)項目。
若以計劃募資額除以計劃發(fā)行股數(shù)，成大生物的發(fā)行價應(yīng)在48.98元/股。
不過，成大生物的上市發(fā)行公告顯示，剔除無效報價和最高報價后，參與初步詢價的投資者為408家，對應(yīng)報價的加權(quán)平均數(shù)為110.48元/股，中位數(shù)為122元/股。
因此，成大生物和聯(lián)席主承銷商中信證券（600030.SH）、招商證券（600999.SH）、摩根士丹利證券（中國）有限公司（簡稱“摩根士丹利證券”）協(xié)商確定最終發(fā)行價格為110元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率（攤?。?4.24倍，而彼時該公司所屬行業(yè)市盈率為38.11倍。
由此，成大生物首發(fā)成功募集資金45.81億元，首發(fā)募資凈額為43.41億元，超募資金高達23.01億元。2021年，該公司的超募資金規(guī)模在科創(chuàng)板首發(fā)企業(yè)中名列第三。
高價超募的背后，對應(yīng)高額的發(fā)行費用。
由于成大生物成功高價發(fā)行上市，其支付的首發(fā)發(fā)行費用為2.4億元，其中上述三家聯(lián)席主承銷商以及兩家副承銷商中國銀河（601881.SH）、平安證券股份有限公司五家券商共計獲得承銷保薦費2.15億元。
（全文1608字）
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