降息預(yù)期落空，警惕債市獲利了結(jié)
1月15日，中期借貸便利(MLF)利率維持不變，1年期MLF利率維持在2.5%，市場的降息預(yù)期暫時落空。國債收益率短線沖高，之后回落并維持震蕩走勢；人民幣對美元短線走強(qiáng)后再度轉(zhuǎn)弱。
接受記者采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍表示，由于此前債市對降息的定價非常充分，需警惕短期債市的獲利了結(jié)。同時，降息與否對人民幣的實(shí)質(zhì)性影響不大，近期匯率弱勢震蕩仍與經(jīng)濟(jì)基本面和市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱相關(guān)。
“最近的通脹數(shù)據(jù)疲軟加強(qiáng)了市場對進(jìn)一步貨幣寬松的預(yù)期，包括降準(zhǔn)和降息。然而，中國央行在過去幾個季度沒有激進(jìn)降息，銀行息差、人民幣匯率可能仍是考慮因素。與此同時，央行還通過MLF操作注入了2160億流動性，表明央行將維持總體上寬松的在岸流動性狀況。”國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對記者表示。
國債收益率跳升后回落
1月15日，中國央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日開展了890億元逆回購操作和9950億元MLF操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。具體看，逆回購全部是7天期，MLF均是1年期，利率分別為1.80%和2.50%，兩者利率均連續(xù)五個月不變。
Wind數(shù)據(jù)顯示，1月16日有7790億元MLF到期，目前看，本月MLF口徑實(shí)現(xiàn)凈投放2160億元，為第十四個月凈投放，但凈投放額較大幅減少。上月凈投放8000億元，去年11月份凈投放6000億元。
1月15日早間，10年期國債活躍券(230026)收益率一度因降息落空而跳升近2BP，從2.515%附近升至2.535%，不過隨后有所回落，收盤報2.521%。
南銀理財研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對記者表示，“債市短期利多已兌現(xiàn)，長債可以等待回調(diào)后再參與。”他提及，當(dāng)前債市對于降息預(yù)期、經(jīng)濟(jì)偏弱定價較為充分，且交易獲利退出資金增多，債市多頭情緒有所退潮，不論降息是否落地，債市能夠獲得的增量利好都會減少。
就上周來看，10年國債利率先下后上，收2.52%與上周持平，而1年國債利率下行3BP到2.09%。整體而言，資金面平穩(wěn)，但是流動性分層的情況仍然明顯，機(jī)構(gòu)杠桿水平維持在較高水平。
“10年國債在2.5%的低位水平徘徊，適度回調(diào)后才有再度參與價值，銀行二永債(二級資本債和永續(xù)債)的交易價值近期也不高。”不過王強(qiáng)松認(rèn)為，在資產(chǎn)荒的格局下，利率債調(diào)整幅度不會太大，預(yù)計在5~10BP。1月稅期和春節(jié)前的流動性季節(jié)性收斂，如果引發(fā)短債再度回調(diào)，短端品種的性價比將有望再度凸顯。
人民幣匯率仍取決于基本面和預(yù)期
中國央行在過去幾個季度一直沒有降息，人民幣匯率可能仍然是其中一個考慮因素。不過，人民幣自去年11月下旬開始明顯大幅升值，幅度此前超出2000點(diǎn)，人民幣對美元在2023年12月一度升破7.1關(guān)口，觸及7.0865。
渣打去年12月時曾表示，預(yù)計未來三個月人民幣對美元將升值的受訪中小企業(yè)占比首次超出自8月以來預(yù)計人民幣將貶值的中小企業(yè)占比。
盡管當(dāng)前匯率對貨幣政策的掣肘有所減弱，但各界認(rèn)為，匯率穩(wěn)定仍是潛在的考量因素之一，同時銀行的息差亦是關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，我國商業(yè)銀行凈息差為1.73%(2023年上半年末為1.74%)，為2010年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最低值；2023年前三季度，商業(yè)銀行累計實(shí)現(xiàn)凈利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個百分點(diǎn)。去年9月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.8%，處于歷史最低水平。考慮中美利差仍達(dá)150BP，制約了中國降息的空間。
央行對于息差的關(guān)注也從2023年四季度銀行不斷下調(diào)存款利率中得以體現(xiàn)。繼2023年6月和9月后，自去年12月22日起，包括工、農(nóng)、中、建、交在內(nèi)的多家國有大行宣布下調(diào)存款掛牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下調(diào)幅度不等，三年期和五年期定存掛牌利率降幅最高，達(dá)25BP。
瑞銀投資銀行亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤近期對記者表示，降息本身并不是影響人民幣的主要因素，關(guān)鍵還在于美元的變化和中國經(jīng)濟(jì)基本面。如果美元在2024年上半年重新走強(qiáng)，疊加中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期，可能會使美元/人民幣回升至7.3。
“盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)計央行可能會動用各種工具以防止美元對人民幣匯率較7.3的水平大幅走弱。中期來看，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增長動能將企穩(wěn)、美聯(lián)儲降息，2024年底人民幣匯率將在7.1左右波動。去年12月外匯儲備規(guī)模再度上升，估值收益是主要因素，貿(mào)易順差擴(kuò)大也有所幫助，而資本外流壓力可能進(jìn)一步有所緩解。”汪濤表示。
最新公布的美國2023年12月CPI同比增長3.4%，為去年9月以來的新高，高于預(yù)期和前值，核心CPI增速放緩至3.9%，但同樣好于預(yù)期。“數(shù)據(jù)暗示通脹壓力仍然存在，這有可能使得美聯(lián)儲將利率維持在高點(diǎn)更長時間，不過具體決定要等到本月底的會議上才會揭曉。而數(shù)據(jù)公布后，利率市場對今年降息幅度的押注卻不降反升。”嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen告訴記者。目前，2024年市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將降息超100BP。
未來降準(zhǔn)、降息預(yù)期仍存
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來中國降準(zhǔn)、降息的可能性和必要性仍存。
最新的2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期。其一，外需在低基數(shù)的支撐下增速轉(zhuǎn)正，分拆內(nèi)部結(jié)構(gòu)可知，外需回暖尚不明顯，出口的電子產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品負(fù)增長，顯示海外消費(fèi)品周期性去庫存；其二，12月CPI和PPI均為負(fù)增長，反映的是需求不足的問題；其三，貨幣增速M(fèi)2回落，M1增速仍在低位徘徊，貨幣增發(fā)對購買力的拉動效果不明顯。
鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況并結(jié)合央行官員發(fā)言，在2024年的年初時點(diǎn)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計寬貨幣寬信用政策仍會發(fā)力，降準(zhǔn)和降息可以期待，降息概率大于降準(zhǔn)。下一個可觀察的時間窗口可能是3月。
亦有觀點(diǎn)認(rèn)為降準(zhǔn)的必要性不小。中歐經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授盛松成日前對第一財經(jīng)記者表示，目前我國金融機(jī)構(gòu)超儲率處于低位，降準(zhǔn)對調(diào)節(jié)市場流動性較為有效。數(shù)據(jù)顯示，目前我國金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為7.4%，而利率則已經(jīng)處于歷史低位。目前LPR(貸款市場報價利率)已創(chuàng)2019年改革以來新低，可見降準(zhǔn)的空間大于降息。
在他看來，我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。目前我國國債中64%左右由商業(yè)銀行持有，地方政府債中86%左右由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行，這也是我國貨幣政策配合財政政策的主要手段。
中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平在2024年首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇期間指出，今年宏觀政策財政和貨幣雙向擴(kuò)張是沒有懸念的，更加積極的財政政策特別是新投入萬億國債，一定會拉動數(shù)倍的社會資源，包括金融等相關(guān)資源投入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行領(lǐng)域；2024年我國準(zhǔn)備金率和利率都會下調(diào)，可以刺激投資和消費(fèi)，同時有助于保持銀行體系的合理息差，對銀行體系更好地發(fā)揮作用都有幫助。
作者：周艾琳
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