高票息“資產(chǎn)荒”或延續(xù)，哪類債券將成收益率主角？
2023年國內(nèi)債券市場表現(xiàn)突出，甚至走出一段“債牛”行情。走入2024年，規(guī)模突破155萬億元的債券市場將如何演繹？
業(yè)內(nèi)人士稱，今年資金面整體或難以偏緊，利率中樞預(yù)計(jì)全年下行；低收益格局延續(xù)下，建議關(guān)注短久期高票息策略及信用挖掘方向，關(guān)注城投債和二永債(二級(jí)資本債和永續(xù)債)配置機(jī)會(huì)。
資金面整體或難以偏緊
回望2023年，國內(nèi)貨幣政策總體保持寬松，貨幣市場利率波幅擴(kuò)大，利率中樞先抑后揚(yáng)。國內(nèi)債券市場一度走出“小牛市”。
接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，展望2024年，資金面和流動(dòng)性或難以偏緊。在民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，2024年，穩(wěn)健的貨幣政策將根據(jù)內(nèi)外部形勢(shì)、流動(dòng)性情況變化等相機(jī)抉擇，充分運(yùn)用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具靈活調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。整體上而言，貨幣政策有望維持適度寬松，降準(zhǔn)降息仍有一定空間，但將更加注重盤活存量和效率提升。
華安證券固定收益首席分析師顏?zhàn)隅舱J(rèn)為，近期央行會(huì)議定調(diào)“流動(dòng)性保持合理充裕”，狹義流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的概率偏小；今年仍將面臨經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能偏弱疊加內(nèi)需不足、外需不振的背景，貨幣政策難以變緊，資金利率中樞或下移；央行明確穩(wěn)匯率基調(diào)，匯率大幅波動(dòng)貶值概率不高。
“資金面將呈現(xiàn)階段性波動(dòng)的特征。”某市場人士則對(duì)記者說，隨著2024年寬貨幣政策持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性將保持合理充裕，不過在政府債發(fā)行、信貸投放以及金融監(jiān)管等因素的擾動(dòng)下，資金面會(huì)階段性波動(dòng)。
前述人士還稱，在“防空轉(zhuǎn)”“提升資金使用效率”的考量下，資金面或階段性出現(xiàn)均衡偏緊情況，整體上將難以再現(xiàn)2023年資金面整體寬松水平。
關(guān)注兩類債券配置機(jī)會(huì)
資金面整體難以偏緊背景下，利率中樞有望全年下行，多位業(yè)內(nèi)人士稱，2024年高票息“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象將延續(xù)，關(guān)注城投債和二永債的配置機(jī)會(huì)。
南銀理財(cái)市場研究部研究員孫濤認(rèn)為，2024年債券市場投資可以關(guān)注兩類機(jī)會(huì)：其一，在政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)城投債的總規(guī)模趨于收縮，且城投債類風(fēng)險(xiǎn)整體可控，重點(diǎn)考慮區(qū)域、期限和收益的性價(jià)比問題；其二，關(guān)注銀行二級(jí)資本債的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)2024年銀行二級(jí)資本債的信用將出現(xiàn)分化，國有銀行和股份制銀行及頭部城商行的二級(jí)資本債具備性價(jià)比，尤其是在資金偏緊、債市調(diào)整時(shí)候，可以逢高(收益率)參與。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在品種選擇上，在債市走強(qiáng)的背景下，商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債的放大器屬性凸顯；城投債利差繼續(xù)壓縮，1年期和3年期下行幅度大于5年期，短久期下沉策略依然是城投債的主攻方向。隨著中央“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)城投債下沉行至低位，疊加央行重啟PSL(抵押補(bǔ)充貸款)，穩(wěn)定市場預(yù)期，中長期而言利好土地市場修復(fù)，對(duì)城投債有積極意義。
二永債作為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的重要渠道，自2023年11月以來提速發(fā)行，中信銀行、興業(yè)銀行、恒豐銀行同月發(fā)行大規(guī)模資本補(bǔ)充工具。邁入2024年，二永債發(fā)行熱度續(xù)增，截至發(fā)稿日，Wind數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模為3.64萬億元、商業(yè)銀行永續(xù)債規(guī)模為2.36萬億元，分別較2023年同期多增0.45萬億元和0.27萬億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，二永債將成2024年債券市場收益率來源的主角。
國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，從市場規(guī)模來看，當(dāng)前6萬億元左右規(guī)模的“二永債”，已經(jīng)成為僅次于13萬億元規(guī)模城投債的市場；從增量來看，預(yù)計(jì)2024年“二永債”凈融資將顯著高于城投。考慮到2024年TLAC(總損失吸收能力)融資工具補(bǔ)充需求，以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本金補(bǔ)充提出的更高要求，預(yù)計(jì)“二永債”的供給將大幅上升。
展望未來二永債的配置策略，天風(fēng)證券研究所副所長孫彬彬認(rèn)為，短期無需過度擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)。可參與隱含評(píng)級(jí)AA/AA-的二永債，更建議參與總資產(chǎn)規(guī)模3000億元以上、區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、股東支持力度強(qiáng)的銀行，只是目前如果不足夠下沉，票息不算高。2024年二永債大概率仍將是市場博弈的重點(diǎn)品種，也大概率還有博取超額收益的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注AAA-/AA+長久期二永債投資機(jī)會(huì)。
民生證券固收首席分析師譚逸鳴則表示，部分品種當(dāng)前交易熱度偏低，資金面進(jìn)一步緩和之下或可作重點(diǎn)參與股份行發(fā)行的一年期以下二級(jí)資本債；城農(nóng)商行方面，當(dāng)前二永債交易熱度總體回落，保持一定久期，關(guān)注資金面好轉(zhuǎn)之下帶來的機(jī)會(huì)，當(dāng)前短久期品種交易熱度處于低位，或可重點(diǎn)關(guān)注。
作者：陳君君
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