21世紀經濟報道記者 楊志錦 上海報道
1月金融數據“開門紅”。央行2月9日發布的數據顯示，今年1月信貸和社融在去年高基數基礎上進一步增長，均超出市場預期。其中，信貸結構明顯改善，票據同比多減約5600億元，居民部門信貸同比多增7000多億元，信貸數據總量好的同時質量也不錯。
接近央行的人士稱，2024年GDP增速有望進一步向潛在經濟增速靠攏，較過去兩年平均4%的增長水平明顯回升，但有效需求不足、部分行業產能過剩和社會預期偏弱等問題短期依然存在。新的一年經濟要持續回升向好，穩住開局很重要。1月貸款增長高于市場預期，反映出實體經濟活力增強，企業提前布局投資生產，助力實現經濟良好開局。
從增速上看，1月末社會融資規模、M2分別為9.5%、8.7%，同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，但仍較大幅度高于名義經濟增速，將支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸。此外1月狹義貨幣(M1)增速也回升至5.9%。
信貸超預期且結構改善
去年四季度監管部門提出盤活存量及均衡投放后，市場普遍預計今年1月新增信貸規模可能低于去年同期。此前，市場機構預測1月新增貸款平均約為4.7萬億元，實際貸款數據超出市場預期。
央行數據顯示，今年1月新增貸款4.92萬億元，比上年同期高162億元，在上年同期高基數的基礎上，保持了同比多增，說明銀行表內對實體經濟的資金支持力度比較穩固。其中春節錯位有一定影響，去年春節在1月份，而今年春節在2月份，今年1月投放信貸的時間相比去年同期多了一周。
“新的一年經濟要持續回升向好，穩住開局很重要。1月貸款增長高于市場預期，反映出實體經濟活力增強，企業提前布局投資生產，助力實現經濟良好開局。較好的金融數據也能夠持續提振信心，改善社會預期。”接近央行的人士表示。
前述接近央行的人士表示，各行各業都有追求“開門紅”的傳統，商業銀行也習慣于把貸款投放往前壘，年初貸款增長往往比較快。今年1月新增貸款與上年基本持平，一定程度上也反映了金融機構平滑信貸投放節奏的成效。
尤其需要值得注意的是，今年1月信貸結構出現明顯改善，1月信貸同比多增是在票據融資同比多減5600多億元的背景下實現的，尤為難能可貴。
實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據，而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度。票據融資增加較多，顯示信貸需求仍有不足，銀行通過票據沖量增加了信貸規模，反之則是信貸需求強勁，今年1月是后一類型。
在票據融資同比多減的同時居民短期貸款、居民中長期貸款分別同比多增3000多億元、4000多億元，是1月新增信貸的主要貢獻量。居民短期貸款主要是消費貸，居民中長期貸款主要是按揭貸款，二者同比多增一定程度上顯示出居民信心有所恢復，貸款利率下行有效激發了信貸需求。
央行近日發布的2024年四季度貨政報告顯示，2023年12月企業貸款加權平均利率為3.75%，同比下降0.22個百分點，再創有統計以來新低；新發放個人住房貸款加權平均利率為3.97%，較上年同期低0.29個百分點。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在當前居民消費進一步修復，以及上年同期基數偏低背景下，1月居民短期貸款大幅多增；當月居民中長期貸款也出現逾四千億的多增，除上年同期基數偏低外，還包括政策面對居民中長期消費貸款和居民經營貸款的支持力度加大。
前述接近央行的人士提醒，要減少對月度貨幣信貸高頻數據的過度關注。短期來看，高頻數據往往會受到各種季節性擾動因素的影響，春節就是最大的擾動因素。從往年歷史來看，受春節錯位因素影響，1-2月M2增速、貸款增量會出現一些波動。現在很多統計因春節因素將1-2月數據合并發布，對金融數據總體也應1-2月合并觀察。
前述接近央行的人士還稱，中長期看我國經濟結構轉型正在對信貸增速和信貸結構帶來深刻影響，房地產、地方融資平臺等債務拉動經濟增長的模式難以持續，要準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，少看或不看月度貨幣信貸的高頻數據，更多關注利率下降的成效、涵蓋直接融資規模的社會融資規模等，更全面合理評價金融支持力度。
社融在高基數上同比多增
從統計口徑來看，社融對金融體系內部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對實體經濟的資金支持，是比較全面反映金融支持實體經濟的總量性指標。
央行數據顯示，1月份社融增量為6.50萬億元，是歷史同期的最高水平，比上年同期多5061億元。“社融在上年同期高基數的基礎上，繼續保持同比多增，說明金融體系為實體經濟提供資金支持的力度保持較高水平。”前述接近央行的人士稱。
從分項來看，未貼現的銀行承兌匯票和企業債券貢獻主要增量。未貼現銀行承兌匯票是三項表外業務中最為神秘的一項，它的波動非常大，對社融的影響也較為顯著。
舉例而言，假設有一家企業A，向批發商預訂了100萬的貨物，但短期內沒辦法立刻給批發商全款。于是它找到了銀行B，讓銀行B給批發商寫張期限為6個月的“欠條”，并讓銀行在6個月后代替企業支付100萬的貨款。這里的“欠條”就是銀行承兌匯票。如果過了3個月，批發商也缺資金周轉，那么它可以把銀行承兌匯票轉讓給銀行C來變現。這個轉讓過程被稱為貼現或直貼，而沒有經歷這個過程的銀行承兌匯票，構成了“未貼現銀行承兌匯票”。
央行數據顯示，1月未貼現的銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元，表明社會貸款需求增加，顯示經濟形勢向好，另一方面，可能意味著企業流動性充裕，不急于將票據貼現。企業債券凈融資4835億元，同比多3197億元，主要是企業通過債券市場融資增加。
此外，1月政府債券同比少增1193億元，是主要下拉項。究其原因，去年元旦后提前批專項債就開始發行，而今年1月底提前批專項債才開始發行，今年地方政府債券發行進度較慢。
1月29日，廣東省發行568億元專項債，拉開專項債發行的大幕，此后河南、安徽、山東等大省也啟動發行。據記者了解，前述幾個省份專項債對應的項目是存量續發項目，這類項目需要同時滿足以下條件：前兩年一次性通過國家發改委和財政部審核、前兩年連續兩年已發行專項債券、項目迫切需要春節前支付相關工程款項等。后續專項債有望放量，支撐社融平穩增長。
M2、社融保持較高增速
去年中央經濟工作會議提出，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，和以往的定調“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”出現重大變化。究其原因，由于去年物價較低，名義經濟增速低于實際GDP增速，導致M2、社融增速和名義GDP增速偏離較大。Wind數據顯示，2023末M2和社融增速分別為9.7%、9.5%，分別高于名義GDP增速5.6、5.4個百分點。
如果繼續保持原有定調，則要求M2和社融增速要有所下降。但“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”要求下，社融和M2增速仍將保持相對較高水平，因為當前中國潛在增速在5.5%左右，近年價格預期目標在3%左右，那么社融和M2增速要在8.5%甚至略高。這一新定調意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。
中央財辦有關負責同志解讀時還表示，把以往的“名義經濟增速”改為“經濟增長和價格水平預期目標”，這樣可以更好統籌經濟增長和價格水平的目標要求，并強調價格水平是貨幣政策的重要調控目標。
央行數據顯示，1月末廣義貨幣（M2）余額297.63萬億元，同比增長8.7%，增速比去年末回落1個百分點，比去年同期回落3.9個百分點。
接近央行的人士表示，M2增速回落，階段性擾動的特點較為明顯。財政一般在春節前會出現支出高峰，財政支出增加會導致M2增長加快。去年春節在1月，今年春節在2月，財政支出從1月錯位到2月，會造成M2增速1月下行、2月回升。2021年也出現過類似的春節錯位情況，2021年1月M2增速下行0.7個百分點至9.4%，而2021年2月又回升到10.1%。大體估算，財政因素對今年1月M2下拉影響在0.7個百分點左右。
接近央行人士還表示，疫情以來貨幣政策加大逆周期調節力度，金融數據總體領先于經濟數據，M2增速也在去年2月達到近13%的高點，明顯高于名義GDP增速。隨著經濟持續恢復向好，M2增速穩中有降，經濟與金融增速間的缺口也將逐步收斂。
社融方面，1月末，社會融資規模存量384.29萬億元，同比增長9.5%，增速與上月持平。接近央行人士稱，社會融資規模、M2、信貸增速總體仍較大幅度高于名義經濟增速，金融對實體經濟的支持力度是足夠的。
1月末M1增速為5.9%，較上月末大幅反彈4.6個百分點，在當前樓市繼續處于底部運行，以及上年同期基數不低的背景下，表現超出市場普遍預期。王青表示，主要原因是春節前企業為應對往來支付需求、年終獎及工資發放，有大量定期存款轉為活期存款，推高M1增速。考慮到1月官方制造業PMI指數連續四個月運行在收縮區間，企業經營投資活躍度較低，M1增速能否持續改善有待進一步觀察。
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