21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者孫燕 上海報(bào)道
11月22日，上交所上市審核委員會(huì)2024年第32次會(huì)議審核通過(guò)勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“勝科納米”）的首發(fā)申請(qǐng)。
勝科納米成立于2012年，是行業(yè)內(nèi)知名的半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室，此番擬在科創(chuàng)板上市，募資2.97億元擬用于蘇州檢測(cè)分析能力提升建設(shè)項(xiàng)目，為該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目。
當(dāng)前，半導(dǎo)體檢測(cè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。招股書顯示，由于半導(dǎo)體客戶對(duì)檢測(cè)分析服務(wù)的時(shí)效性要求較高，第三方實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)分析機(jī)構(gòu)具有一定的服務(wù)半徑，因此半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室的區(qū)域性特點(diǎn)也較為明顯，整體行業(yè)的市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)總體呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)眾多、單個(gè)機(jī)構(gòu)規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)格局。
A股此前已有華嶺股份（430139.BJ）、廣電計(jì)量（002967.SZ）、華測(cè)檢測(cè)（300012.SZ）等半導(dǎo)體第三方檢測(cè)公司，勝科納米有望成為第一家科創(chuàng)板上市的專業(yè)半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室。
Labless模式興起
近年來(lái)，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體快速發(fā)展的大背景下，產(chǎn)品制造過(guò)程的低容錯(cuò)率與技術(shù)方法的更新迭代助推著半導(dǎo)體檢測(cè)分析需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢(shì)的加深，檢測(cè)分析這一產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)也逐步分化為獨(dú)立產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)分析市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)80億元，2027年行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到180-200億元。
傳統(tǒng)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最早采用 IDM（Integrated Device Manufacturing，整合制造）的經(jīng)營(yíng)模式，即將芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片封測(cè)等在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行一體化整合。勝科納米采用的Labless模式即 Lab（實(shí)驗(yàn)室）與 Less（無(wú)）的組合，是將檢測(cè)分析環(huán)節(jié)委托半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室完成的模式。
但隨著半導(dǎo)體技術(shù)的快速更新?lián)Q代和下游應(yīng)用多元發(fā)展，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資成本攀升、新品研發(fā)的窗口期變短、產(chǎn)品的定制化比重提升，傳統(tǒng) IDM 模式在分散投資風(fēng)險(xiǎn)、快速響應(yīng)市場(chǎng)需求變化、產(chǎn)品多樣性等方面面臨挑戰(zhàn)。
由此，以Fabless+Foundry+OSAT為代表的半導(dǎo)體專業(yè)分工模式應(yīng)運(yùn)而生。國(guó)盛證券指出，F(xiàn)abless廠商獨(dú)立經(jīng)營(yíng)芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，F(xiàn)oundry廠商進(jìn)行晶圓制造的代工服務(wù)，OSAT廠商進(jìn)行封裝和測(cè)試，同時(shí)檢測(cè)環(huán)節(jié)采取Labless模式，將檢測(cè)業(yè)務(wù)分包第三方機(jī)構(gòu)完成，該專業(yè)分工模式有效協(xié)同各產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)效率較高，當(dāng)前是行業(yè)最主要運(yùn)營(yíng)模式之一。
勝科納米在招股書中指出，Labless理念逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，現(xiàn)階段部分客戶處于“Lab-lite”的過(guò)渡狀態(tài)，即保留小規(guī)模自建實(shí)驗(yàn)室以滿足緊急和部分保密程度較高的檢測(cè)需求，同時(shí)將大部分檢測(cè)分析需求委托至第三方完成。
華西證券同樣認(rèn)為，垂直分工模式不斷成熟的背景下，未來(lái)將實(shí)驗(yàn)室測(cè)試業(yè)務(wù)外包將成為趨勢(shì)，Labless有望成為繼Fabless后的行業(yè)新趨勢(shì)，從而增加第三方測(cè)試需求。
收入增長(zhǎng)可持續(xù)性、凈利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)被問(wèn)詢
作為半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室，勝科納米主要服務(wù)于半導(dǎo)體客戶的研發(fā)環(huán)節(jié)，提供樣品失效分析、材料分析與可靠性分析等檢測(cè)實(shí)驗(yàn)。
半導(dǎo)體檢測(cè)是保障良率重要手段，貫穿芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片封裝各環(huán)節(jié)。從勝科納米的招股書看，來(lái)自芯片設(shè)計(jì)、晶圓代工、設(shè)備及材料環(huán)節(jié)客戶的收入占比較高：在2021年、2022年、2023年及2024年上半年，芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)客戶收入比例分別為46.83%、45.66%、49.05%和39.31%，晶圓代工環(huán)節(jié)客戶收入比例分別為3.45%、15.60%、20.77%和 32.78%，材料與設(shè)備環(huán)節(jié)客戶收入比例分別為12.14%、9.57%、7.99%和 9.13%。
分業(yè)務(wù)類型來(lái)看，從2024年上半年看，失效分析、材料分析、可靠性分析分別構(gòu)成了勝科納米主營(yíng)業(yè)務(wù)的66.10%、30.99%、2.91%，比例與2021年—2023年相近。
勝科納米在招股書中表示，未來(lái)將在當(dāng)前深耕半導(dǎo)體失效分析及材料分析領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)加強(qiáng)車規(guī)級(jí)芯片失效分析、可靠性分析領(lǐng)域的布局，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)積極拓展航空航天、生物醫(yī)藥等新領(lǐng)域，向更加綜合的檢測(cè)分析廠商發(fā)展。
業(yè)績(jī)方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，勝科納米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為1.68億元、2.87億元、3.94億元及1.85億元；凈利潤(rùn)分別約為2750.34萬(wàn)元、6558.59萬(wàn)元、9853.85萬(wàn)元及2993.22萬(wàn)元。
可以看到，今年上半年勝科納米的營(yíng)收、凈利均有所下滑。這也成為上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢的兩大重點(diǎn)問(wèn)題：一是請(qǐng)結(jié)合Labless模式、實(shí)驗(yàn)室服務(wù)半徑、行業(yè)單個(gè)機(jī)構(gòu)規(guī)模較小特點(diǎn)、行業(yè)市場(chǎng)空間及競(jìng)爭(zhēng)等情況，說(shuō)明公司收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性。二是請(qǐng)結(jié)合主要客戶構(gòu)成、毛利率、折舊攤銷、實(shí)驗(yàn)室建設(shè)等情況，說(shuō)明公司凈利潤(rùn)是否存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。
實(shí)控人負(fù)債金額較大
而在增速放緩前，勝科納米于2022年8月、2023年3月先后實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，分別分去3800萬(wàn)元、7500萬(wàn)元，占兩年歸母凈利潤(rùn)的68.85%。
“在實(shí)施現(xiàn)金分紅前，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、貨幣資金較為充足，具備現(xiàn)金分紅的條件。”勝科納米解釋道，兩次現(xiàn)金分紅主要基于兩方面考慮：其中一方面是，作為對(duì)創(chuàng)始股東、老股東長(zhǎng)期以來(lái)支持公司發(fā)展的回報(bào)，同時(shí)考慮到公司股東亦存在一定的資金需求，相關(guān)股東取得分紅款后可用于繳納股改及資本公積轉(zhuǎn)增股本產(chǎn)生的個(gè)稅等。
值得注意的是，股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，勝科納米的控股股東暨實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李曉旻直接持有43.79%的股份，并通過(guò)江蘇鳶翔控制6.69%的股份、通過(guò)蘇州禾芯控制5.52%的股份、通過(guò)蘇州勝盈控制1.98%的股份、通過(guò)寧波勝諾控制1.74%的股份——其通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制59.72%的股份，也是現(xiàn)金分紅的主要受益者。
而在報(bào)告期內(nèi)，因李曉旻與外部投資人同步增資以進(jìn)行反稀釋等，存在從部分外部投資人及金融機(jī)構(gòu)處取得借款的情況，截至2024年10月31日尚未到期的負(fù)債合同金額總計(jì)為9375萬(wàn)元，應(yīng)付利息金額合計(jì)為814.82萬(wàn)元。
盡管招股書顯示，經(jīng)測(cè)算，李曉旻主要依靠薪酬收入、現(xiàn)金分紅、變現(xiàn)資產(chǎn)等資金來(lái)源，即可在2029年提前償還全部債務(wù)。但勝科納米也在招股書中提醒道，如極端情況下李曉旻無(wú)法償還到期債務(wù)，則將可能對(duì)公司及實(shí)際控制人造成一定不利影響。
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