南方財經全媒體記者 吳霜，實習生王玥 上海報道
2023年，美國十年期國債收益率看似平靜，實則暗流涌動。美國銀行危機改變了固有的投資偏好，超預期的經濟增長以及通貨膨脹都引發了債券利率大幅上漲。PIMCO（品浩）核心策略投資總監兼董事總經理Mohit Mittal指出，如果美國今年發生經濟衰退，利率下調會更強烈。
Mohit Mittal指出，盡管美國通脹可能持續高位，但增長預期相對較低。投資者需要認識到市場可能出現多種情況，需關注軟著陸的可能性。在實際投資中，高質量固定收益尤為吸引人，特別是債券相對于現金和股票在起始水平上顯示出相當的吸引力。
債券投資性價比凸顯
固定收益市場的吸引力愈發凸顯，尤其是在美國和全球綜合債券市場，其收益率已接近過去十多年的最高水平。這顯示了高質量固定收益在未來可能達到近6%的回報率，為投資者提供相當具有吸引力的回報。
Mohit Mittal強調，可以追求更高質量的投資機會，包括MBS、證券化產品和高質量信貸。總體戰略是致力于高質量投資，同時回避對經濟敏感性較低的質量市場部分。
Mohit Mittal指出，在當前情況下，MBS的估值相對于長期歷史水平非常有吸引力，當前利差甚至達到過去二十五到三十年最寬，甚至超過了2008年金融危機時期。
他認為，這一吸引力的原因有幾個：首先與美聯儲的定量緊縮政策相關，其減少機構抵押支持證券給市場帶來沖擊。其次，與地區銀行危機有關，銀行在減少或不積極增加其資產負債表上的機構抵押貸款。第三，與利率市場波動性有關，高波動性導致這類證券的價格相對較低。這使得MBS在基本面和估值角度都顯得非常有吸引力。
高質量的資產證券化產品，包括AAA評級的抵押貸款債券（CLOs）、AAA評級的抵押支持證券（CMBS）和資產支持證券（ABS），也展現出強烈的吸引力。這些產品的估值水平相對于過去十年的平均水平較高。通過深入的分析，這些產品在損失方面擁有顯著的緩沖，從而使得資本損失的風險非常小。相對于企業領域，這點顯得更為吸引人。
另一方面，私人信用市場在過去十多年內經歷了相當大的增長，甚至超過了杠桿貸款和高收益市場。這表明在過去十年里，投資者對私人信用市場注入了大量資本。
此外，Mohit Mittal認為，長期投資級公司債券的利差已經相當收窄，主要由于保險公司和養老金需求強勁。盡管存在一定的波動性，但若經濟保持軟著陸，利差可能會在當前水平停留較長時間。
總體而言，相較于經濟敏感行業和杠桿，投資者更傾向于選擇高質量投資。此外，關注通脹領域也是一個重要方向，市場預期中央銀行能夠成功維持通貨膨脹在2%左右，因此通貨膨脹保護證券尤為吸引人。在波動性持續存在的環境中，專注于信用質量至關重要，并且強調主動管理在這種環境中提供的機會，為投資者創造超額價值。
多頭在澳大利亞、英國和加拿大
全球市場中，Mohit Mittal認為，德國、英國、加拿大和澳大利亞等發達國家的收益率相較于疫情前水平更具吸引力。然而，這些國家的抵押貸款市場特性使得它們更為敏感，尤其是澳大利亞、加拿大和英國，這些國家的收益率下降空間更大。這源于它們的浮動利率抵押貸款模式，與美國的固定利率相對。在這種情況下，消費者可能面臨較大的支付壓力，這使得固定收益在當前市場環境中顯得更為吸引人。
在投資期限上，Mohit Mittal更加看好中期期限，特別是在央行更積極降息的情況下，美國較大的財政赤字可能導致收益曲線陡峭化，使得后端表現不佳。通過構建中期到期債券組合，可以實現約六到七年的久期，提供相對較高的起始收益率，而質量仍然很高。
“這與將資金投資于現金管理工具不同，因為中期債券允許鎖定較長時間的收益率，而不受即時利率變動的影響。這為投資者提供了更長期的回報鎖定機會，有助于規避利率削減的影響。在當前環境下，從現金中撤資并將其投資于中期債券領域是合理的決策。因此，投資者應關注中期期限的債券，以適應可能的財政赤字影響，” Mohit Mittal表示。
在全球資產配置中，PIMCO對中國在全球債券投資組合中保持中性立場，最大的多頭頭寸在澳大利亞、英國和加拿大，而較大的空頭頭寸在日本政府債券。
Mohit Mittal表示，“我們對中國政策支持的期望是有針對性的，主要集中在公共住房、技術和人工智能方面，而不是大規模的財政支持。目前風險情緒不太強烈，但有關住房和支持消費的政策可能會改變這種情況”。
他認為，基于對中國4.5％至5％的增長預期，財政支持性軌跡以及央行可能的20個基點的降息，盡管存在限制，但由于較高的起始收益率，中國政府債券仍有一些價值，未來根據各地央行可能的政策行動來評估投資機會。
展望2024年，Mohit Mittal認為當前全球經濟增速放緩，同時預計美國通脹將繼續朝央行設定的2%至3%的目標水平走低。然而，他強調了強勁的勞動力市場、緊張的地緣政治局勢以及高科技投資轉型等潛在變量，這些都可能影響通貨膨脹軌跡，使其超過央行的目標。此外，他特別強調，“當前的市場定價大致反映了我們沒有經歷衰退的情況”，因為如果今年發生衰退，利率下調可能比市場當前定價的要強烈。
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