來源|時代商學(xué)院
作者|陳麗娜
編輯|李乾韜
被譽(yù)為“鋼材行業(yè)阿里巴巴”的找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)（下稱“找鋼網(wǎng)”）于3月10日再次向港交所遞交招股書，若成功上市，將成為首家以De-SPAC模式在香港上市的公司。
2019年，找鋼網(wǎng)主動中止港股IPO，此次二進(jìn)宮，備受市場矚目。
其一是其特殊的上市模式，其二是從招股書來看，找鋼網(wǎng)業(yè)務(wù)模式仍在持續(xù)虧損。沒有亮眼的業(yè)績，對于找鋼網(wǎng)能否順利拿到港交所的通關(guān)卡，市場眾說紛紜。
卷土重來擬并購上市
2008年，一家做鋼鐵貿(mào)易的大代理商找上王東，望與其合作開發(fā)網(wǎng)站搜索業(yè)務(wù)。四年后，王東、王常輝、饒慧鋼共同成立了上海鋼富電子商務(wù)有限公司（下稱“上海鋼富”），即找鋼網(wǎng)前身。
其中，王東為創(chuàng)始人，其余二者為聯(lián)合創(chuàng)始人。在創(chuàng)立的當(dāng)年，上海鋼富便完成了A輪融資。
找鋼網(wǎng)的前期發(fā)展很順利，2016年1月，由于央視前知名主持人郎永淳的加盟，找鋼網(wǎng)還一時名聲大噪。據(jù)悉，郎永淳彼時擔(dān)任找鋼網(wǎng)高級副總裁兼首席戰(zhàn)略官。到了2017年，以營收計算，找鋼網(wǎng)已成為中國最大的鋼鐵電商平臺，市場份額高達(dá)30.6%。
一路發(fā)展順風(fēng)順?biāo)闪⒍潭?年的找鋼網(wǎng)，便在2018年6月向港股發(fā)起了沖擊，并于當(dāng)年12月通過聆訊。
然而2019年5月，找鋼網(wǎng)主動中止了港股上市。
找鋼網(wǎng)表示，因為公司綜合考量中外資本市場的變化，以及自身發(fā)展戰(zhàn)略等因素，經(jīng)研究決定，主動中止港股上市工作。
2024年，找鋼網(wǎng)卷土重來，擬以De-SPAC模式在香港上市。而在2023年8月31日，找鋼網(wǎng)就宣布與AquilaAcquisitionCorporation（下稱“Aquila”）簽署合并協(xié)議。
據(jù)悉，若找鋼網(wǎng)與Aquila公司合并交易成功上市，這將是首家以De-SPAC路徑在港交所上市的公司。De-SPAC全稱是“特殊目的收購公司”，本質(zhì)是一家沒有實際業(yè)務(wù)運作的空殼公司，在首次公開募集資金上市后，須在規(guī)定時間內(nèi)并購一家未上市企業(yè)，使后者間接獲得上市地位，這一過程被稱為De-SPAC。
按約10億港元的SPAC托管賬戶和約6億港元的PIPE融資金額之和計算，此IPO也將成為2023年以來按融資規(guī)模排名第三的香港上市交易，僅次于珍酒李渡（6979.HK）的53.09億港元和宏信建發(fā)（9930.HK）的16.48億港元。
通過De-SPAC模式上市，雖然可擁有De-SPAC發(fā)起人的全程加持、從多方面提高上市確定性，但作為開港股之先河，找鋼網(wǎng)是否能成為首個吃螃蟹的人，仍充滿了不確定性。
轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式后仍未扭虧
另一方面，由于找鋼網(wǎng)曾數(shù)次改變主要業(yè)務(wù)模式，其經(jīng)營狀況穩(wěn)定性也存在爭議。
找鋼網(wǎng)創(chuàng)立的當(dāng)年，業(yè)務(wù)模式較為單一(聯(lián)營模式)，靠搭建平臺來獲得買賣雙方的供求信息，進(jìn)而撮合交易，從交易量中賺取傭金收入。2013年，找鋼網(wǎng)新增了自營模式，即從鋼鐵生產(chǎn)商采購鋼鐵產(chǎn)品、管理庫存并通過平臺直接將鋼鐵產(chǎn)品售予買家，從而賺取采購價與銷售價之間的差額。
但自營模式很快受到了挑戰(zhàn)，根據(jù)招股書，找鋼網(wǎng)稱該種模式較為依賴上游供應(yīng)商資源，同時存在管理存貨和資金周轉(zhuǎn)壓力。
于是自2019年起，找鋼網(wǎng)逐漸減少中國自營業(yè)務(wù)規(guī)模，計劃從重資產(chǎn)運營模式向輕資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型。在2023年5月19日的找鋼網(wǎng)區(qū)域合作伙伴大會上，找鋼網(wǎng)公開宣布，公司已經(jīng)完成“平臺化”轉(zhuǎn)型，徹底放棄自營業(yè)務(wù)，成為一個純粹的鋼鐵電商平臺。
截至2023年底，找鋼網(wǎng)已終止所有自營業(yè)務(wù)。根據(jù)2024年3月10日發(fā)布的招股書，目前，找鋼網(wǎng)主要經(jīng)營四條主要業(yè)務(wù)線：交易服務(wù)、交易支持服務(wù)、科技訂閱服務(wù)和國際交易業(yè)務(wù)。
雖然頻頻轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，但找鋼網(wǎng)仍未找到一條通往盈利的路徑。2021年至2023年，找鋼網(wǎng)的凈利潤分別為-2.64億元、-3.59億元、-4.68億元，三年累虧超11億元。另外值得注意的是，根據(jù)2018申報的招股書，找鋼網(wǎng)2015年至2018間年也未曾盈利。
與持續(xù)的虧損狀態(tài)不同，找鋼網(wǎng)的估值卻一路飆升。
創(chuàng)立至今的12年中，找鋼網(wǎng)經(jīng)歷過6輪融資，總額超25億元，IDG、紅杉資本、經(jīng)緯中國等國內(nèi)一線投資機(jī)構(gòu)競相投資。從2012年的A輪融資到2018年的F輪融資，找鋼網(wǎng)投后估值從3000萬飆升至約79.3億元，翻了近263倍。
此次沖刺港股，找鋼網(wǎng)更是擬以100.04億港元的估值上市。但從業(yè)務(wù)模式的穩(wěn)定性和業(yè)績的表現(xiàn)來看，其是否能擔(dān)得起百億估值，仍備受爭議。
（全文1611字）
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