拆解國(guó)厚資產(chǎn)違約始末：昔日“白衣騎士”如何陷入流動(dòng)性危機(jī)？
國(guó)厚資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱(chēng)“國(guó)厚資產(chǎn)”)成為2024年開(kāi)年第一家公告違約的民營(yíng)企業(yè)。
1月2日，國(guó)厚資產(chǎn)連續(xù)發(fā)布3則公告，揭開(kāi)流動(dòng)性緊張的“瘡疤”，并公告面臨再融資困難。
國(guó)厚資產(chǎn)在公告中提到，截至1月1日公司到期未償債務(wù)金額共計(jì)2.9814億元人民幣，涉及應(yīng)還款經(jīng)營(yíng)主體共9個(gè)，目前尚未觸發(fā)交叉違約保護(hù)。截至2023年末，公司被凍結(jié)貨幣資金6129.96萬(wàn)元。去年仲裁訴訟及查封扣押或凍結(jié)案件共8起。
同時(shí)，公司表示，由于部分資產(chǎn)包處理不及預(yù)期，資金回收不理想，同時(shí)投出的部分股權(quán)未能按計(jì)劃退出，導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動(dòng)性緊張。另一方面由于宏觀去杠桿，融資環(huán)境變化較大，公司再融資面臨困難。
在外界眼中，國(guó)厚資產(chǎn)是民營(yíng)地方AMC的代表，一直以來(lái)以“紓困民企”聞名于資本市場(chǎng)。曾先后參與蓮花健康、中南文化、ST康美等多家上市公司以及紫光集團(tuán)等公司資產(chǎn)重整，甚至一度傳出赴港股上市的消息。
但在不良資產(chǎn)行業(yè)從業(yè)者看來(lái)，國(guó)厚資產(chǎn)的定位或許是一家民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)，與傳統(tǒng)地方AMC有本質(zhì)區(qū)別。“李厚文控制的安徽博雅投資有限公司拿下這張AMC牌照，可以獲準(zhǔn)從金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)不良資產(chǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置，但其主要業(yè)務(wù)可能已經(jīng)脫離了化解風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。”一位資深不良資產(chǎn)處置合規(guī)人士告訴記者。
復(fù)盤(pán)國(guó)厚資產(chǎn)近年來(lái)流動(dòng)性危機(jī)始末，是民營(yíng)AMC在脫離主業(yè)、盲目冒進(jìn)擴(kuò)張后忽視流動(dòng)性管理的后果。但另一方面，國(guó)厚資產(chǎn)的危機(jī)并不意味著AMC輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的失敗，而是對(duì)地方AMC尋找新增量的啟示。
埋雷：民營(yíng)AMC高杠桿運(yùn)營(yíng)
冰凍三尺非一日之寒。
國(guó)厚資產(chǎn)的流動(dòng)性危機(jī)并不是2024年才爆發(fā)的，2023年半年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末母公司層面已有6200萬(wàn)元銀行貸款發(fā)生逾期，合并報(bào)表范圍內(nèi)共計(jì)7200萬(wàn)元銀行貸款發(fā)生逾期。而在證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)厚資產(chǎn)出具的警示函中，則提到“22國(guó)厚01”債券部分募集資金被用于臨時(shí)補(bǔ)流，且國(guó)厚資產(chǎn)此次債務(wù)逾期并未單獨(dú)向外披露。
而在此之前，2021年開(kāi)始國(guó)厚資產(chǎn)先后收到證監(jiān)會(huì)安徽監(jiān)管局、上交所、深交所的監(jiān)管函，并受到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分。
上述監(jiān)管處罰關(guān)聯(lián)的國(guó)厚資產(chǎn)三個(gè)違規(guī)事項(xiàng)，都指向公司流動(dòng)性承壓。
第一是2020年年報(bào)中受限資產(chǎn)披露不完整。2020年公司將持有的長(zhǎng)安保險(xiǎn)股權(quán)質(zhì)押給云南國(guó)際信托，將持有的上海浦創(chuàng)股權(quán)投資有限公司10億元債權(quán)質(zhì)押給萬(wàn)向信托，用于借款提供擔(dān)保，但國(guó)厚資產(chǎn)未在2020年年報(bào)中披露上述資產(chǎn)受限制情況。
第二是重大資產(chǎn)質(zhì)押行為未及時(shí)披露。2021年6月，公司將持有的長(zhǎng)安保險(xiǎn)股權(quán)質(zhì)押給浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司，用于向其借款提供擔(dān)保，未及時(shí)履行披露義務(wù)。
第三是“18國(guó)厚01”募集資金專(zhuān)戶(hù)管理不規(guī)范。2018年公司存在將非募集資金存儲(chǔ)到募集資金專(zhuān)戶(hù)并于當(dāng)天與其余募集資金一并進(jìn)行還款的情形。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，由于地方AMC是非銀行金融機(jī)構(gòu)，無(wú)法進(jìn)行銀行同業(yè)拆借，且不良資產(chǎn)處置流程需要占用一定時(shí)間，高負(fù)債、高成本經(jīng)營(yíng)是行業(yè)存在的普遍痛點(diǎn)，對(duì)融資渠道依賴(lài)性較強(qiáng)。
國(guó)厚資產(chǎn)的融資渠道已相對(duì)豐富，在銀行授信、信托借款、融資租賃款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款之外，還打通了境內(nèi)外債券市場(chǎng)等直接融資渠道。2016年3月，國(guó)厚資產(chǎn)首次發(fā)行非公開(kāi)公司債，2019年又發(fā)行了地方AMC行業(yè)首單美元債，進(jìn)一步拓展國(guó)際融資渠道。
但與省屬地方AMC相比，盡管?chē)?guó)厚資產(chǎn)與安徽省內(nèi)多家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資源合作，但作為民營(yíng)AMC，其融資版圖缺少了一大塊――股東支持。
這里的股東支持，一方面是股東在資本補(bǔ)充方面提供的資金支持，更重要的是股東生態(tài)體系內(nèi)的常態(tài)化業(yè)務(wù)協(xié)同，前者意味著國(guó)厚資產(chǎn)的資金成本更高，后者意味著國(guó)厚資產(chǎn)在從外部獲取不良資產(chǎn)包時(shí)需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。
一位資深地方AMC人士向記者透露，大部分地方AMC往往不存在撬動(dòng)高額杠桿的情況，因?yàn)樵诓涣假Y產(chǎn)處置過(guò)程中是陸續(xù)回款的，先回的款項(xiàng)優(yōu)先用于歸還優(yōu)先級(jí)資金，而劣后級(jí)資金則需要承擔(dān)資產(chǎn)包處置風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，五大AMC與地方AMC在進(jìn)行不良資產(chǎn)處置時(shí)自己作為優(yōu)先級(jí)，而一些民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)的資金則是劣后級(jí)。“如果民營(yíng)機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置能力較強(qiáng)，那么作為劣后資金撬動(dòng)杠桿可能能獲取較高收益，但如果對(duì)處置周期判斷失誤，會(huì)導(dǎo)致處置周期延長(zhǎng)，從而付出更高的財(cái)務(wù)成本，日積月累導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。”
導(dǎo)火索：脫離主業(yè)百億入股古井集團(tuán)
受訪(fǎng)專(zhuān)業(yè)人士對(duì)記者表示，本次國(guó)厚資產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)的導(dǎo)火索，是對(duì)古井集團(tuán)百億股權(quán)投資的“抽血”。
2023年4月24日，國(guó)厚資產(chǎn)發(fā)布《國(guó)厚資產(chǎn)管理股份有限公司進(jìn)行重大投資的公告》，公司與控股子公司蕪湖昱頂企業(yè)管理中心(有限合伙)擬作價(jià)100億元收購(gòu)上海浦創(chuàng)企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海浦創(chuàng)”)100%股權(quán)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司30%股權(quán)收購(gòu)。
這并不是國(guó)厚資產(chǎn)首次與上海浦創(chuàng)產(chǎn)生聯(lián)系。
在前文2021年末國(guó)厚資產(chǎn)收到的一系列監(jiān)管函中提到，2020年公司將持有的上海浦創(chuàng)股權(quán)投資有限公司10億元債權(quán)質(zhì)押給萬(wàn)向信托。
企查查數(shù)據(jù)顯示，這里的上海浦創(chuàng)股權(quán)投資有限公司正是本次國(guó)厚資產(chǎn)百億收購(gòu)的上海浦創(chuàng)。相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議提到，2022年7月，國(guó)厚資產(chǎn)受讓上海浦創(chuàng)94%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為94億元，扣除尚欠古井集團(tuán)債務(wù)1.8億元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為92.2億元。
這意味著，國(guó)厚資產(chǎn)對(duì)布局入股古井集團(tuán)已籌謀多時(shí)，這筆收購(gòu)也成為國(guó)厚資產(chǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)。
聯(lián)合資信評(píng)估在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中提到，收購(gòu)后，國(guó)厚資產(chǎn)的主業(yè)將向投資傾斜，為收購(gòu)上述股權(quán)，公司提前收回部分債權(quán)投資，若后續(xù)股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿桑鹃L(zhǎng)期股權(quán)投資在公司資產(chǎn)中的占比將大幅提升，投資業(yè)務(wù)占比將超過(guò)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比。
同時(shí)，聯(lián)合資信也指出，這筆項(xiàng)目需要高額投資款，截至2023年5月末依然存在較大資金缺口。截至2023年3月末，國(guó)厚資產(chǎn)貨幣資金余額3.74億元，占總資產(chǎn)的比重為2.91%，而2022年末公司全部債務(wù)余額65.99億元，所有者權(quán)益、營(yíng)業(yè)收入、籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流入三者各自對(duì)全部債務(wù)的占比均不足100%。
而2024年國(guó)厚資產(chǎn)將迎來(lái)債券集中兌付。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至1月4日，國(guó)厚資產(chǎn)在境內(nèi)債市仍有4只存續(xù)債券，存量規(guī)模21.62億元，存續(xù)中資美元債2只，涉及余額1.876億美元。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2024年國(guó)厚資產(chǎn)將集中迎來(lái)5筆債券到期，金額合計(jì)約人民幣22.77億元。
國(guó)厚資產(chǎn)為何從不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)投資？
無(wú)論在創(chuàng)始人李厚文對(duì)外公開(kāi)發(fā)言中，還是在公司高管發(fā)布的論文中，“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”都頻繁被提及。
國(guó)厚資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型成效如何？從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)厚資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入主要由不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)及基金管理業(yè)務(wù)、一般投資業(yè)務(wù)等三大塊構(gòu)成，其中不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)又包括收購(gòu)處置與重組投資業(yè)務(wù)。2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)厚資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49億元，利潤(rùn)總額-3.19億元，其中公司不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為-1.68億元，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于財(cái)務(wù)顧問(wèn)及基金管理業(yè)務(wù)、一般投資業(yè)務(wù)。
在傳統(tǒng)的收購(gòu)處置方面，國(guó)厚資產(chǎn)有自行處置與委托清收兩大模式，在自行處置模式下，公司由市場(chǎng)化公開(kāi)競(jìng)買(mǎi)收購(gòu)銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)項(xiàng)目，自行通過(guò)和解、司法訴訟、強(qiáng)制執(zhí)行、破產(chǎn)清算、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等手段進(jìn)行處置，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)變現(xiàn)。在委托清收模式下，公司接受第三方委托購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)包并將資產(chǎn)包委托給第三方處置，公司收取一定比例的固定收益，或以合作收購(gòu)方式與三方投資者共同開(kāi)展調(diào)查、估值、競(jìng)價(jià)和處置，共同出資，收益與風(fēng)險(xiǎn)做結(jié)構(gòu)化安排。
一直以來(lái)，國(guó)厚資產(chǎn)的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要采用委托清收模式，而其中來(lái)自非金融類(lèi)業(yè)務(wù)在2020、2021年的收入占比接近80%。非金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)一般包括債權(quán)類(lèi)、股權(quán)類(lèi)以及實(shí)物類(lèi)不良資產(chǎn)，以出險(xiǎn)的證券類(lèi)、房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)為主。
“委托清收模式下非金融類(lèi)業(yè)務(wù)的單筆金額很大且集中度高，需要關(guān)注項(xiàng)目處置進(jìn)展情況。”聯(lián)合資信評(píng)估在歷次評(píng)級(jí)報(bào)告中均指出。
“這些資產(chǎn)已經(jīng)一步步被認(rèn)定為次級(jí)類(lèi)級(jí)別，無(wú)論從權(quán)利權(quán)屬還是商業(yè)價(jià)值以及牽涉到的法律關(guān)系，都是錯(cuò)綜復(fù)雜的，在各個(gè)層面涉及諸多環(huán)節(jié)需要解決，對(duì)于投資人而言時(shí)間成本與解決問(wèn)題的投入成本需要謹(jǐn)慎計(jì)量。”前述合規(guī)人士告訴記者，單筆大額項(xiàng)目的處置需要更加謹(jǐn)慎，特別是在杠桿的使用方面。
評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2022年末國(guó)厚資產(chǎn)委托清收模式下賬面價(jià)值最高的項(xiàng)目是某公司的債權(quán)項(xiàng)目，賬面價(jià)值14.32億元。
而作為“白衣騎士”參與上市公司并購(gòu)重組，是國(guó)厚資產(chǎn)一大特色。國(guó)厚資產(chǎn)曾先后參與蓮花健康、中南文化、ST康美等多家上市公司以及紫光集團(tuán)等公司資產(chǎn)重整，甚至在2017年傳出擬赴港股上市的消息。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，國(guó)厚資產(chǎn)參與非金融類(lèi)不良資產(chǎn)重組的形式大多是股權(quán)投資或“債權(quán)+股權(quán)”混合投資方式，這種形式為項(xiàng)目直接注入資金支持，但也對(duì)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化能力與風(fēng)險(xiǎn)防范提出更高的要求。
導(dǎo)致國(guó)厚資產(chǎn)2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)變化的另一個(gè)要素，是公司股權(quán)投資收入大幅下降至-1.15億元，主要是對(duì)長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)虧損1.47億元所致。
長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)自2018年踩雷P2P信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)后產(chǎn)生巨額賠付，對(duì)其償付能力產(chǎn)生重挫，2019年末綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率一度降至-185.93%。2019年國(guó)厚資產(chǎn)出資10.3億元成為長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)第一大股東，持股31.68%，但直到如今長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)依然在產(chǎn)生持續(xù)虧損，2022年錄得凈虧損4.68億元，截至2022年末產(chǎn)生的應(yīng)收代位追償款規(guī)模仍然有6.72億元。
啟示：AMC投行化的尺度
近年來(lái)，投行化正在成為AMC行業(yè)尋求增量的新方向。
《2023中國(guó)金融資產(chǎn)管理行業(yè)研究報(bào)告》指出，在投行化運(yùn)營(yíng)思維越來(lái)越普遍后，未來(lái)一段時(shí)期，金融資產(chǎn)管理公司需重點(diǎn)解決深層次結(jié)構(gòu)性矛盾和低效資產(chǎn)問(wèn)題，要選準(zhǔn)切入點(diǎn)來(lái)盤(pán)活存量資產(chǎn)、幫扶實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)厚資產(chǎn)的流動(dòng)性危機(jī)，并不代表AMC投行化轉(zhuǎn)型與輕資本轉(zhuǎn)型的失敗。
前述行業(yè)合規(guī)人士告訴記者，不良資產(chǎn)行業(yè)必須承擔(dān)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)責(zé)任。絕大部分地方AMC的投行化，側(cè)重于撬動(dòng)市場(chǎng)資金幫助不良資產(chǎn)處置，而部分民營(yíng)不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者蜂擁而上的債權(quán)投資業(yè)務(wù)，往往是出于牟利目的的高風(fēng)險(xiǎn)行為，在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中可能反而會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。他指出，在國(guó)厚資產(chǎn)的展業(yè)過(guò)程中，由于傳統(tǒng)模式下重資金的高杠桿模式使得流動(dòng)性承壓，向咨詢(xún)、中介以及投資機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，但從商業(yè)模式來(lái)看，能否打造自身的競(jìng)爭(zhēng)力仍然有待商榷。
一位資深從業(yè)人士表示，傳統(tǒng)清收業(yè)務(wù)之外，不良資產(chǎn)的投行化更考驗(yàn)AMC機(jī)構(gòu)的調(diào)研能力與行業(yè)研究能力。“投行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻非常高，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)包可以直接從銀行等收購(gòu)，但投行業(yè)務(wù)需要對(duì)項(xiàng)目做專(zhuān)業(yè)化盡調(diào)，并對(duì)未來(lái)底層資產(chǎn)的銷(xiāo)售與經(jīng)營(yíng)情況作出詳盡預(yù)測(cè)，在專(zhuān)業(yè)化能力足夠、風(fēng)險(xiǎn)管控合規(guī)的情況下，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)AMC的現(xiàn)金流補(bǔ)充。”
但從風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)角度，他也指出投行業(yè)務(wù)的規(guī)模體量在數(shù)億、數(shù)十億級(jí)別，而且是單體的集中性資產(chǎn)，未來(lái)現(xiàn)金流都依靠單個(gè)項(xiàng)目支撐，因此需要AMC進(jìn)一步打磨自己的專(zhuān)業(yè)能力。
(作者：李覽青)
本文鏈接：拆解國(guó)厚資產(chǎn)違約始末：昔日“白衣騎士”如何陷入流動(dòng)性危機(jī)？http://m.lensthegame.com/show-3-6386-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營(yíng)利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會(huì)到餡餅，請(qǐng)大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問(wèn)題請(qǐng)及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。