21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 張偉澤 實習(xí)生 管黃燊儀 香港報道
“雖然市場目前估值便宜，市場流動性充足，且政策利好也足夠，但市場并沒有給出反應(yīng)。我們交易時秉承的原則是不能跟市場作對，所以我們現(xiàn)在是看多不做多。”思睿集團首席經(jīng)濟學(xué)家洪灝在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪時表示。
2024年首月，A股市場開局不利，上證指數(shù)跌破2800點，1月份累計下跌6.27%，連續(xù)六個月下跌。而港股亦表現(xiàn)不佳，恒生指數(shù)累計下跌近9%。
洪灝指出，目前市場的表現(xiàn)與基本面并無關(guān)系，完全是市場參與者情緒的無端放大。他引用凱恩斯的名言來說明目前的情況：“市場非理性的時間可以長到讓你破產(chǎn)。”
事實上近年來，中國股票市場進行了一系列改革，包括推行注冊制，降低股票印花稅等措施；同時政府也推出一系列的舉措以穩(wěn)定市場，包括中國證監(jiān)會暫停限售股出借，中國人民銀行多次降準(zhǔn)釋放流動性等。
洪灝認(rèn)為，目前市場的情況與2001年至2005年時的市場情況類似，盡管當(dāng)時進行了一系列的改革，但市場并不買賬，上證指數(shù)仍然跌至998點的谷底。他認(rèn)為，再多的刺激政策都無法滿足市場的胃口，更重要的是需要做好投資者的預(yù)期管理，降低市場參與者預(yù)期，再進行超預(yù)期交付，政策會有更好的效果。
對于2024年中國股市的預(yù)測，洪灝指出，A股和港股在2024年的走勢將與2023年相似，會是區(qū)間震蕩的行情。目前有積極因素在轉(zhuǎn)好，但也有一些地緣政治因素成為上漲阻力。具體而言，A股在2024年將會在略低于3000-3500點的區(qū)間內(nèi)波動，而港股則會在略低于16000-23000點附近波動。
股市走勢與經(jīng)濟發(fā)展前景密切相關(guān)，對于2024年中國經(jīng)濟走勢，洪灝認(rèn)為，目前中國的經(jīng)濟周期主要還是房地產(chǎn)存貨周期和信貸的周期，中國經(jīng)濟已經(jīng)處于小周期底部一段時間，房地產(chǎn)的表現(xiàn)拖累經(jīng)濟復(fù)蘇。但樓市的調(diào)整也是結(jié)構(gòu)性改革的一部分，周期本身并非鬧鐘，需要耐心等待經(jīng)濟發(fā)展動能的轉(zhuǎn)變。
他指出，一定的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)能夠解決就業(yè)需求，但過度追求經(jīng)濟增長速度則會適得其反，會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展過度依賴于某一行業(yè)。現(xiàn)代的經(jīng)濟的管理，價格的水平和就業(yè)的水平管理反而是更重要的，經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量比經(jīng)濟發(fā)展的速度更為重要。
看多不做多
21世紀(jì)：您認(rèn)為A股和港股在2024年會有怎么樣的市場行情？
洪灝：我們在11月第一個星期的時候，預(yù)測今年A股和港股大概跟去年走勢差不多。有積極的因素，但是也有一些國際形勢因素變成上漲的阻力，綜合來說我覺得今年港股和A股還是區(qū)間震蕩的行情。
三個月以前，我們預(yù)測大概A股是略低于3000點到3500點，然后港股是略低于16000點到23000點。最近這幾天，尤其是1月份以來，市場面臨較大的下行壓力。如果形勢沒有比我們想象的更糟糕的話，A股和港股目前這個點位應(yīng)該就是交易區(qū)間的下沿了。
21世紀(jì)：您覺得A股和港股的走勢會有分化嗎？
洪灝：其實已經(jīng)分化了，港股表現(xiàn)更為弱勢，A股的強主要是因為它沒有受離岸因素的影響，因為香港如果離岸的資金要撤走的話，他是沒有任何障礙的。同時港幣跟美元的掛鉤，和A股有央行護盤也不太一樣。
同時，在岸的資金量顯然是大于離岸市場資金量的，所以這些綜合因素下來，雖然上市公司盈利、政策、流動性等基本面影響的因素都是一致的，但是其實港股表現(xiàn)弱勢，因為它還受到匯率和資本流動的牽制。
21世紀(jì)：您認(rèn)為A股和港股市場何時會有反轉(zhuǎn)？反轉(zhuǎn)的契機是什么？
洪灝：這是關(guān)于市場擇時的問題了。這也是為什么去年和今年，我們給的都是交易的區(qū)間，因為難以判斷。在2022年的10月底的時候，我們曾經(jīng)寫過一篇報告叫《買！買！買！》，當(dāng)時港股在14000多點，我們A股也是在2900點以下，我們在那時候看到疫情管控政策開始出現(xiàn)了變化，同時央行做了一輪的PSL的擴表，所以當(dāng)時買點是很顯然的。
目前來說，雖然市場（估值）非常便宜，流動性很充足，政策的利好也很飽滿，但是市場遲遲沒有反應(yīng)。從交易的角度，作為買方的對沖基金經(jīng)理，我們做交易時，秉承的原則就是不要跟市場作對。所以我現(xiàn)在是看多，但是也沒有辦法做多，因為很顯然市場是跟我們對著干的。
所以我們也尊重市場，我們也在等待這個時機，這個時機可能是平準(zhǔn)基金的出臺、央行進一步的擴表，或者說房地產(chǎn)限購政策的全面放開。目前通脹數(shù)據(jù)在負(fù)區(qū)間內(nèi)運行，甚至可以考慮采取更為激進的政策，快速降低利率。這些政策會對于經(jīng)濟和股市信心的提振都有很大幫助。業(yè)界期盼了很久，我們也在等待反轉(zhuǎn)的契機，但目前并無法預(yù)測政策何時會出臺。
做好預(yù)期管理
21世紀(jì)：那么其實您剛才也提到國家也出了很多政策，但市場好像對此并不買賬，是否目前政策制定者和市場的投資者他們的預(yù)期是不相同的？
洪灝：對于投資者而言，政策做什么都是不夠的。需要對政策進行預(yù)期管理，把預(yù)期壓低，然后突然超預(yù)期交付，這樣才能更好地發(fā)揮政策效果。所以我并不覺得政策和投資者有根本的分歧，如何去管理市場的預(yù)期才是關(guān)鍵。現(xiàn)在市場上大家都預(yù)期降息降準(zhǔn)，大概前幾天的確我們降了50個基點，然后降息，我們的LPR好像也降了。但市場反應(yīng)平淡，這是因為市場此前已經(jīng)有了預(yù)期。
現(xiàn)在因為之前又傳出說有2萬億的平準(zhǔn)基金。傳聞里平準(zhǔn)基金它需要做的事情還是很多的，比如說準(zhǔn)備用離岸市場的中資企業(yè)的美元存款去購買在岸的資產(chǎn)，這樣的確有一箭雙雕的結(jié)果，在穩(wěn)住人民幣匯率的同時增強在岸A股的市場的資產(chǎn)價格，的確是很好的設(shè)想，但是目前為止還是缺乏細(xì)節(jié)。
21世紀(jì)：您剛才也提到了一些歷史上的一些情節(jié)，你認(rèn)為目前市場上的哪些情況可以參照哪些歷史情形？
洪灝：我們2001年加入WTO，此后5年里，中國進行了一系列的改革，包括匯率的改革，股份制的改革，國企改革等等。
但從2001年到2005年，股指從2000點跌到998點。所以盡管你進行了一系列的改革，盡管你出臺了很多利好政策，但是這一些政策并沒有馬上反映到股票市場來，這個時候我認(rèn)為可以類比于現(xiàn)在的情況，出了這么多政策，但是好像股票市場不買賬，直到有一天醒悟過來。
股市波動無關(guān)基本面
21世紀(jì)：你認(rèn)為在2024年影響中國股市包括A股和港股的主要因素有哪些？
洪灝：非常重要的因素就是樓市。大家都認(rèn)為樓市是我們中國經(jīng)濟增長的引擎，對經(jīng)濟影響很大。然樓市現(xiàn)在對GDP的貢獻是小于高科技行業(yè)對GDP貢獻的，但據(jù)我所知高科技行業(yè)發(fā)展勢頭強勁，取得了很多令人矚目的成就。中國經(jīng)濟去年實現(xiàn)了5%左右的增長，2024年可能會在4%~5%之間，它不會出太大的問題。
這個時候我們對于樓市的執(zhí)迷就很讓人奇怪了，我覺得困難是暫時的，不能因為一時的困難而放棄了更遠(yuǎn)大的理想。我們現(xiàn)在經(jīng)歷的樓市的調(diào)整，它其實很可能也是我們中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的一個部分。否則經(jīng)濟一有問題我們就刺激樓市就可以了，不用培養(yǎng)高端制造了。所以我覺得大家要有耐心。目前市場的這種所謂的情緒，是因為大多數(shù)人用資本市場的走勢來作為對經(jīng)濟的描述，對這種看法我是不認(rèn)同的。
股市的走勢，尤其是股市每一天的波動，它跟基本面并無關(guān)系，更多是人的情緒被無端放大。這個時候?qū)⑹袌龅南碌鴼w咎于政策都不給力，是無端的指責(zé)。當(dāng)然股指走勢的確對人的情緒產(chǎn)生非常大的影響。股票每一分一秒都在告訴你虧損的數(shù)額，同時鋪天蓋地下跌的新聞會讓人心情低落，但這并不能將一切歸咎于經(jīng)濟情況。
我們剛才說2001年到2005年，這是中國經(jīng)濟發(fā)生質(zhì)的變化的幾年，2001年中國加入了WTO，然后一系列的匯率的改革，國企改革，股份制的改革，這些都是奠定了我們今天中國經(jīng)濟成功的基礎(chǔ)的。但如果因為那幾年的股市走勢是向下的，因此你認(rèn)為我們那幾年做錯了，這個判斷肯定是不對的。
21世紀(jì)：是否說明“股市是經(jīng)濟的晴雨表”的說法起碼在短期內(nèi)是不成立的？
洪灝：這個說法已經(jīng)不成立很多年了。美國的經(jīng)濟飽受疫情摧殘，但是美國股市仍然能不斷地往上漲，這個其實就很說明問題了。
我覺得中國也面臨一些挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)來自于我們多年依靠房地產(chǎn)的投資去拉動經(jīng)濟增長，這種增長模式的確可以讓經(jīng)濟的增長迅速，但是也導(dǎo)致經(jīng)濟對重資產(chǎn)過分的依賴，以及信貸過度的增長而帶來以后的困局，所以這個是我們現(xiàn)在面臨的問題。
至少在短期內(nèi)，股市并非經(jīng)濟的晴雨表，甚至可以說在以年為單位計算偏離基本面，當(dāng)然最終還是會回到基本面，但是它可以偏離一直到你破產(chǎn)為止。這也就是凱恩斯名言所說，“股市可以持續(xù)地保持不理智，一直到你破產(chǎn)為止。”
21世紀(jì)：目前市場其實有很多黑天鵝的事件出現(xiàn)，在這個地緣政治復(fù)雜的環(huán)境下，你認(rèn)為投資者應(yīng)該如何規(guī)避風(fēng)險？
洪灝：實話說并沒有辦法規(guī)避。今年是大選年，注定了會是很不平凡的一年。所以這些風(fēng)險是沒有辦法規(guī)避的，可能只能夠通過購買一些黃金和國債來對沖一部分的風(fēng)險。另外一方面，可以購買一些“中字頭”的高股息公司的股票。所以我覺得會有一定的方法去對沖一部分的風(fēng)險，但是如果你要做投資的話，回避這種風(fēng)險是很難的，其實中國債券和黃金都是比較好的風(fēng)險對沖的品種。
中國經(jīng)濟處于小周期底部
21世紀(jì)：那么接下來談一些宏觀經(jīng)濟上的問題，您的書中有多次提到大小周期的概念，您認(rèn)為目前中國的經(jīng)濟處于怎么樣的一個大周期和小周期呢？
洪灝：我認(rèn)為中國經(jīng)濟目前是在小周期的底部，因為這個周期主要還是房地產(chǎn)存貨周期和信貸的周期，所以它現(xiàn)在已經(jīng)在底部一段時間了。從2022年的四季度開始到現(xiàn)在，其實它都一直在底部徘徊，遲遲沒有走出來，這個就是我剛才講的房地產(chǎn)，大家都覺得房地產(chǎn)市場低迷，中國經(jīng)濟發(fā)展也不會太順利。
從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)的確影響到了我們中國的經(jīng)濟周期的復(fù)蘇，所以現(xiàn)在也需要耐心，但是周期本身并非鬧鐘，而且我們現(xiàn)在所處的時期可能跟以前也沒有完全的可比性，所以它需要時間，但是很顯然我們是在走經(jīng)濟短周期的底部。
21世紀(jì)：您覺得房地產(chǎn)未來在中國整體經(jīng)濟增長中會扮演一個什么樣的角色呢？
洪灝：房子就是耐用消費品，跟車子沒有本質(zhì)區(qū)別，“房租不炒”這句話講的就是這個意思，就是房子是用來住的，用來消費的，而不是拿來炒的。所以我覺得現(xiàn)在經(jīng)濟中約三分之一是房地產(chǎn)相關(guān)的，將來可能降到10%左右。
價格與就業(yè)水平管理更為重要
21世紀(jì)：2023年中國完成了5%的增長目標(biāo)，市場其實對這個目標(biāo)還是比較有信心的，甚至在去年年初的時候，有些大行給出了6%的增長的預(yù)期。但是對于2024年來說很多機構(gòu)給出了不同的答案，您對2024年中國經(jīng)濟增長有何預(yù)期？
洪灝：我不覺得經(jīng)濟增長要有一個既定的目標(biāo)，尤其是對于現(xiàn)在的發(fā)展階段。我們以前依靠經(jīng)濟增長的目標(biāo)是為了協(xié)調(diào)資源的調(diào)配，有時為了達(dá)到某一個增長目標(biāo)，不惜手段地刺激房地產(chǎn)、刺激信貸等，短期來說沒有問題，但是長期來看結(jié)果就是過分地依賴于某一個行業(yè)。
所以現(xiàn)代經(jīng)濟的管理，價格水平和就業(yè)水平管理反而是更重要的，因為價格或者說通脹關(guān)系到人們的消費，就業(yè)關(guān)系到整個社會人們的生存。這些都是跟人民群眾生活水平息息相關(guān)的。按照以前的規(guī)律，我們的經(jīng)濟增長主要是通過建造產(chǎn)能、滿足外需來完成的，因此我們的國民收入在GDP的占比可能是同等水平國家中最低的，大概也就不到50%。到了歐美可能到70%~80%，甚至可能更高。
因此，經(jīng)濟增長要保持一定的速度，能夠解決就業(yè)問題，但是過度以這種目標(biāo)來去制定我們經(jīng)濟增長的計劃，反而有的時候它就適得其反了。我認(rèn)為2024年經(jīng)濟增長具體情況，需要看外貿(mào)的情況，還有其他高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的情況。
21世紀(jì)：所以您認(rèn)為說發(fā)展的質(zhì)量比發(fā)展的速度其實更為重要。
洪灝：是。
嘗試發(fā)錢刺激消費
21世紀(jì)：那么其實市場一直也在討論信心的問題，您認(rèn)為如何能夠增加居民的信心，把高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資和消費？
洪灝：當(dāng)前高儲蓄率已經(jīng)持續(xù)兩三年了，所以并不是說需要采取怎樣的措施去轉(zhuǎn)化。如果就業(yè)不穩(wěn)定，前景不樂觀，然后收入也受到了各種各樣影響的話，那么你讓他去消費他都不會消費的。
這是個比較大的問題。在宏觀經(jīng)濟學(xué)里，在穩(wěn)定的環(huán)境里，人的邊際消費傾向往往是穩(wěn)定的。當(dāng)環(huán)境發(fā)生大的變化的時候，他才會調(diào)整，比如說我原來賺100塊錢，我花50，現(xiàn)在如果我收入是80塊錢，我可能就花30塊錢。所以邊際消費顯然是在下降，而儲蓄率在升高。
所以這時候刺激消費其實是無效的，可以通過財政轉(zhuǎn)移支付去給居民發(fā)錢，然后讓大家有錢去消費，但這是我們從未做過的事情。中國城市居民人均年收入幾萬塊錢，所以每個月每個人發(fā)3000塊錢，這樣有可能再刺激一波消費等。但是你說如何系統(tǒng)性地去扭轉(zhuǎn)宏觀因素，我相信它并沒有完美的方法。
策劃：于曉娜
記者：張偉澤
監(jiān)制：朱麗娜
編輯：李瑩亮
設(shè)計：林軍明
視頻制作：袁思杰
出品：南方財經(jīng)全媒體集團
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