中新經(jīng)緯2月8日電 題：積極看好中國實體經(jīng)濟走勢
作者 羅云峰 華金證券研究所固收首席分析師
羅云峰
基于國家資產(chǎn)負債表理論，筆者認(rèn)為中國各類資產(chǎn)價格更多受國內(nèi)資產(chǎn)負債表兩端變化的影響，預(yù)計2024年資產(chǎn)端將保持平穩(wěn)運行；負債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實體部門負債增速向名義經(jīng)濟增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。
對于資產(chǎn)端而言，我們積極看好中國實體經(jīng)濟的走勢。
從國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新PMI(采購經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端保持強勢，1月生產(chǎn)指數(shù)擴張加快，尤其是下游食品煙酒、造紙印刷及文教體美娛用品、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)擴張較快。此外，服務(wù)業(yè)升至擴張區(qū)間，線下出行消費火熱，零售、道路運輸、航空運輸、餐飲等行業(yè)景氣度升至擴張區(qū)間，或說明居民消費力實際上有良好支撐。從需求角度看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品行業(yè)的新訂單指數(shù)均在擴張區(qū)間，唯高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)低于榮枯線，或表明中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，即“新常態(tài)下，我國經(jīng)濟發(fā)展的主要特點是：增長速度要從高速轉(zhuǎn)向中高速，發(fā)展方式要從規(guī)模速度型轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整要從增量擴能為主轉(zhuǎn)向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并舉，發(fā)展動力要從主要依靠資源和低成本勞動力等要素投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。”
對于負債端、金融市場所面臨的剩余流動性以及資產(chǎn)配置而言，我們積極看好中國的政策選擇。
基于資產(chǎn)負債表投資框架梳理，自2016年起中國政府提出了三大政策目標(biāo)，即穩(wěn)定宏觀杠桿率、金融讓利實體、房住不炒；除了疫情沖擊擾動，政策取向沒有發(fā)生任何改變。投資收益包括配置和交易兩種模式，配置是指持有資產(chǎn)期間產(chǎn)生的收益，比如債券的票息、股票的分紅，交易是指買賣資產(chǎn)的差價，也就是資本利得。國家資產(chǎn)負債表邊際擴張狀態(tài)下，增量博弈，交易的平均收益高于配置。中國國家資產(chǎn)負債表自2016年起在三大政策目標(biāo)的指引下整體保持穩(wěn)定，只有2016-2018年三年去杠桿后以及2020-2022的疫情沖擊后出現(xiàn)短暫的邊際調(diào)整。
隨著擾動因素消退，從2023年起中國配置的黃金時代正式開啟。在此背景下，金融市場面臨的最大宏觀因素是剩余流動性邊際遞減，資金追逐、擁抱確定性，配置的主線是兩極分化的啞鈴型策略，大的基座是配置產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，小的頭部是通過承擔(dān)高風(fēng)險獲取的高收益。具體而言，股債性價比偏向債券，債券是大的基座，股票是小的頭部；股票的配置策略是紅利加成長，高分紅是大的基座，成長是小的頭部；債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產(chǎn)生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。
此外，從交易的角度，我們可以盡力抓住大周期里的波段擴表，獲取超額收益。具體而言，以月末時點數(shù)衡量，2016年以來，中國國家資產(chǎn)負債表邊際擴張的小周期有以下兩種情形：一種是宏觀杠桿率下降之后的擴張，出現(xiàn)過兩次，一次是2016-2018年三年去杠桿之后，持續(xù)時間大約在2018年12月至2019年12月；另一次是2021年運動式減碳之后，持續(xù)時間大約在2021年9-10月。第二種是供給(疫情)沖擊下的擴張，出現(xiàn)過四次，第一次是2020年2-7月，第二次是2022年5-6月，第三次是2023年1-2月，第四次是2023年10-12月。我們預(yù)計2024年宏觀杠桿率保持穩(wěn)定的背景下應(yīng)該還會有小的擴表周期出現(xiàn)，持續(xù)的時間可能在兩個月左右，幅度相對穩(wěn)定。
不過，若政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測或與實際形成偏差。(中新經(jīng)緯APP)
(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)
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責(zé)任編輯：宋亞芬
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