國債逆回購掀“跨年”行情 GC004實(shí)現(xiàn)翻番，跨年流動性無憂
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 葉麥穗
2023年已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時階段，市場流動性又泛起波瀾。人民銀行12月25日公告稱，為維護(hù)年末流動性合理充裕，2023年12月25日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了4710億元7天期和14天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%和1.95%。由于當(dāng)日有1840億元逆回購到期，公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放2870億元。12月25日，交易所逆回購利率出現(xiàn)明顯的“假日綜合癥”，其中上交所4天國債逆回購利率(GC004)開盤便實(shí)現(xiàn)翻番，截至當(dāng)日收盤，上漲107.4%，收報(bào)5.31%，盤中最高利率達(dá)到5.815%；上交所7天國債逆回購利率(GC007)則是沖高回落，全日上漲10.08%，收報(bào)5.625%，盤中最高觸及6.12%，刷新年內(nèi)新高。
回購利率年味十足
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周逆回購到期量適中。據(jù)悉，央行公開市場本周(12月25日至12月29日)將有6720億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1840億元、1190億元、1340億元、1950億元、400億元。此外，本周三(12月27日)還有50億元央票互換到期。
本周將進(jìn)入跨年倒計(jì)時階段，不過市場整體的流動性無憂，上周五，資金面轉(zhuǎn)松，各期限資金利率下行。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜下行9.5個基點(diǎn)，報(bào)1.616%，7天Shibor下行3.9個基點(diǎn)報(bào)1.762%。本周一這種寬松狀態(tài)仍在持續(xù)，隔夜下降2.4個基點(diǎn)，7天Shibor上漲6個基點(diǎn)，報(bào)1.822%，變化較大的是14天Shibor，上漲53.5個基點(diǎn)，報(bào)2.695%，相比往年，今年的上海銀行間同業(yè)拆放利率顯得“波瀾不驚”。
廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示，跨年前資金面相對充裕，主要是銀行體系凈融出持續(xù)高位，且中小行資金融出能力也在恢復(fù)。“未來一周機(jī)構(gòu)對拆借7天資金跨年的需求可能增加，7天資金利率波動可能加大。”劉郁說。
不過更為活躍的交易所利率近期出現(xiàn)了“假日綜合癥”，表現(xiàn)十分活躍，“年味”十足，跨年品種、準(zhǔn)跨年品種一路狂飆，上交所4天國債逆回購利率(GC004)25日開盤便上漲100%，盤中收益率最高達(dá)到5.815%，最終上漲。跨年的上交所7天國債逆回購利率(GC007)上周末就已經(jīng)沖上了6%，刷新今年最高水平，本周一繼續(xù)上攻，早盤最高觸及6.12%，改寫新高，不過尾盤有所回落最終上漲10.08%，收報(bào)5.625%。
從回購利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率上升14.29%至1.6%，低于政策利率水平。
浙商證券分析師覃漢表示，資金面方面，預(yù)計(jì)跨年無憂，但銀行與非銀之間分化特征或延續(xù)。近期央行持續(xù)加大14天逆回購?fù)斗牛尫艑缒曩Y金面的呵護(hù)態(tài)度。央行的態(tài)度或已發(fā)生邊際轉(zhuǎn)變，后續(xù)量的層面，短期無憂，映射到資金利率定價中，銀行間跨年資金DR014價格整體弱于歷史同期表現(xiàn)。但是覃漢也注意到，非銀14天逆回購價格上行幅度高于歷史同期，背后或同貨基增持同業(yè)存單和加速跨年導(dǎo)致其對非銀的融出快速下滑有關(guān)。覃漢預(yù)計(jì)本周央行加碼7天逆回購?fù)斗牛C合當(dāng)前銀行體系和非銀體系跨年節(jié)奏與往年相當(dāng)，近期DR007中樞快速回落等特征，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)整體跨年無憂，但是銀行間7天逆回購和非銀的7天逆回購表現(xiàn)或進(jìn)一步分化，擾動因素核心是機(jī)構(gòu)階段性加速跨年導(dǎo)致的資金面摩擦等。
后期或有降息可能
從目前整體觀察，雖然交易所逆回購利率有所波動，但整體來看，跨年的流動性無憂。市場揣測未來央行會進(jìn)一步釋放流動性。
央行在日前發(fā)布的《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)中提到下一階段政策思路是，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，“持續(xù)加強(qiáng)對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，密切關(guān)注主要央行貨幣政策變化，靈活有力開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行”。
劉郁表示，存款利率下調(diào)，降息預(yù)期升溫。
華福證券分析師燕翔表示，國有大行年內(nèi)第三次下調(diào)存款利率，有助于緩解銀行凈息差壓力，同時為后續(xù)降息打開空間。12月21日起，工、農(nóng)、中、建、交等五大國有商業(yè)銀行相繼發(fā)布公告，下調(diào)存款掛牌利率。3個月、6個月、一年期定期存款掛牌利率下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)。本輪存款利率調(diào)整為年內(nèi)第三次下調(diào)，有助于降低銀行負(fù)債端成本、減輕凈息差壓力。截至2023年三季度，商業(yè)銀行凈息差降至1.73%，為2010年有數(shù)據(jù)披露以來的最低值。同時，負(fù)債端成本的進(jìn)一步壓降，也為資產(chǎn)端成本下行打開空間，2024年降息或在路上。而存款利率的下行，一定程度有助于居民儲蓄向消費(fèi)和投資的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。
中銀證券的研報(bào)認(rèn)為，存款定期化還未出現(xiàn)拐點(diǎn)，存款降息仍將持續(xù)。對定存利率的調(diào)整一定程度上有利于緩解存款定期化長期化傾向，增強(qiáng)企業(yè)居民投資消費(fèi)動力。但目前居民風(fēng)險偏好仍然偏低，企業(yè)活化程度較低，存款定期化短期內(nèi)可能仍將延續(xù)。為保持銀行息差穩(wěn)定并扭轉(zhuǎn)存款定期化趨勢，存款降息或?qū)⒊掷m(xù)且重心仍在定期存款。存款利率和MLF利率聯(lián)動下，MLF降息空間打開。商業(yè)銀行負(fù)債端承壓的背景下，為讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，商業(yè)銀行也需要相對寬松的流動性環(huán)境。一方面，存款利率的調(diào)整傾向于緩解存款定期化趨勢；另一方面，MLF調(diào)降滿足了商業(yè)銀行的流動性需求。2022年4月存款自律機(jī)制改革以來，三次存款利率調(diào)整與MLF調(diào)整基本同步，此次調(diào)整大概率為存款利率先行調(diào)整、MLF跟進(jìn)的模式，MLF降息空間打開。
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