10年期國債下破2.5%處五年低位，交易員搶跑年初行情
1月9日，銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國債活躍券“230026”收益率下破2.5%關口，收盤報2.486%，處于五年低位附近。
多位接受采訪的債券交易員和分析人士表示，年初搶跑行情是合理的，加之經濟基本面偏弱，且年初寬松的可能性較高，當前對降息的押注不斷升溫，銀行等機構在資產荒下亦有配資需求。
“其實資金在2023年12月就開啟一輪搶跑行情，將10年長債利率交易到2.52%附近，該交易邏輯將持續到1月MLF續作。但是非銀資金分層問題仍較為明顯，所以短端利率下行受阻，而長端利率在繼續交易降息預期。”南銀理財研究部負責人王強松對第一財經記者表示。
中國債市迎來開門紅
2023年至今，中國的債牛可謂一波三折。2023年上半年被“債牛”主導，但債市回調的程度從8月起漸強，穩經濟措施、資金面擾動、資本新規影響等都是主因。再融資債加速發行也加大了流動性壓力，10年期國債活躍券收益率一度從2.5%附近反彈至2.7%以上。
從2023年10月至12月中旬，本輪特殊再融資債發行量約為1.39萬億元，個別省份發行金額較大，債務余額超出了全年的債務限額，不過，這些債券供給似乎最終并未對市場構成太大的沖擊，反而被一眾機構全數吸納。
“原先大家也比較擔心債券供應過大，但是股市持續震蕩，外加經濟數據弱于預期，即使債券估值已經比較貴了，但機構沒有其他可以配置的資產，因此債券也被越買越貴(對應收益率不斷創下新低)。”某大型信托機構資管部債券投資經理對記者稱。
2024年伊始，中國債市迎來開門紅。在上周即新年第一個交易周，除短端利率受年初資金面擾動影響小幅上行外，中長端利率普遍回落，10年期國債利率降至2.52%，為2020年5月以來新低，與近幾年年初利率往往上行形成鮮明對比。而本周二，收益率則繼續下行，處于5年以來的低點附近。
中金公司表示，債市環境呈現出幾個特點――市場對經濟修復強度的預期，以及經濟的實際修復狀況均弱于往年同期。在中央經濟工作會議定調后，政策更加注重質量和有效性，市場期待的財政發力也相對謹慎，進而投資者對今年經濟增長目標區間預期也沒有很強。不僅是對基本面預期有所調整，經濟修復的實際表現也相對承壓，通脹、PMI等數據都呈現了內需放緩的趨勢；市場對貨幣政策強度預期強于往年同期。尤其是去年年底存款利率普遍下調；同時，資金面環境松于往年同期。一方面，去年11月新增1萬億元的國債繳款正逐步落實并下發到對應項目，疊加財政發力本身可能前置，財政投放可能相比往年同期更積極。另一方面，央行對流動性呵護態度更清晰。
具體而言，盡管央行未在去年12月降準，但增加了OMO凈投放和PSL等結構性工具額度。12月MLF凈投放8000億元，PSL凈投放3500億元，12月累計投放基礎貨幣超萬億元，央行寬貨幣的節奏有提前的跡象。“PSL這部分資金預計主要用于支持‘三大工程’落地。依據歷史經驗，PSL對信貸的拉動作用是1：1.2左右，PSL投放預計將帶動企業貸款增長，PSL屬于定向寬信用政策，因為有配套項目，對需求的拉動作用效果強于純信貸。”王強松對記者表示。
在此背景下，中金公司預計，2024年10年期國債收益率觸及2.4%的概率不小。就短期波動而言，即將公布2023年12月社融、通脹和進出口數據，市場將密切關注出口增速是否維持正增長、企業中長期貸款是否增加。
押注年初降息
事實上，新年債券搶跑的行情部分也是出于交易員對降息的押注。
不同于歐美國家的高通脹，中國是目前唯一一個通脹處于負區間的主要經濟體。繼2023年6月和9月后，12月22日起，包括工、農、中、建、交在內的多家國有大行宣布下調存款掛牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下調幅度不等，三年期和五年期定存掛牌利率降幅最高，達25BP。
分析人士指出，存款利率下調將降低銀行的存款成本率，緩解息差壓力，從而也為未來貸款端的降息奠定基礎。以10萬元存3年定期為例，9月掛牌利率為2.2%，12月下調25BP后為1.95%，到期利息由6600元降為5850元，減少750元。
多位經濟學家都對記者表示，2023年12月時央行按兵不動，“通過將MLF降息‘推遲’到2024年1月中旬或以后，銀行將不需要在2025年1月1日之前降低其現有貸款(包括住房抵押貸款)的基準貸款利率，從而有助于保護銀行凈息差。”野村預計，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進行2次各15BP的公開市場操作利率和MLF利率的降息，同時還可能進行一次25BP的降準，以增加向銀行提供可貸資金。
目前，中美利差也有所收窄。隨著美聯儲降息預期上升，10年期美國國債收益率從此前的5%以上降至4%附近。受此影響，中美利差迅速收窄至1.5%，此前最高逼近2.3%。同時，人民幣匯率也企穩回升，這也降低了中國降息的門檻。
不過，機構對于年初降準的預期仍存在分歧。王強松告訴記者，央行寬貨幣的節奏有提前的跡象，從貨幣增量角度降低了降準的必要性。業內人士也認為，一般3月降準的概率大于1月。
整體而言，政策寬松和利率的下調的主要目標之一仍是穩定房地產市場、提振內需。當前，地產磨底，在過去的一周中，Wind調查的21個主要城市新房銷售的7天移動平均增長率從上一周的-10.1%下降到1月6日-49.7%。與2019年同期相比，2024年1月6日新房銷售7天移動平均增長率從上周的-27.5%下滑到-36.2%。同時，庫存回擺仍未結束，制造業PMI仍在收縮區間，政策寬松的必要性仍存。
“PLS向大城市的房地產和基礎設施項目注入了大量流動性。然而，大城市的PSL機制可能會減少低城市的住房需求，而低城市仍占全國房地產市場的絕大部分。而且，如果PSL資金用于建設更多的公共住房，它將進一步對房價施加下行壓力并減少對房屋的需求。在存款利率下調之后，我們認為下周央行可能降息。”野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者。
作者：周艾琳
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