南方財經全媒體記者 楊雨萊 廣州報道
3月LPR均與上月持平
3月貸款市場報價利率（LPR）于20日公布。其中，1年期LPR利率為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。3月LPR報價不變是否符合市場預期？為何“按兵不動”？來聽聽民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云的解讀。
LPR報價不變符合市場預期
張麗云：在2月LPR報價大幅調降之下，3月LPR報價不變符合市場預期，短期將維持穩定。3月LPR報價“按兵不動”，主要源于三方面原因：
一是3月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR報價產生直接有效的影響。而在穩匯率外部壓力和國內經濟企穩向好跡象顯現等考量下，3月MLF實現“平價縮量”續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。
二是2月LPR報價已實現大幅下調，銀行凈息差延續承壓，短期無再度下調的空間。2月5年期以上LPR報價大幅下調25個基點至3.95%，報價加點創出最大降幅。伴隨此次報價大幅下調及后續重定價效應，容易形成諸多超低利率貸款，會進一步加大銀行息差收窄壓力，影響銀行經營穩健性。而監管數據顯示，2023Q4，商業銀行凈息差進一步降至1.69%，同比和環比分別收窄22bp和4bp，創出歷史新低。后續，商業銀行凈息差承壓態勢短期難以改變，進一步調降LPR的空間也在縮窄。
三是近期銀行市場化負債成本小幅上行，存款定價競爭激烈，LPR加點下調進一步受限。3月流動性雖總體穩健偏松，但仍存一定擾動因素，近期資金利率和同業存單利率小幅上行，同時年初以來銀行間存款競爭加劇，負債成本整體上行，也進一步削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。
LPR調降空間或將收窄
張麗云：后續若政策利率調降，則LPR報價仍存一定下行空間。當前政策利率持穩，但后續政策性降息的必要性仍在。一是利率中樞整體下移，需進一步強化利率協同。5年期LPR大幅調降后，貸款利率加快下行，并將帶動整體利率中樞下移。在此背景下，也將倒逼政策利率相應跟進，以實現各類利率之間的協同聯動。
二是有助于避免銀行出現流動性風險。若政策利率中樞遲遲不下降，在市場利率帶動下，貨基等收益高于存款利率，或將導致銀行吸存困難，流動性或會出現一定問題。
三是需降低實際負債成本，激發融資需求。考慮到當前通脹整體低迷，實際利率仍處高位，不利于實體有效融資需求的修復，需要通過降息來進一步降低負債成本，擴大融資需求，激發主體活力。
四是當前外部掣肘減弱，內部也存多重需求。海外經濟加息周期步入尾聲，降息提上日程，人民幣匯率掣肘因素相應弱化，為貨幣政策操作預留出一定空間。同時內部有效需求不足和預期偏弱，也有促進物價回升、推動風險化解等現實需要。
若降準再度落地、政策利率調降，則會帶動市場利率、LPR報價進一步下調。但“統籌兼顧銀行業資產負債表健康性”的要求下，后續LPR調降的空間也在收窄。不過，為維持銀行穩健可持續經營，存款利率進一步下調可期。
LPR年內能否再次調降
自2月非對稱下降以來，年內LPR報價是否會再次調降嗎？調整空間會否收窄？一起來聽一聽招聯首席研究員董希淼的分析。
推動 LPR下降不具備緊迫性
董希淼：從LPR變動情況看，2月LPR已經大幅度下降，政策效應正在顯現。2月20日，5年期以上LPR比上月大降25個基點，創下歷史最大降幅，傳遞出貨幣政策加碼穩增長、促發展的明確信號，有力地提振了市場信心和預期。
從社會融資成本看，目前貸款利率已經處于歷史低位，推動LPR下降不具備緊迫性。《2023年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，社會融資成本穩中有降，2023年12月新發放企業貸款加權平均利率為3.75%，較上年同期低0.22個百分點。從銀行息差水平看，2023年末商業銀行凈息差已經下降至1.69%，首次跌破1.70%的關口。在這種情況下，本月兩個期限LPR保持不變，與本月MLF利率未變保持一致，有助于緩解銀行息差下降壓力，增強銀行體系發展穩健性。
年內 LPR仍有下降空間
董希淼：預計下一階段，央行將降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續推動LPR有序下行，進一步降低實體經濟融資成本。在2月20日5年期以上LPR大幅度下降之后，年內LPR仍然還有下降的空間，預計兩個期限LPR將有10基點到15基點的降幅，具體降幅取決于銀行資金成本變化情況以及宏觀經濟恢復進程。總體而言，無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。
目前，我國存款準備金率約7%，還有繼續下降的必要，降準仍然是貨幣政策的未來可能選項。展望未來，央行將綜合運用多種貨幣政策工具，量價并舉，長短結合，盤活存量，用好增量，在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低社會綜合融資成本，在結構上加強“精準滴灌”，進一步穩定經營主體信心和預期，以更大力度支持金融機構做好五篇大文章，為宏觀經濟恢復回升和高質量發展創造更加適宜的貨幣金融環境。
下一階段貨幣政策應如何發力
日前中國人民銀行黨委召開擴大會議，強調聚焦保持穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，綜合運用多種貨幣政策工具。展望下一階段的貨幣政策，重點和方向是什么？可能用到哪些政策工具？東方金誠首席宏觀分析師王青為我們帶來他的分析。
貨幣政策逐步轉向引導物價溫和回升
王青：首先，降息降準都在工具箱內。在房地產行業處于調整過程的背景下，居民消費不振現象會再持續一段時間，這就意味著宏觀經濟面臨的有效需求不足問題還會比較突出，需要貨幣政策發揮逆周期調節作用。另外，今年CPI會持續處于偏低水平，年中前PPI同比將延續負值，當前計入物價因素的企業和居民實際貸款利率偏高。接下來有必要通過下調政策利率引導名義貸款利率較快下行，緩解實際利率上升壓力。我們判斷，現階段貨幣政策操作的重點正在從防通脹轉變為引導物價水平溫和回升。這是今年貨幣政策“靈活適度”的一個重要內涵。
可以看到，央行領導在全國兩會記者招待會上明確表示，“目前我國銀行業存款準備金率平均在7%，后續仍然有降準空間”；“價格上繼續推動社會綜合融資成本穩中有降”。這都意味著未來還有降準、降息的空間。
央行或將增加結構性貨幣政策額度
王青：其次，今年結構性貨幣政策工具會受到進一步倚重。當前地產、城投兩個主要行業都處于調整階段，信貸需求收縮，并且正在償還存量貸款，這會不可避免地影響信貸總量增速。而當前政策面的重點是盤活以上存量貸款，加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，做好“五篇大文章”。因此當前及未來一段時間，可適度淡化對信貸、社融總量的關注，重點觀察結構性貨幣政策工具引導金融資源對重點領域有效需求的滿足程度，其中包括制造業中長期貸款、普惠小微企業貸款、綠色貸款等的增速。這是今年貨幣政策“精準有效”的具體體現。我們判斷，未來一段時間央行有可能增加現有相關結構性貨幣政策工具的額度，或創設新的政策工具。
（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）
策劃：于曉娜
監制：施詩
責任編輯：李依農
記者：楊雨萊
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