來源 | 時代商學院
作者 | 陳麗娜
編輯 | 陳佳鑫
除核心產品依賴第三方芯片供應外，杭州華瀾微電子股份有限公司（以下簡稱“華瀾微”）的不少發明專利也來自第三方。
招股書顯示，華瀾微為數據存儲解決方案提供商，主要產品包括存儲模組、存儲控制器芯片及服務、存儲系統及應用。該公司正沖擊科創板上市，已于2023年12月31日回復第一輪問詢函。
科創板對IPO企業科創屬性要求頗高，然而研究發現，華瀾微搭載自研芯片的產品銷售額遠不及搭載第三方芯片的產品，且搭載自研芯片的產品銷售收入顯著下滑，自研芯片市場認可度存疑。
此外，華瀾微核心技術對應的發明專利中，近四分之一來自外購；且研發費用中委外研發費用占比明顯高于同行。
從科創屬性來看，華瀾微符合科創屬性評價標準一中研發投入、研發人員等相關指標規定，但不符合科創屬性評價標準二中的第一及第四項要求，分別對應企業核心技術的領先性及關鍵性。按照規定，企業符合科創屬性評價標準一或標準二即可申報科創板上市，因此華瀾微仍符合申報條件，但其真實科創水平如何，仍有待觀察。
采用第三方芯片蠶食盈利空間，連年虧損下持續經營能力遭質疑
華瀾微的主營業務收入主要來源于存儲模組、存儲控制器芯片及服務、存儲系統及應用，其中的存儲模組又分為自營產品和分銷產品兩種。
2020—2023年上半年（以下簡稱“報告期”），自營存儲模組產品的營收占比分別為76.51%、79.85%、73.91%、74.67%，可見自營存儲模組是華瀾微的核心產品。
然而，雖為自營產品，但華瀾微大部分自營存儲模組的“芯片”卻依賴第三方供應。
根據第一輪問詢函，華瀾微自營存儲模組又分為“自研芯片存儲模組”和“第三方芯片存儲模組”兩種。報告期內，自研芯片存儲模組收入分別為4937.52萬元、7106.57萬元、4229.96萬元、885.59萬元，占自營存儲模組產品收入的比例分別為17.91%、18.80%、13.15%、6.42%，占比均不到兩成，且還在不斷下滑。
第三方芯片存儲模組收入占比則分別為82.09%、81.20%、86.85%、93.58%，呈明顯的上升趨勢。
華瀾微自研芯片存儲模組收入占比下滑或與新客戶開發受阻有關。2020—2023年上半年，華瀾微自研芯片存儲模組新客戶占比分別為34.49%、18.40%、14.34%、3.54%，來自新客戶的收入分別為1702.85萬元、1307.32萬元、606.62萬元、31.34萬元，新客戶占比及收入迅速下滑。
值得注意的是，自研芯片存儲模組的毛利率要顯著高于第三方芯片存儲模組。報告期內，華瀾微自研芯片存儲模組的毛利率分別為29.89%、36.73%、35.50%、40.89%，而第三方芯片存儲模組的毛利率分別為14.73%、14.89%、17.26%、14.23%。可以看出，采用第三方芯片明顯蠶食了華瀾微存儲模組的盈利空間。
隨著自研芯片存儲模組營收占比的下滑，華瀾微的整體毛利率亦呈下滑趨勢。報告期內，華瀾微的毛利率分別為21.06%、19.29%、21.12%、16.61%。
在尚未實現盈利的情況下，華瀾微的毛利率已出現下滑趨勢。報告期內，華瀾微的歸母凈利潤分別為-12398.06萬元、-9874.00萬元、-11141.98萬元、-7808.54萬元，且主營業務收入增速也顯著放緩。報告期內，華瀾微的主營業務收入分別為4.32億元、5.55億元、5.65億元、2.21億元，2021年、2022年的同比增速分別為28.47%、1.8%。
華瀾微的持續經營能力也遭到質疑。在第一輪問詢函中，上交所指出，華瀾微尚未盈利且存在未彌補虧損，報告期末累計未分配利潤為-33,427.04萬元，相關信息披露不夠充分且不具有針對性。報告期內，華瀾微規模小于同行業公司，應收賬款增長、存貨大幅增長、存貨周轉率下滑、主要產品單價下跌、收入增長率下降、有訂單支持的存貨金額下降。
上交所要求華瀾微說明是否具備足夠的抗風險能力，未來盈利能力是否存在重大不確定性，是否符合《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法》（試行）關于持續經營能力的要求，是否存在有效應對措施，是否具備扭虧為盈的基礎條件和經營環境。
華瀾微表示，公司所處半導體行業的技術門檻較高，發展初期必須保持高額的研發投入才能夠持續推出新產品、實現商業化。在產品研發和導入的初期，公司收入規模較小，未能覆蓋高額的研發投入，持續存在虧損的局面。隨著公司收入規模的提升，公司各項經營支出占公司營業收入的比例將進一步降低，公司盈利狀況將得以改善，預計未來公司虧損狀況將逐步縮窄并實現盈利。
與此同時，華瀾微還解釋稱，2022年下半年以來存儲行業下行周期較為明顯，且隨著閃存市場價格下降，導致公司存儲模組銷售價格亦有所下降，對公司存儲模組收入造成一定影響。2022年，公司存儲模組總體收入較上年度略有下滑，截至2023 年一季度，存儲行業仍舊處于下行周期。
部分研發外包、專利外購，技術獨立性存疑
除了持續經營能力需符合科創板要求外，對于沖刺科創板上市的IPO企業來說，技術實力更是至關重要。在第一輪問詢函中，上交所對華瀾微自身技術實力進行多方面的詢問，包括“發行人是否存在外部技術依賴，是否具有獨立研發及自主創新能力”“是否符合科創屬性相關標準”等。
公司發展史顯示，華瀾微曾多次通過收購公司及資產的方式獲取技術，收購的公司包括北京初志科技有限公司（下稱“初志科技”）、華瀾微電子（香港）有限公司（下稱“Initio”）、華瀾微電子（北京）有限公司（下稱“北海華瀾微”）、Sage Microelectronics Corp（下稱“美國華瀾微”）等。
其中，初志科技由華瀾微在2019年12月以1.17億元收購其100%的股權，初志科技主要從事數據存儲、行業應用等軟件和系統集成業務。第一輪問詢函中，華瀾微坦言，其存儲系統及應用核心技術主要來源于被收購的初志科技。
此外，根據第一輪問詢函回復文件，2015年，華瀾微通過收購Initio所持有的橋接控制器芯片相關資產獲取了橋控制器芯片產品線相關IP及專利，由此獲得7項發明專利、4項IP。
除了通過收購資產豐富自己的專利及IP，華瀾微還受讓了13項發明專利，包括受讓杭州電子科技大學12項發明專利、西京學院發明專利1項。其中的8項發明專利涉及華瀾微存儲控制器芯片核心技術。
為了擴充自己的核心技術，華瀾微還和A公司達成合作，A公司向其轉讓了閃存核心控制器技術IP，該技術為企業級固態硬盤主控芯片及陣列控制器芯片技術，涉及華瀾微核心技術。
此外，根據第一輪問詢函，截至2023年6月30日，華瀾微核心技術對應的發明專利中，15項發明專利為外購取得，50項發明專利為自研取得，外購發明專利占比達23.08%。
2020年至2023年上半年，華瀾微的研發費用占營業收入的比重分別為16.20%、24.24%、18.28%、13.62%，主要為職工薪酬、無形資產攤銷、投片費、委外研發及咨詢費等。值得注意的是，其中的委外研發及咨詢費占比較高。
同期，華瀾微委外研發及咨詢費占研發費用的比重分別為29.55%、19.13%、11.35%、5.6%，占比一度接近三成。而華瀾微所列示的4家同行業可比公司中，僅國科微（300672.SZ）的研發費用包含了委外開發費，該公司同期委外開發費占比分別為8.6%、3.6%、1.5%、4.35%，明顯低于華瀾微。
對此，深交所要求華瀾微區分主要環節列示公司委外研發的具體內容及受托研發對象，是否存在將核心環節或主要研發活動外包的情形，是否存在對部分受托研發單位的依賴。
華瀾微解釋稱，芯片設計過程較為復雜，公司在研發人員有限的情況下，主要聚焦于芯片核心環節的設計，并基于行業慣例以及成本效率考慮，將部分物理層IP 工藝移植、芯片驅動程序兼容性開發、算法調優、后端設計中的布局布線等非核心環節委托納能微等外部機構進行研發。
不符合科創屬性評價標準二中兩項要求
科創板對IPO企業的科創屬性考量設立了詳細標準。
時代商學院發現，華瀾微2022年12月29日披露的招股書中，其明確表示自己符合《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（以下簡稱《暫行規定》）科創屬性評價標準二，且其中的五項要求全部符合。
然而，就在華瀾微披露該版招股書次日，2022年12月30日，上交所對《暫行規定》進行了修訂。
在第一輪問詢函中，上交所也要求華瀾微結合《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2022年12月修訂）》附件1中關于科創屬性相關指標二的要求，具體分析論證公司均符合五項指標的依據是否充分，如否，請修改有關信息披露內容。
根據2023年12月31日華瀾微披露的第一輪問詢函，其已不符合科創屬性評價二中的第一項和第四項要求。
其中第一項要求發行人“擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義”；第四項要求發行人“依靠核心技術形成的主要產品(服務)，屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代”。
根據《暫行規定》，科創板要求IPO企業需符合科創屬性評價標準一，如不符合，則需要符合科創屬性評價標準二。其中，評價標準一與研發投入、研發人員、營業收入有關，而評價標準二與核心技術等有關。根據最新招股書，華瀾微符合科創屬性評價標準一。
值得注意的是，《暫行規定》第三條還提到“科創板優先支持符合國家科技創新戰略、擁有關鍵核心技術等先進技術、科技創新能力突出、科技成果轉化能力突出、行業地位突出或者市場認可度高等的科技創新企業發行上市”。第九條則要求保薦機構“按照實質重于形式的原則，判斷IPO企業是否具有突出的科技創新能力”。
而華瀾微存在外購發明專利及委外研發的情形，其是否符合上述規定仍要打個問號。
【參考資料】
1．《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》.上交所
2.《關于杭州華瀾微電子股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的第一輪審核問詢函的回復》.上交所
（全文3700字）
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