來源|時代商學院
作者|陸爍宜
編輯|孫一鳴
編者按：3月15日，證監會“四箭齊發”，直指IPO市場要害。
當天，證監會發布四項政策文件，強調要嚴把發行上市準入關，從嚴監管高價超募、從嚴審核未盈利企業；同時強調壓實中介機構“看門人”責任，保薦機構要以可投性為導向執業展業。
值此之際，時代商學院推出“高價超募”專題系列報道，與市場各方一同為資本市場健康發展“把脈”，逐個解剖新股高價超募的怪象。
在上市兩周年即將來臨之際，曾經的百元股中一科技（301150.SZ）似乎風光不再，不僅股價大跌，歸母凈利潤在上市次年也同比劇降逾八成。
2022年4月21日，在中金公司（601995.SH）的保薦下，中一科技以163.56元/股的超高發行價成功登陸創業板，一度引起市場熱議。
Wind數據顯示，中一科技首發預計募資8.66億元，實際募集資金達27.54億元，超募18.87億元。作為保薦機構，中金公司拿下了1.24億元的保薦承銷費用。
然而，中一科技高價超募對于中金公司來說既是“蜜糖”又是“砒霜”。
時代商學院發現，由于IPO發行定價過高，網上投資者紛紛棄購股份，中金公司只能自掏腰包超3億元包銷股票。不料中一科技上市首日就破發近25%，中金公司持有的股票也一度浮虧數千萬元。
3月27日，就上市次年業績變臉、高管頻繁離職等問題，時代商學院向中一科技董秘辦公室致電詢問，工作人員表示，最近臨近年報披露，不便回復。
上市次年業績變臉，高管頻繁離職
據招股書，中一科技成立于2007年，主營產品電解銅箔是鋰離子電池、覆銅板和印制電路板制造的重要材料，寧德時代（300750.SZ）是其第一大客戶。中一科技選擇的上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。
2019年，中一科技凈利潤僅為0.41億元，隨后出現高速增長。
Wind數據顯示，2020—2021年（即上市前兩年），中一科技營收和凈利潤均出現爆發式增長，其中營收分別為11.70億元和21.97億元，同比分別增長40.80%和87.80%；歸母凈利潤分別為1.24億元和3.81億元，同比分別增長204.30%和207.64%。
在業績加持下，中一科技最終以超募18.87億元的戰績成功登陸創業板。然而，上市當年，中一科技的業績開始走下坡路。
Wind數據顯示，2022年，中一科技的營收同比增速從2021年的87.80%降至31.81%，而歸母凈利潤同比增速則從2021年的207.64%降至8.32%，業績頹勢已現。
根據2023年業績預告，2023年，中一科技的歸母凈利潤預計從2022年的4.13億元跳水至4850萬～6250萬元，同比下降88.26%～84.87%；扣非凈利潤預計從2022年3.59億元降至450萬～670萬元，在虧損邊緣掙扎。
需警惕的是，中一科技的經營現金流凈額跟凈利潤增長趨勢長期背離。
Wind數據顯示，在2017—2022年這六年里，中一科技經營現金流凈額累計為-8.88億元。其中，除了2021年之外，其余年份中一科技的經營現金流凈額均為負值，且呈現擴大趨勢。而2021年經營現金流凈額雖然由負轉正，也僅為0.03億元。相比之下，同期同行可比公司諾德股份（600110.SH）和超華科技（002288.SZ）的經營現金流凈額均為正值。而嘉元科技（688388.SH）的經營現金流凈額除了2022年為負值之外，其余年份也均為正值。
對于經營現金流凈額持續為負的問題，中一科技在招股書中表示，這主要是因為公司客戶使用票據付款方式較多，而上游原材料供應商仍以現款結算為主，導致公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負。
除了業績“變臉”之外，中一科技高管變動也頗為頻繁。
3月15日，中一科技公告稱，公司董事兼副總經理涂畢根因個人原因申請辭職，辭職后不再擔任公司任何職務。
時代商學院發現，這是不到1年內中一科技第二位辭職的副總經理。2023年7月25日，尹心恒也因個人原因申請辭去公司董事、副總經理職務。
值得一提的是，2022年7月4日，公告顯示，尹心恒被聘為該公司的財務負責人，涂畢根被聘為總經理；同年11月30日，兩人均被改聘任為副總經理，財務部負責人變成蔡利濤。
此外，中一科技于2022年7月4日公告聘任張平為審計部負責人，于2023年9月6日又公告聘任宋少軍為審計部負責人，但未披露張平去向。
不只中一科技內部高管頻繁換人，其保薦代表人也在上市不到一年的時間里發生變更。
2023年3月21日，中一科技稱，原保薦代表人劉逸路因工作變動，無法繼續履行持續督導職責，為保證持續督導工作的有序進行，中金公司委派焦競翀接替劉逸路繼續履行持續督導工作。
上市不到兩年業績就滑坡，加上管理層動蕩，中一科技股價持續跳水。
同花順iFinD數據顯示，截至3月26日，中一科技股價相對發行價已經跌去62.75%（后復權，下同）。據中一科技招股書，其IPO后總股本為6734.72萬股，發行價為163.56元/股，即首發市值約為110.15億元，而截至3月26日，其市值僅為39.51億元，縮水70.64億元。
棄購率近12%，中金公司自掏3億元包銷股票
上市前兩年營收和凈利潤翻倍增長，為中一科技高價超募創造了條件。
據招股書，中一科技預計募資7.16億元，發行股份數為1683.7萬股，即對應發行價為42.51元/股。
然而，上市發行公告顯示，剔除無效報價后，共有299家網下投資者管理的7087個配售對象參與初步詢價，其中，海富通基金管理有限公司、上海申九資產管理有限公司、上海銀葉投資有限公司、野村東方國際證券有限公司、新華資產管理股份有限公司、廣發基金管理有限公司等數十家機構給出了超200元/股的報價。
需注意的是，海富通基金管理有限公司的報價最高，達到225元/股，是中一科技預估發行價的5.29倍。
伴隨機構高報價，中一科技的最終發行價被推升至163.56元/股，實際募資達27.54億元。按照中一科技招股書，其保薦承銷費用為募資總額的4.5%，因此，募資總額越高，中金公司的保薦承銷費用也就越高。
然而，百元高定價也造就了中一科技較高的棄購率。
上市發行公告顯示，中一科技網上投資者放棄認購的新股數量為198.76萬股，棄購率高達11.81%。最終，中金公司不得不包銷全部棄購股份，包銷金額達3.25億元，遠高于其保薦承銷費用1.24億元。
此外，超高定價還將中一科技的市盈率推升至91.57倍，高于彼時行業平均市盈率（39.70倍），超出幅度為130.65%，估值相對而言偏高。
Wind數據顯示，上市首日，中一科技股價就破發24.62%，這意味著當日中金公司持有的股份浮虧8001.5萬元。
中一科技2022年半年度報告顯示，截至2022年6月末，中金公司仍持有中一科技194.94萬股股票。而Wind數據顯示，截至2022年6月30日，中一科技股價較發行價跌幅已經收窄至14.60%，但中金公司上述194.94萬股股份仍浮虧4655.12萬元。2022年6月后，中金公司從中一科技的前十大股東名單里消失了。
（全文2509字）
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