來源|時代商學院
作者|彭晨雨
編輯|李乾韜
A股龍年首家新受理IPO企業成色如何？
3月15日，北京今大禹環境技術股份有限公司（下稱“今大禹”）正式向北交所報送上市申請并獲得受理，成為進入龍年后滬深京三市首家申報IPO的企業。
時代商學院研究發現，申報前，今大禹先后兩次發行新股，共融資1.25億元，用于補流和償還借款。2020—2023年前三季（下稱“報告期”），該公司還累計現金分紅近8000萬元，此次IPO卻仍擬募資補流。
此外，今大禹新開拓華陸工程科技有限責任公司（下稱“華陸公司”）為客戶不足一年，即成為其第一大客戶，雙方交易的賒銷比例超過八成。華陸公司還在今大禹IPO前火速入股，并簽署了對賭協議，欲上市后與今大禹共同造富。
一邊大額融資，一邊突擊分紅，今大禹是否存在過度融資、上市“圈錢”的嫌疑？今大禹與華陸公司之間的交易又是否真實有效？3月25日，時代商學院就上市動機、關聯交易等問題向今大禹發函詢問，但截至發稿，今大禹并未做出回復。
左手融資補流，右手突擊分紅
招股書顯示，今大禹是一家集工業廢水處理技術研發、工藝設計、運營管理為一體的綜合服務商，主要為客戶提供水處理解決方案和精細化運營管理服務。
僅僅去年一年，今大禹先后兩次在新三板完成定增，共計募集資金1.25億元。
其中，2023年2月，今大禹定向發行新股300萬股，每股發行價格為5元，實際募集資金1500萬元，用于補充流動資金；2023年9月，第二次定向發行1100萬股，每股發行價格為10元，實際募集資金1.1億元，用于補充流動資金、償還借款。
但定增只是今大禹的融資步伐的前奏。
招股書顯示，本次IPO，今大禹擬募集資金1.8億元，其中9390.17萬元擬投資環保設備生產基地建設項目；4189.45萬元擬投資研發中心建設項目；4420.38萬元擬用于補充流動資金。
兩次定增共獲1.25億元資金，又擬上市募資超0.4億元補流，拼命融資的今大禹，卻在上市前突擊分紅。
招股書顯示，2021—2023年前三季度，今大禹先后三次進行現金分紅，累計分配金額近8000萬元，占同期歸母扣非凈利潤的比例高達91.80%，接近募資補流金額兩倍。
從貨幣資金及負債情況來看，據招股書，截至2023年9月30日，今大禹貨幣資金為1.17億元，短期借款僅為1000萬元，無長期借款，資金充裕且覆蓋短期債務綽綽有余。
報告期內，今大禹左手大額融資與上市募資補流，右手又在突擊大額分紅，引發市場強烈關注。
大客戶突擊入股對賭上市
今大禹沖擊資本市場的背后還有對賭魅影。
2023年2月，今大禹第一次股票定增時，華陸公司認購了今大禹發行的全部300萬股股份，每股發行價格為5元，共計1500萬元。
值得關注的是，華陸公司在認購300萬股股份時，還與今大禹控股股東、實際控制人之一曹文彬簽訂了《股份回購協議》。
《股份回購協議》顯示，華陸公司與今大禹約定了以曹文彬作為義務承擔主體的回購條款。截至2025年12月31日，今大禹如未能實現在證券交易所IPO,華陸公司有權要求曹文彬按年化5.5%的收益率回購部分或全部股份。
通過此次定增，華陸公司成功成為今大禹除實控人外的最大股東，并在2023年第三季度一躍成為今大禹的第一大客戶。
2023年10月，今大禹正式啟動IPO輔導。
招股書顯示，2023年前三季度，今大禹新開拓華陸公司為客戶不足一年，華陸公司即成為今大禹的第一大客戶，銷售金額為7105.63萬元，占營業收入的比例為31.93%。
需要注意的是，今大禹與華陸公司的交易不僅構成關聯交易，而且賒銷的比重較大。
招股書顯示，2023年前三季度，今大禹來自華陸公司應收賬款高達4480萬元，占應收賬款期末余額合計數的比例為25.87%，占當期對華陸公司銷售額的比例為63.05%。
對于其他非關聯客戶，今大禹的賒銷情況及信用期暫且不得而知。但華陸公司作為關聯客戶，今大禹對其如此之高的賒銷比例，不免讓人懷疑關聯交易的真實性。
（全文1565字）
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