21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域 深圳報(bào)道
轉(zhuǎn)融券“T+1”正式落地。
3月18日，根據(jù)監(jiān)管安排，轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用。此前，多家券商修訂了轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的合同條款，且暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)已進(jìn)行通關(guān)測(cè)試。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券由“T+0”變成“T+1”, 融券信息更加公開透明，對(duì)轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)更公平，在公平和效率之間，更為強(qiáng)調(diào)公平，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，提振投資者信心。
事實(shí)上，近年來(lái)量化T+0一直備受爭(zhēng)議，特別去年8月活躍資本市場(chǎng)的舉措密集出臺(tái)，但A股量?jī)r(jià)并未能有效改善，于是證券市場(chǎng)上“討伐”量化交易的情緒持續(xù)高漲，矛頭更是直指私募量化基金的“T+0特權(quán)”。
“T+0變成T+1，會(huì)影響交易節(jié)奏，對(duì)使用融券的高頻交易影響會(huì)比較大。”某百億量化私募相關(guān)人士透露：“現(xiàn)在大部分管理人都在降頻，往中低頻走”。
華寶證券分析師李亭函認(rèn)為，2024年2月市場(chǎng)的整體交易熱情較為火熱，短期內(nèi)T0策略的預(yù)期收益可能有所增加。不過由于融券T+0被禁止，目前只能采用底倉(cāng)T0方法，策略執(zhí)行和規(guī)模都受不小的影響。
正式實(shí)施
3月16日，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)展開通關(guān)測(cè)試。
此前，中國(guó)證券金融公司（以下簡(jiǎn)稱中證金融）發(fā)布通知，要求各證券公司做好系統(tǒng)、流程、人員等各方面準(zhǔn)備，按照《暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試方案》認(rèn)真做好測(cè)試工作。測(cè)試結(jié)束后，券商需做好環(huán)境恢復(fù)工作，并根據(jù)測(cè)試方案要求反饋測(cè)試情況。
測(cè)試方案顯示，此次業(yè)務(wù)測(cè)試重點(diǎn)包括：市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資申報(bào)/撤單、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融券約定借入和撤單、轉(zhuǎn)融券非約定借入和撤單、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融通證券出借、非約定申報(bào)轉(zhuǎn)融通證券出借、保證金交易，以及上述業(yè)務(wù)的清算等業(yè)務(wù)處理。
“順利完成通關(guān)測(cè)試。”對(duì)于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試，某上市券商相關(guān)人士表示，之前是公告過的，系統(tǒng)測(cè)試后就正式實(shí)施。
今年1月，證監(jiān)會(huì)宣布，為貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，加強(qiáng)對(duì)限售股出借的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)經(jīng)充分論證評(píng)估，進(jìn)一步優(yōu)化了融券機(jī)制。
具體包括：一是全面暫停限售股出借;二是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，第一項(xiàng)措施自1月29日起實(shí)施，第二項(xiàng)措施自3月18日起實(shí)施。
同一天，滬深交易所發(fā)布通知，決定暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票，通知實(shí)施前尚未了結(jié)的出借合約到期不得展期，自1月29日起施行。交易所要求各會(huì)員根據(jù)通知的要求認(rèn)真做好相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備，并做好前端檢查和控制，確保業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。
中證金融也在1月28日發(fā)布通知，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用，暫停執(zhí)行《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)(2023年6月修訂)》第三十八條和第三十九條涉及轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)實(shí)時(shí)處理的有關(guān)規(guī)定，當(dāng)日以約定申報(bào)方式借入的證券，由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次一交易日可用。科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)參照上述安排執(zhí)行。上述通知自3月18日起施行。
備受爭(zhēng)議
量化私募T+0策略一直備受爭(zhēng)議。
所謂T0策略又稱日內(nèi)交易策略，在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)實(shí)行T+1交易制度大背景下，如果要實(shí)現(xiàn)在同一個(gè)交易日內(nèi)完成買賣過程，就要求在交易之前應(yīng)當(dāng)有持倉(cāng)1日以上的標(biāo)的作為底倉(cāng)，又或是在交易日能夠通過融券、收益互換的方式獲取可交易底倉(cāng)。
在具有可交易底倉(cāng)的前提下，T0算法通過AI建模，通過模型對(duì)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，實(shí)現(xiàn)底倉(cāng)標(biāo)的的日內(nèi)高拋低吸，在收盤前完成平倉(cāng)，保持整體倉(cāng)位不變的情況下獲取日內(nèi)超額收益。
T0策略進(jìn)入我國(guó)的時(shí)間較短，主要是由于美股與A股交易規(guī)則等因素的差異性所導(dǎo)致，美股采用“T+0”交易制度，而A股市場(chǎng)則采用“T+1”交易制度。
為了匹配國(guó)內(nèi)的交易制度，T0策略借助融資融券以及股指期貨等工具變相實(shí)現(xiàn)T0交易。
其中，融券T0利用融資融券的方式變相實(shí)現(xiàn)T0交易，管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號(hào)，并在券商的兩融名單基礎(chǔ)之上選取適合進(jìn)行日內(nèi)交易的股票名單進(jìn)行交易，買入股票的同時(shí)利用融券賣出，以此來(lái)變相實(shí)現(xiàn)T0交易，所以融券T0的主要成本在于兩融利率。
實(shí)際上，融券券源作為“稀缺資源”，存在著需求和供給不平衡的現(xiàn)象。不少投資者認(rèn)為，量化基金憑借著規(guī)模優(yōu)勢(shì)更容易鎖定券源，并經(jīng)常在個(gè)股漲停板附近融券做空鎖定利潤(rùn)，待個(gè)股回落后再擇機(jī)買進(jìn)還券，這使得難以融到券的普通投資者在交易過程中處于非常不利的地位。
為此，有市場(chǎng)人士呼吁，應(yīng)完善市場(chǎng)機(jī)制，別讓量化機(jī)構(gòu)等專享做空便利。
“轉(zhuǎn)融券改為T+1，雖然也有做空的可能，但對(duì)于部分量化資金來(lái)說，相當(dāng)于直接降低了交易效率。”有量化私募人士認(rèn)為，政策調(diào)整對(duì)使用融券的高頻交易影響會(huì)比較大。
降頻趨勢(shì)
T0策略也是A股最常見的高頻交易策略。
有量化私募市場(chǎng)部人士透露，量化T0策略多數(shù)采用全自動(dòng)流程和實(shí)時(shí)監(jiān)管系統(tǒng)，以保證交易的速度，可以快速執(zhí)行大規(guī)模、高效率的交易操作。同時(shí)，雖然每天交易次數(shù)很多，并不是每次都能獲利，主要還是靠整體的概率取勝。單筆交易利潤(rùn)很薄，但可以實(shí)現(xiàn)在每日多次成交的前提下提高勝率。
李亭函認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，T0策略收益穩(wěn)定，同時(shí)回撤較低，可以給投資人帶來(lái)較好的投資體驗(yàn)。在評(píng)價(jià)T0策略方面，由于T0策略收益本質(zhì)來(lái)源自股票日內(nèi)短時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)，因此要著重考慮市場(chǎng)交投活躍度對(duì)T0策略的影響。
“T0策略小量化做的比較多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市場(chǎng)交易量，T0的策略容量比較小，不是大私募的主要策略。”上海某頭部量化人士表示，高頻對(duì)交易速度和IT硬件設(shè)施要求很高，成本高，也不好做。
某百億量化私募相關(guān)人士也透露：“現(xiàn)在大部分管理人都在降頻，往中低頻走”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到，在量化私募靈均投資最新發(fā)布的招聘職位中就包括股票中低頻基金經(jīng)理、股票中低頻量化研究員。
上述百億量化私募相關(guān)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券改為T+1，制度修改主要是從公平性出發(fā)，“但其實(shí)核心原因還是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具太少了，賺錢的方式太單一，如果能多一些對(duì)沖工具，基金產(chǎn)品就可以做出差異化”。
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