日本央行利率決議按兵不動 “放鴿”背后有何考量？
千呼萬喚始出來，廣受市場關(guān)注的日本央行開年第一次利率決議并未震驚市場。
當(dāng)?shù)貢r間1月23日，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議，決定繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，其中短期利率仍維持在負(fù)0.1%的水平，將10年期國債收益率目標(biāo)維持在0%附近，符合市場預(yù)期。日本央行投票9-0通過利率決策。
當(dāng)天下午，日本央行行長植田和男召開貨幣政策新聞發(fā)布會，他表示如有必要，將毫不猶豫地采取額外的寬松措施。會上，植田和男還對日本當(dāng)前的通脹情況進行了說明，稱實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性正在逐漸增加，必須謹(jǐn)慎關(guān)注金融和外匯市場的動向以及對日本經(jīng)濟和物價的影響，在判斷通脹達到2%的目標(biāo)即將實現(xiàn)時，將審查是否繼續(xù)實施包括負(fù)利率政策在內(nèi)的大規(guī)模貨幣寬松措施。
中國銀行全球調(diào)研專家、東京分行調(diào)研團隊主管王哲向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，日本暫不加息的原因，是物價上漲與工資上漲的良性循環(huán)尚未形成，“拉升通脹主要有兩大動力，一是進口商品價格轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致的‘第一動力’，二是工資和物價良性循環(huán)的‘第二動力’，目前日本的名義工資收入漲幅仍趕不上通脹水平”。
與此同時，關(guān)于“何時取消負(fù)利率”的問題，植田和男的發(fā)言其實也隱含了轉(zhuǎn)鷹的信號。他表示，與3月政策會議相比，我們在4月的政策會議上將有更多的數(shù)據(jù)。據(jù)了解，最新的日本春季薪資談判的初步結(jié)果將在3月公布，因此有市場預(yù)測日本將在4月實施加息。
經(jīng)濟的恢復(fù)程度是日本央行政策的重要考量。當(dāng)前日本央行預(yù)估，日本經(jīng)濟將逐漸復(fù)蘇。有分析認(rèn)為，短期看通脹溫和上升，日股重上30年高位，日本經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭較好；但中長期看仍面臨不少結(jié)構(gòu)性問題，風(fēng)險仍存。既要保持價格增長趨勢，又要穩(wěn)住日本經(jīng)濟，日本調(diào)整貨幣政策的時間頗為關(guān)鍵。
為何保持寬松？
盡管市場普遍認(rèn)為日本“取消負(fù)利率”的時機正在臨近，但日本央行始終未松口。在貨幣政策新聞發(fā)布會上，植田和男明確指出，2%通脹目標(biāo)不應(yīng)該輕易改變，在不考慮2%通脹目標(biāo)的情況下提前加息將回歸通縮的風(fēng)險。
從目前來看，日本的物價指數(shù)漲幅已經(jīng)連續(xù)22個月超過日本央行的通脹目標(biāo)。在通脹連續(xù)多月達標(biāo)的背景下，日本仍不敢貿(mào)然加息。對此，招銀國際經(jīng)濟學(xué)家葉丙南向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，日本經(jīng)濟好不容易走出“失去的二十年”，資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟告別長期復(fù)合通縮，日本央行不會貿(mào)然收緊政策，斷送資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟的再通脹勢頭，“日本央行保持超級寬松政策，令日元實際利率大幅為負(fù)，推動日本信貸擴張，支撐資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟再通脹，目標(biāo)是徹底消除長期復(fù)合通縮帶來的負(fù)面影響。”
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，日本不急于加息的重要原因是通過貨幣政策刺激經(jīng)濟體發(fā)展，“日本國內(nèi)外經(jīng)濟和金融市場存在極高的不確定性，考慮到當(dāng)前物價和工資趨勢。不急于加息旨在鼓勵銀行增加放貸、企業(yè)和消費者增加借貸。此外，另一個可能的原因是日本不像美國與歐洲，當(dāng)前通脹大幅超出目標(biāo)的風(fēng)險很小。而且日本央行加息前還須仔細(xì)評估利率上升對私人銀行，尤其是地區(qū)性銀行的潛在影響。”
日本央行選擇按兵不動，可能還考慮到通脹上漲的勢頭尚未穩(wěn)定。近來，通脹有了降溫的跡象。據(jù)日本內(nèi)務(wù)省統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，日本2023年12月CPI同比上漲2.6%，略高于預(yù)期2.5%，但較11月的2.8%小幅回落。另外，扣除新鮮食品的CPI同比上漲2.3%，持平預(yù)期，低于前值2.5%。這兩項數(shù)據(jù)均為連續(xù)第二個月回落。日本央行方面也預(yù)料接下來通脹會略有回落。日本央行預(yù)計2024財年核心CPI預(yù)期中值為2.4%，2023年10月時為2.8%；預(yù)計2025財年核心CPI預(yù)期中值為1.8%，10月時為1.7%。
明明表示，日本央行下調(diào)通脹預(yù)測，可能是基于對2024年經(jīng)濟復(fù)蘇和大宗商品價格上漲等推動通脹的因素將有所緩解的預(yù)期。
而日本央行方面表示，通脹會在暫時平靜后再次回升，主要還是受成本推動因素的影響。不過，也有分析認(rèn)為日本的通脹難以繼續(xù)保持溫和上漲。牛津經(jīng)濟研究院分析認(rèn)為，通脹將繼續(xù)從2023年夏天的峰值回落，過去進口價格上漲帶來的壓力減弱，影響將超過工資上漲對通脹的影響。目前實際工資已連續(xù)20個月下降，預(yù)計直到2024年11月家庭月度支出會出現(xiàn)同比萎縮。
外界分析普遍認(rèn)為，今年春季工資談判的結(jié)果是未來幾個月日本貨幣政策走向的關(guān)鍵。雖然工資上漲的前景還有很大的不確定性，但日本央行方面始終向外界釋出樂觀的信號。植田和男表示，今年春季工資談判中決定提高工資的公司數(shù)量高于去年同期，許多企業(yè)已提前解決了工資問題。
日本央行前董事前田榮治(Eiji Maeda)曾表示，“春季進行的年度薪資談判的結(jié)果很有可能比去年高出4%。”日本央行曾負(fù)責(zé)制定貨幣政策的一位前執(zhí)行董事更表示，日本央行可能將受到年度薪資談判結(jié)果的鼓舞情緒，為結(jié)束負(fù)利率政策鋪平道路。
正因如此，市場普遍看好日本在4月加息的可能性。
瑞銀預(yù)計，日本央行將在4月將政策利率從目前的-0.1%上調(diào)至0.0%，同時放棄YCC(收益率曲線控制)政策。3月的會議也有可能，但考慮到3月距離日本勞工聯(lián)合會(Rengo)公布春季工資第一次計票結(jié)果時間太近，且對美國經(jīng)濟看法可能過于樂觀，或日本第一季度消費大幅減弱，那么推遲到4月更合適，7月退出將是最后的千鈞一發(fā)之際。預(yù)測的基本情景是，4月加息10個基點，7月再加息25個基點。
日股繼續(xù)高歌，日元成最差主要貨幣
央行政策公布之后，日本市場隨之出現(xiàn)不同程度的波動。
截至1月23日下午6時許，日本10年期國債收益率較前一天上漲3.52%至0.67%；日元兌美元在短暫回落后回升，截至當(dāng)天下午6時許，日元兌美元為1美元兌147.55日元；日經(jīng)225指數(shù)一度觸及33年新高，隨后抹平日內(nèi)漲幅，收盤報36517.57點，較月初低位上漲10.9%。
最新利率決議公布后，日本長期國債收益率多數(shù)上漲，當(dāng)中10年期國債收益率漲至0.663%，仍在上限參考值1%以內(nèi)。在此之前，三菱日聯(lián)銀行的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為日本央行再次調(diào)整YCC政策設(shè)置的可能性極高。但最終，日本央行并未調(diào)整YCC。
“日本央行YCC政策使債券收益率保持在窄幅區(qū)間但近期調(diào)整了范圍，增加了10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間的靈活性，在一定程度上緩解長期貨幣刺激措施的副作用，提高政策的可持續(xù)性。”明明分析稱，此番不調(diào)整YCC政策，說明了政策制定者需要更多時間驗證日本內(nèi)生通脹動能為可持續(xù)狀態(tài)。
王哲則認(rèn)為，從2023年10月日本央行取消10年期國債利率的硬性上限取消，實際上YCC政策已處于“形骸化”的狀態(tài)，即便再調(diào)整作用也不會很大。
日債逐步傾向穩(wěn)定。相比之下，外界對于日元的走勢則較為悲觀。利率決議公布后，日元日內(nèi)漲幅一度飆升至0.5%，但隨后漲幅有所回落。截至下午6點左右，日元兌美元漲約0.16%，至1美元兌147.89日元。
近期，日元持續(xù)弱勢。2024年伊始發(fā)生的日本地震和政治“黑金”丑聞，讓市場調(diào)降了日本央行1月退出負(fù)利率的押注。之后，日元兌美元連連走跌。今年迄今已經(jīng)累跌逾5%至148日元，僅差2日元就跌破150關(guān)口。日元再度淪為主要貨幣中表現(xiàn)最差的貨幣。
談及近段時間日元弱勢的表現(xiàn)，上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院金融系系主任、教授徐佳向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，日本在貨幣政策上按兵不動，與現(xiàn)在主要發(fā)達國家的高利率利差大，導(dǎo)致日元貶值，但日本溫和復(fù)蘇，基本面良好，不存在日元大幅貶值基礎(chǔ)。她預(yù)計，在春季工資談判前后，日元會有升值的可能，后續(xù)走勢與日本央行加息時間和速度以及美國降息有關(guān)。
“后續(xù)，普遍預(yù)期日本或在2024年上半年開啟加息，而美元則在年內(nèi)有2-3次降息的可能，隨著日美利差收窄，總體2024年日元兌美元匯率將走強。”王哲認(rèn)為，2024年日元有望升值到1美元兌125-135日元區(qū)間。
不過也有觀點認(rèn)為日元持續(xù)走強的可能性不大。三菱日聯(lián)高級貨幣分析師Lee Hardman在報告中稱，當(dāng)前日元兌美元上漲，是因為日本央行行長植田和男表示日本央行正接近加息的言論。Hardman指出，植田和男沒有說明退出負(fù)利率的確切時間，而工資上漲的幅度仍存在不確定性，“雖然我們預(yù)計日本央行退出負(fù)利率將鼓勵日元走強，但最近的價格走勢凸顯出，現(xiàn)在就預(yù)計日元將更持續(xù)地走強可能仍為時過早”。
本次利率決議公布后，日經(jīng)225指數(shù)再度飆升。明明向記者分析稱，日股走高是對持續(xù)寬松的貨幣政策作出的積極反應(yīng)，同時在歐美發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力增加的背景下，日本經(jīng)濟內(nèi)需改善，經(jīng)濟動能有所修復(fù)，以及海外投資者對日本股市關(guān)注度較高也大幅提振了日股。
然而，猛漲的日本股市后續(xù)仍面臨不小的風(fēng)險。“當(dāng)前日本股市估值水平不低，疊加今年日本貨幣政策或?qū)⑼顺龀瑢捤韶泿耪撸瑢脮r或?qū)?dǎo)致日本國內(nèi)流動性有所下降，其對日股支撐走弱。”明明補充道。
經(jīng)濟復(fù)蘇是貨幣政策的重要考量
作為全球“最后的負(fù)利率武士”，日本后續(xù)在貨幣政策上采取怎樣的行動，關(guān)鍵還得看其經(jīng)濟的增長態(tài)勢。
在經(jīng)濟展望方面，日本央行將2023財年GDP預(yù)期從2%下調(diào)至1.8%，并將2024財年GDP增速預(yù)期從1.0%上調(diào)至1.2%。日本央行表示，日本經(jīng)濟有望繼續(xù)溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟與物價面臨的風(fēng)險總體平衡。
雖然日本方面以“溫和復(fù)蘇”來形容當(dāng)前的經(jīng)濟態(tài)勢，但當(dāng)前該國的經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨不少阻礙。此前日本向下修正了三季度的經(jīng)濟降幅。日本內(nèi)閣府稱由于內(nèi)需疲軟，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，當(dāng)季日本實際GDP環(huán)比下降0.7%，按年率計算下降2.9%。當(dāng)中，個人消費下調(diào)至減少0.2%，住宅投資從環(huán)比減少0.1%下調(diào)至減少0.5%，公共投資從環(huán)比減少0.5%下調(diào)至減少0.8%。
目前，家庭消費也未見好轉(zhuǎn)。1月9日，日本總務(wù)省公布的調(diào)查結(jié)果顯示，由于通貨膨脹導(dǎo)致工薪家庭實際收入下降，實際消費繼續(xù)疲軟，扣除物價因素影響后，日本2023年11月實際家庭消費連續(xù)9個月同比下滑。
與此同時，部分企業(yè)的經(jīng)營也開始出現(xiàn)問題。近期，有消息指六分之一的日本企業(yè)已成為僵尸企業(yè)。日本研究公司帝國數(shù)據(jù)銀行的一份報告顯示，截至2024年3月的2023財年里，日本僵尸企業(yè)的數(shù)量將達到25.1萬家，占總數(shù)的17%，較去年增長了近三分之一。報告表示，這是自2011年日本經(jīng)濟遭受地震、海嘯和核事故打擊以來的最高數(shù)字。有分析認(rèn)為，如果日本央行像市場普遍預(yù)期的那樣在今年轉(zhuǎn)向緊縮，這些僵尸企業(yè)將處于弱勢地位，并給日本經(jīng)濟帶來壓力。
明明分析稱，這些僵尸企業(yè)難以依靠利潤來償還債務(wù)，如果日本央行轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計將導(dǎo)致僵尸企業(yè)、破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加。但同時，他認(rèn)為允許效率低下、入不敷出的企業(yè)破產(chǎn)可能是日本提高長期增長率的關(guān)鍵點之一。因此若日本央行退出寬松貨幣政策的節(jié)奏較為合適，未來或?qū)⑼ㄟ^淘汰僵尸企業(yè)釋放一定經(jīng)濟增長活力。同時，日本央行轉(zhuǎn)鷹將支撐日元走強，降低進口成本。
王哲也認(rèn)為，考慮到日本的潛在經(jīng)濟增速僅1%，以及日本的巨額公共債務(wù)水平，即便日本加息，預(yù)計也是極小幅度的，目前市場普遍預(yù)期不會超過30BP。因此，如果日本央行加息，預(yù)計不會對企業(yè)經(jīng)營形成過大壓力，反而有助于形成優(yōu)勝劣汰的市場機制，并在一定程度上淘汰掉沒有市場競爭力的僵尸企業(yè)。
談到對日本經(jīng)濟走向的預(yù)測，明明持樂觀的看法。他認(rèn)為，當(dāng)前日本企業(yè)利潤處于高位水平，企業(yè)信心也在改善，商業(yè)固定投資溫和增長，同時就業(yè)以及薪資狀況也在溫和改善，預(yù)計該趨勢將持續(xù)。雖然通脹壓力對于私人消費存在一定抑制，但就業(yè)環(huán)境向好預(yù)計將推動私人消費穩(wěn)健增長，日本國內(nèi)需求或?qū)⒗^續(xù)改善。隨著全球經(jīng)濟增長放緩，外需對于日本經(jīng)濟的推動作用預(yù)計將逐步減弱，“隨著薪資與支出的良性循環(huán)加強，整體而言，預(yù)計今年日本經(jīng)濟將繼續(xù)以超過潛在增長率的速度增長”。
(作者：胡慧茵)
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